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东方证券——中国页岩气：投资博弈、体制局限——20120810.pdf
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投资要点 摸清家底，近期国内页岩气投资将集中在勘探环节。相比美国数十万口井的数据基础，建立在60余口评价井之上的国内页岩气可采资源潜力精确度有明显差距。《“十二五”页岩气发展规划》明确了掌握国内页岩气资源潜力与分布的总体目标，未来5年投资将以勘探为主，为“十二五”后迈入规模开采奠定基础。 参照美国发展历程，勘探钻井设备与服务在页岩气开发热潮中有望持续受益。1981-1999年，美国页岩气钻井总数仅为2.8万口，而2006年一年总数已超过3.95万口，钻井服务高景气使页岩气勘探钻井服务行业最稳定的受益者。然而，由于页岩气开发具有单井产量不一、投入高、产量递减快、生产周期长等特点，运营商需要不断钻井进行接替生产以维持总产量，投资回报并不稳定。 政策推动的投资主体多元化有望改变目前页岩气勘探行政垄断格局，有利于民营资本进入，预计更将使民营油气钻探服务企业受益。国内第二轮探矿权招标并未设置行政门槛，从投资所需资金的角度来看，要达到2020年600-1000亿立方米年产量的规划目标，国内需要钻井1.6万-2.7万口，总投资为4800-8100亿元，三大石油集团难以支撑如此庞大的前期低回报的投资，整个市场需要民营资本填补资金缺口。投资主体限制放开后，投资方将面对优胜劣汰的竞争格局，拥有丰富勘探钻井服务经验与灵活机制的中小设备服务企业将分享下游竞争带来的议价优势与额外收益。最终，相关机械制造公司将摆脱行业下游单一，溢价能力低的行业束缚。 风险 技术无法生搬硬套。美国页岩气开采并没有统一标准，具体到每口井的开采方式都应井而异，开发集成技术的优化建立在数量庞大的钻井勘探活动之上，国内消化这些非标准化的集成技术的瓶颈还需要大量经验的积累。我国在多项非常规天然气开采技术上还不成熟：如：实时随钻甜点监测、井深小于５０００ｆｔ的连续油管钻井、页岩气藏层状结构和天然裂缝３Ｄ地震成像、产出水处理、深井钻井等。 国内页岩气成长空间还有赖现有油气开采与管网垄断格局的打破。中石油管辖的西南、西北等富油区块本身就与许多页岩气藏区重叠，目前国内页岩气尚未大规模开发就已经面临着优质资源垄断的局面。同时中石油、中石化垄断国内90%以上的天然气管道，下游天然气管道高集中度将削弱上游开采企业对下游管网的议价能力低的局面短期无法解决。 水资源与环境问题无法忽略。页岩气开采消耗大量水与压裂用化学品，北美与欧洲就因污染水源等担忧对页岩气发出众多质疑，值得注意的是：“水资源”问题一直制约煤层气在中国的快速发展。 投资策略与建议： 我们建议关注油气产业链中勘探环节相关上市公司：吉艾科技(300309，未评级)、神开股份(002278，未评级)、黄海机械(002680，未评级)、通源石油(300164，未评级)等。 |
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