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第一个问题就是，增长乏力主要是因为需求层面还是供应层面的因素？英国央行(Bank of England)行长默文·金爵士(Sir Mervyn King)认为是因为需求层面的问题。他指出，欧元区危机以及大宗商品价格上涨抑制了私人部门的需求，而公共支出的削减速度实际上要比联合ZF在2010年最初规划的目标稍快一些。
今年以来，总需求远比我预期的疲弱，这应该是增长乏力的主要原因。本质上来看，极其宽松的货币政策不足以抵消财政紧缩、以及石油和欧元危机这两个外部冲击共同造成的影响。
然而，显而易见，经济的供应面也以人们还不清楚的方式出现了恶化。近期英国央行调低了中期GDP增长预测，而通胀预测基本维持不变，这进一步证明了上述现象。私营部门提供的就业岗位也高于预期。
虽然这使得失业率仍然低于人们所担忧的水平，但也意味着生产力和GDP的长期走势可能会低于2008年之前趋势所预示的水平。英国央行和英国预算责任办公室(Office for Budget Responsibility)如今都得出了这一悲观的结论。毫无疑问，这可能表明，财政巩固的道路可能会比财政大臣2010年预期的要更漫长、更艰难。
那么现在能否采取什么措施让经济走上强劲增长的道路呢？需求和供应两个层面的疲软变得越来越密不可分。银行体系功能失调的现象，意味着提供贷款者与借款者之间的中介已经失灵。如果放任不管，失业率上升可能会变得长期化。
很多经济学家认为，在货币政策方面已经没有办法可想，唯一的希望就是推迟财政紧缩的步伐。尼基塔·巴加里亚(Nitika Bagaria)、多恩·霍兰德(Dawn Holland)、约翰·冯·瑞恩(John Van Reenen)最近所做的研究显示，加快实施财政紧缩已经导致2012年实际GDP减少了大约2%，失业率增加了1.5个百分点，而如果推迟财政紧缩措施就不会出现这些情况。
这或许是真的，但如果推迟财政紧缩，也可能增加难以估计的爆发财政危机的风险。像英国这样拥有自己的央行的国家，一场严重的财政危机或许并没有发生过，但有可能并仍将有可能会发生。因此，任何直接刺激财政支出的举措都必须有时间限制，并且是针对供应方面，比如针对投资的临时减税措施。
这就要求英国央行采取进一步的行动。默文爵士坚持认为，进一步的常规量化宽松措施将增加货币供应，从而提振经济。尽管如此，由于目前ZF债券收益率远低于2%，因此这项政策的有效性就更值得怀疑。下一步的措施可能包括非常规的量化宽松措施，央行购买公司或者是证券化信贷等私人资产，或者是由英国央行出资成立一个直接放贷机构(英国央行货币政策委员会即将卸任的亚当·波森(Adam Posen)委员在去年的一次讲话中提出了这一建议)。
鉴于目前经济下行风险十分明显，默文行长现在似乎对一些非常规的量化宽松措施抱着开放的心态，前提是这些操作的信贷风险由ZF、而不是英国央行承担。
在这点上他是正确的。随着危机的加深，财政资产负债表和央行资产负债表之间的界限正在变得越来越模糊，而这也一直是一条危险的道路。
作者： Fulcrum资产管理公司联合创始人、高盛前首席经济学家 加文·戴维斯 来源： 英国《金融时报》2012年08月16日
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