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在出口不振，同时经济增速与通胀形势放缓的情势下，市场的降准预期一再落空，于此同时央行却频繁市场逆回购，以抑制短期利率上升。这除了房价和物价抬头顾虑之外，可能更多也有美元贬值预期。
中国海关总署10日公布的数据显示，7月份当月，中国出口增速由6月份的11.3%陡降至1%，进口也仅增长4.7%，外贸形势疲态再现。8月24日至25日，国务院总理温家宝来到广东省广州、佛山、东莞等地，就当前经济走势特别是稳定外需、加快外贸转型升级进行调研时明确表态，要高度重视进出口贸易中存在的问题和困难，有针对性地采取措施推动出口稳定增长，为实现全年经济社会发展目标提供良好条件。
温家宝总理稳定出口的表态出来后，市场多有经济学家和分析师建议人民币汇率贬值此刺激出口。岂不知，一国货币汇率变化，是该国生产率变化的结果，而非原因。认为扭曲货币汇率以达到外贸目标，会导致资源重大错配。这类饮鸩止渴的办法，一国经济不是到穷途末路，一般不动用。事实上，人民币汇率今年以来也是呈贬值态势，数据显示，以7月31日美元对人民币6.3320的中间价计算，人民币汇率7月贬值0.11%，为2012年以来第四次出现单月贬值。人民币持续三个月的贬值趋势。这说明中国出口乏力背后，很可能是出口部门生产率提升速度和空间已经见顶。在推进资本账户开放的金融改革试点之后，人民币汇率稳定目标已经逐步被货币当局放弃，中国央行有充足的利率运作空间，尤其是下调准备金率，以缓和当前经济增速放缓形势。
但央行却让市场的降准预期一再落空。
值得注意的是，央行市场逆回购动作却日益频繁。继上周3650亿天量逆回购之后，央行昨日再度进行1250亿元大手笔逆回购。这是自6月26日以来央行连续第十周于公开市场逆回购操作，创下自2002年6月以来连续逆回购操作的最长时间纪录。有市场分析人士认为，在降准预期一再推后的情况下，考虑到外汇占款减少，季节性财政缴款等因素构成货币供给压力，估计未来央行仍会继续加量逆回购，以维持资金面的中性状况。
在出口不振的情势下，央行不降准，而采取市场逆回购的做法防止市场流动性枯竭，说明央行对于人民币汇率前景判断上，或与市场相反。因为目前高准备金率水平背后的学术逻辑，是“热钱池”理论，也即是美元贬值导致热钱狂流境内，那么就用外储吸纳，同时同准备金率与央票手段对冲国内流动性，一旦热钱流出，则释放外储，同时下调准备金率和市场逆回购。现在我们看到了逆回购，但降准动作却不频繁。原因或在于央行认为，美元贬值趋势已出现，不久热钱再次掉头回流中国，与其到时再手忙脚乱上调准备金率遏制流动性，不如现在静观其变，至于市场流动性，加大逆回购规模即可。
目前外部环境也支撑这一判断。因为美国楼市逐步回暖，美国长期国债利率上涨，以及垃圾债市场火爆，都预示新一轮扩张即将来临，而欧元危机也逐步见缓，全球投资者由原先的惊弓之鸟，逐步开始乐观起来。美元指数开始逐步走弱，由今年7月24日84.1，回落至目前的81.4，欧美股市近期大幅上扬，似乎预示之前人们一直担忧的“流动性陷阱”并未出现。这种情势下，中国央行一动不如一静，也许可以理解了。
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