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温柔的拐弯：2012年4季度宏观.pdf
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宏观经济弱复苏有助于寿险公司保费收入增速的企稳回升，有助于净资产和内涵价值的提升。宏观经济弱复苏意味着利率水平维持在低位，中金宏观组预计2012年存款利率将下降25个基点，存款准备金率将下降2-3个百分点，这将带来银行理财产品等收益率的下降，从而降低保单购买者的机会成本，有助于保费增速小幅回升。同时，宏观经济弱复苏将带来信用债价格的上涨，从而提升净资产和内涵价值。宏观经济弱复苏有助于缓解资本市场对资产质量的过度担忧，从而推动银行估值水平的回升。经济弱复苏意味着基准利率的下调和贷款议价能力的进一步削弱，这将带来净息差下降的压力。研报已经在模型中纳入年底前继续对称降息25个基点的假设，预计2013年上市银行平均净息差将下降22bp至2.32%。目前市场对资产质量的预期过度悲观，经济的复苏有助于缓解市场的担忧，从而推动估值水平的提升。宏观经济弱复苏有助于增强投资者对股票市场的信心，从而推动业务量的增长。由于投资者对中国经济缺乏信心，3季度以来日均交易量从上半年的1495下降到1382亿元，如果市场活跃程度增加，日均交易量每增加200亿元，这将增加主要券商盈利7%~10%。从行业政策来看，银行业会好于预期，而市场对寿险行业和证券行业预期较为充分。税延型养老产品、商业保险机构承办大病医疗保险、投资渠道放宽已经被市场充分认知，证券行业创新型业务推进力度也基本符合市场预期。而投资者对利率市场化的预期已经较为悲观，且资本监管政策将进入放松周期，好于市场预期。
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