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雷达卡
“防御性价值投资”与“进攻性价值投资”是价值投资策略在实际应用中的两种演变形式，两者均源于本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特提倡的“安全边际”原则，但在选股标准、持仓结构、风险倾向和市场适应性方面有明显区别。
以下是对这两种投资方式的定义、核心特点、代表性人物、适用情况及实战策略的系统解析。
一、基本定义
| 类型 | 定义 |
|---|---|
| 防御性价值投资（Defensive Value Investing） | 以资本保护为首要目标，挑选财务健康、估值低廉、波动较小的价值股，强调“不亏损”，适用于波动或熊市环境。这类股票在市场上较为常见，通常是公认的优质股。 |
| 进攻性价值投资（Aggressive Value Investing） | 在坚持价值的基础上，积极寻找被大幅低估的成长机会或逆境中的转机，追求较高的收益，承受一定的不确定性，适合牛市初期或结构性市场。这类股票在市场上难以发现，前期处于不确定状态。 |
???? 共同点：
都要求“价格 < 内在价值” → 存在安全边际
都反对投机行为，重视基本面分析
???? 差异点：
防御型重视“稳”，
进攻型侧重“变”
二、核心特征对比表
| 维度 | 防御性价值投资 | 进攻性价值投资 |
|---|---|---|
| 投资目标 | 资本保值 + 稳定分红 | 高绝对收益 + 戴维斯双击 |
| 估值要求 | 极低PE/PB/高股息率 | 显著低估但有改善预期 |
| 行业偏好 | 公用事业、银行、消费等稳定行业 | 周期股、逆境反转、成长早期 |
| 持仓集中度 | 分散投资（15–30只以上） | 较集中（5–10只重点押注） |
| 换仓频率 | 极低（买入持有为主） | 中等（依据催化剂动态调整） |
| 对成长性的接受程度 | 低（不追求高成长），现金牛公司 | 中高（愿意为“未来价值”买单），成长型公司 |
| 最大回撤控制 | 极其重视 | 接受阶段性波动 |
| 典型代表 | 格雷厄姆、施洛斯 | 早期巴菲特、赛斯·卡拉曼、霍华德·马克斯 |
三、详细解析
1. 防御性价值投资
? 核心逻辑：
“买得便宜比买得好更重要”
不预测宏观经济趋势，仅关注企业当前的资产与现金流
强调避免“永久性亏损”
???? 选股标准（经典“烟蒂股”策略）：
市净率 PB < 1（股价低于净资产）
市盈率 PE < 10
股息率 > 4%
负债比率低、自由现金流为正
业务简单、无重大诉讼或债务危机
???? 操作方式：
广泛筛选 → 构建高度分散的投资组合
买入后长期持有，等待价值回归或清算
很少主动出售，除非基本面恶化或严重高估
???? 代表人物：
本杰明·格雷厄姆：
《证券分析》《聪明的投资者》作者，主张“用5毛买1块”
沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）：
深度烟蒂投资者，年化收益率16%，几乎不分红再投资
???? 实例：
投资港股中的中资银行股（如农业银行H股，PB≈0.5，股息率7%+）
A股电力、高速公路上市公司（稳定现金流+高分红）
?? 缺点：
可能落入“价值陷阱”——便宜但长期不上涨
2. 进攻性价值投资
? 核心逻辑：
“以合理的价格购买伟大的企业，并在其被误解时增持”
关注企业的未来自由现金流折现（DCF）
主动参与“市场错误定价”的修正过程
???? 选股标准：
当前估值显著低于历史平均水平或同行
行业处于周期低谷或公司面临短期困境（如政策打击、舆论危机）
具有明确的反转催化剂（管理层更迭、产品突破、去杠杆完成）
具有一定成长潜力（ROE提升空间大）
???? 操作方式：
深入研究个案，集中持股
在确认转折点信号后逐步建仓
动态监控基本面变化，适时获利了结
???? 代表人物：
早期巴菲特（1970s–1980s）：
从烟蒂股转向“以合理价格购买优秀企业”（如可口可乐）
赛斯·卡拉曼（Seth Klarman）：
《安全边际》作者，擅长困境证券投资
霍华德·马克斯（Oaktree Capital）：
不良债权、破产重组领域的价值猎手
???? 实例：
2021年教育股大跌后，部分机构布局港股新东方在线（转型直播电商前夕）
2018年茅台因反腐事件股价下跌30%，价值投资者逆势加仓
投资疫情后复苏的航空、酒店类公司（前提是资产负债表未受损）
? 成功关键：区分“暂时性危机”与“永久性损害”
四、形象比喻
| 比喻 | 防御性价值投资 | 进攻性价值投资 |
|---|---|---|
| 足球战术 | 防守反击，控球率低但效率高 | 主动控场，寻找破门机会 |
| 武术风格 | 太极拳：以静制动，后发制人 | 形意拳：见隙即进，乘势而上 |
| 投资类比 | 像捡硬币：地上有就捡，没有也不强求 | 像挖金矿：知道哪里有矿，主动勘探开采 |
五、如何选择适合自己的风格？
| 你的状况 | 推荐风格 |
|---|---|
| 刚开始学习投资，风险承受力低 | ? 防御性价值投资 |
| 有稳定收入来源，追求稳健复利 | ? 以防御性为主 + 少量进攻尝试 |
| 有深入研究能力，能判断行业周期 | ? 可转向进攻性价值投资 |
| 处于牛市初期或市场恐慌期 | ? 进攻性更有机会 |
| 市场高位运行，估值普遍偏高 | ? 回归防御性策略 |
???? 建议路径：
新手 → 防御型练基本功 → 积累经验 → 逐步加入进攻型仓位
六、融合策略：现代价值投资的演进
许多成熟的投资者采用“核心+卫星”策略：
┌────────────────────┐
│ 核心仓位 (70%) │ ← 防御型：高分红蓝筹、低估值银行
└────────────────────┘
+
┌────────────────────┐
│ 卫星仓位 (30%) │ ← 进攻型：困境反转、新兴赛道低估龙头
└────────────────────┘???? 既确保整体组合的稳定性，又保留获得超额收益的空间。
七、结语：真正的价值投资是“思维方式”，而非“固定策略”
“价格是你支付的，价值才是你获得的。” —— 沃伦·巴菲特
无论是在防守还是进攻：
- 都应坚持
- 自主思考
- 都需构建
- 个人的能力范围
- 都应明白
- 何时谨慎、何时积极
最终的目标不是“始终正确”，而是“长期成功率更高”。
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