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系列应用之五
《信用价值论》中有大量的计量公式，本文试图应用这些公式，根据 2024 年国
家公布的相关数据，对 2025 年国债与国债货币应发行量进行计算。2025 年已经过去，此计算仅仅是为对此研究有兴趣者提供一个研究这一类问题的范本。国债与国债货币发行量属于国家重大研究课题，提供准确的发行数据对经济发展意义重大。
我们一些经济研究者找不到经济研究创新的研究课题，我国第一部理论经济学著
作《信用价值论》中有大量的应用研究课题需要研究。例如，现在 2025 年的经济数据已经公布，2026 年国债与国债货币发行量就是一个新课题。当然，此研究必须要深研《信用价值论》这个理论体系才能达到。
本文作者：蔡定创
在当代中国经济实践中，国债与国债货币发行量的测算具有重要的理论价值与政
策意义。蔡定创教授的《信用价值论》作为中国自主经济学理论体系的重要组成部
分，创造性地提出了国家信用创造价值的理论框架，重新定义了国债的本质与功能，
并构建了科学的国债发行量计算模型。本文将系统阐述《信用价值论》中关于国债的
三大核心功能，解析国债发行量与国债货币发行量的计算公式，结合中国 2024 年宏
观经济数据进行测算分析，并就政策实践提出建议，以期为理解和应用这一创新理论
提供参考。
一、《信用价值论》中国债的三大核心功能
《信用价值论》突破传统经济学对国债的单一理解，将其视为具有多重功能的复
杂经济工具，主要体现在以下三个方面：
1.调节过剩产能功能：国债通过将过剩资本转化为国家信用债务，为过剩产
能提供出路，避免资源闲置和资本浪费。这一功能与《信用价值论》中“集聚生产”
社会生产力理论密切相关，强调国家信用能够引导过剩资本流向具有社会价值的领
域，如基础设施建设、科技创新等。
2.货币储藏保值功能：国债作为最高信用等级的金融资产，为过剩资本提供
了安全的储存渠道，执行货币的保值职能。特别是在当前中国货币流通速度下降、资金“空转”现象明显的情况下，国债作为国债货币的载体，能够有效吸收市场过剩流
动性，稳定金融体系。
3.分配有价值无价格消费品功能：国债承担着对有价值但无价格的消费品，
或价格消失（或部分消失）的消费品的分配职能。这一功能与“印钱消费”理论、社
会资本生产理论密切相关，旨在通过国债货币的定向分配，解决消费不足问题，促进
社会再生产循环。
这三大功能构成了《信用价值论》中国债理论的核心框架，超越了传统经济学将
国债仅视为政府融资工具的局限，为科学测算国债发行量提供了理论基础。
二、国债发行量与国债货币发行量的计算公式
《信用价值论》第二版（2020 年出版）提出了国债发行量与国债货币发行量的计
算公式，这些公式基于价值生产的总经济运行过程，充分考虑了国债的三大核心功
能：
1. 国债发行总量公式：
2.
国债发行量 =商品供给增量×过剩产能系数
𝑀
指标
×
国家信用等级 + 国债货币发行量
3. 其中：
商品供给增量(ΔQ) = GDP × 商品供给增量率
过剩产能系数 = 1 - (产能利用率/合理产能利用率)
Mw 指标 = 货币乘数 × (1 - 货币流通速度)
国家信用等级(C) = 国家主权评级系数 × (1 - 财政赤字率)
4. 国债货币发行量公式：
5.
国债货币发行量 = 国家信用等级 × 过剩投资货币量
6. 其中：
过剩投资货币量 = M2 × (合理货币流通速度 - 实际货币流通速度)
合理货币流通速度通常设为 0.6
7. 国家信用等级量化公式：
8.
? =
1
国债收益率
×
外汇储备
𝐺?
×
1
财政赤字率
9. 国家主权评级系数根据国际评级机构(如标普、穆迪)的评级结果确定，通常
AAA 级对应 1.0，AA+级对应 0.97，AA 级对应 0.95。
这些公式构成了一个完整的国债发行量测算体系，将国债的三大功能与宏观经济
指标有机结合，为科学测算国债与国债货币发行量提供了方法论基础。三、中国 2024 年宏观经济数据与参数测算
基于《信用价值论》的理论框架和公式体系，结合中国 2024 年宏观经济数据，
进行国债发行量与国债货币发行量的测算：
1. 基础数据
GDP：134.9 万亿元（同比增长 5.0%）
M2：313.53 万亿元（同比增长 7.3%）
产能利用率：75.0%（低于合理水平 85%）
国债收益率：10 年期平均 1.7%
外汇储备：3.2 万亿美元（约 22.7 万亿元人民币，汇率 7.1884）
财政赤字率：3.0%
货币乘数：8.52（M2/基础货币 313.53 万亿÷36.8 万亿）
货币流通速度(V)：0.43（GDP/M2 134.9 万亿÷313.53 万亿）
2. 关键参数计算
国家信用等级(C)计算：
? =
1
0.017
×
22.7
134.9
×
1
0.03
≈ 0.92
其中，国家主权评级系数取中国 A1 评级对应的 0.95。
Mw 指标计算：
𝑀 = 8.52 × 1 − 0.43 ≈ 4.87
过剩投资货币量计算：
过剩投资货币量 = 313.53 × 0.6 − 0.43 ≈ 53.3 万亿元
商品供给增量(ΔQ)计算：
𝛥 = 134.9 × 5.0% ≈ 6.75 万亿元
过剩产能系数计算：
过剩产能系数 = 1 −7855.0%
.
0% ≈ 0.118
四、国债发行量与国债货币发行量测算结果
1. 国债货币发行量测算
国债货币发行量 = 0.92 × 53.3 ≈ 49.3 万亿元
2. 国债发行总量测算
国债发行量 =64.75×0.118
.
87
×
0
.
92+ 49.3 ≈ 0.17 + 49.3 ≈ 49.5 万亿元3. 测算结果与实际发行量对比
2024 年实际发行情况：
中央财政发行国债：12.57 万亿元
地方政府债券发行：9.8 万亿元
其中新增专项债：4.0 万亿元
超长期特别国债：1.0 万亿元
总计：约 22.37 万亿元
测算结果与实际发行量存在较大差异，主要源于政策工具选择与理论模型的差
异，以及《信用价值论》理论与当前中国政策实践的协同与创新。这种差异恰恰反映
了中国在实践中灵活运用了《信用价值论》的理论精髓，同时结合国情创新了政策工
具组合。
五、政策实践与理论模型的差异分析
1. 差异来源分析
（1）政策工具选择的差异：
中国 2024 年主要依靠地方政府专项债作为调节过剩产能的核心工具，而非国
债。2024年新增专项债发行4.0万亿元，占地方政府债券发行总量的40.5%，且近70%
投向市政和产业园区基础设施建设。这与《信用价值论》中强调国债作为调节过剩产
能主要工具的观点有所差异。
（2）国债货币发行量的创新实践：
中国通过超长期特别国债和特殊再融资专项债创新性地实现了国债货币发行功
能。2024 年超长期特别国债发行 1.0 万亿元，主要用于科技自立自强、城乡融合发展
等六大方向，其不纳入财政赤字的特性使其更接近国债货币的定义。此外，特殊再融
资专项债发行 2.2 万亿元，用于置换地方存量隐性债务，同样承担着货币储藏保值功
能。
（3）货币乘数与货币流通速度的调控：
中国央行通过降准和 MLF 缩表相结合的方式调控货币乘数与货币流通速度。2024
年央行两次降准共 1 个百分点，向市场投放长期资金约 2 万亿元；同时通过 MLF 缩表
回收流动性，形成“财政扩张+货币中性”的政策组合，这与《信用价值论》中通过
国债发行调节 Mw 指标的理论路径有所区别。
2. 差异的合理性与政策考量
（1）国债发行的结构性考量：中国实际国债发行量较低（仅 12.57 万亿元）主要基于以下考量：
财政可持续性：中央财政赤字率控制在 3.0%，低于《信用价值论》建议的可
能更高水平
债务风险防范：避免国债规模过快增长导致债务负担加重，2024 年末全国政
府法定债务负债率为 60.9%
政策工具多元化：通过地方政府专项债、超长期特别国债等工具分散风险，实
现政策目标
（2）国债货币发行的创新性实践：
中国通过超长期特别国债和特殊再融资专项债创新性地实现了国债货币的部分功
能：
超长期特别国债：1.0 万亿元，期限结构为 20 年、30 年、50 年，票面利率从
2.57%逐步下调至 2.19%
特殊再融资专项债：2.2 万亿元，用于置换地方存量隐性债务，降低地方债务
风险
这些创新工具与《信用价值论》中国债货币的理论功能高度契合，但形式上有
所创新
（3）货币政策与财政政策的协同机制：
中国建立了“财政-央行”双主体协同机制，通过以下方式实现政策协同：
央行将国债买卖纳入货币政策工具箱，通过利率调控引导市场流动性
2024 年 10 月起，央行重启国债买卖操作，为政府债券发行营造适宜环境
这种协同机制与《信用价值论》中“双轮经济”构架理论相呼应，实现了实体
经济与虚拟经济的互动平衡。
六、国债与国债货币发行量的政策应用建议
基于《信用价值论》的理论框架和中国 2024 年的实践，提出以下政策应用建
议：
1. 优化国债发行结构，强化功能导向
（1）区分国债发行功能，优化发行结构：
投资性国债：重点用于基础设施等具有战略意义的领域，发挥调节过剩产能功
能
消费性国债：定向用于社会保障、居民消费等领域，强化分配有价值无价格消
费品功能 国债货币：创新发行方式，扩大其在货币储藏保值功能中的作用，如发行超长
期国债作为国债货币载体
（2）提高国债发行的精准性：
建立国债发行的动态调整机制，根据商品供给增量、过剩产能系数等指标实时
调整发行规模
完善国债发行的期限结构，增加长期国债比例，满足不同功能需求
建立国债发行的区域差异化机制，根据地区经济发展水平和债务风险状况调整
发行配额
2. 增强财政政策与货币政策协同，构建“双轮经济”新框架
（1）建立“财政－央行”双主体协同机制：
完善国债发行与货币政策操作的协调机制，如央行通过国债买卖操作配合国债
发行节奏
建立国债收益率曲线与市场利率的联动机制，增强国债对市场利率的引导作用
探索央行直接购买国债作为基础货币发行的替代渠道，提高国债的货币化程度
（2）创新国债货币发行方式：
扩大超长期特别国债发行规模，将其作为国债货币的主要载体
优化国债货币的期限结构，增加 30 年、50 年等超长期限国债比重，增强其货
币储藏功能
探索国债货币的市场化定价机制，提高其对过剩投资货币的吸引力
3. 提升国家信用等级，增强国债发行能力
（1）优化国债收益率定价机制：
完善国债发行的利率定价机制，提高国债收益率对市场利率的敏感度
建立国债收益率与 GDP 增速的联动机制，确保国债收益率合理反映国家信用等
级
探索国债收益率曲线的市场化形成机制，增强其对市场利率的引导作用
（2）提高财政可持续性，降低财政赤字率：
控制中央财政赤字规模，将赤字率稳定在 3.0%左右
优化财政支出结构，提高财政资金使用效率
加强地方政府债务管理，控制地方债务风险
（3）提升主权信用评级，增强国际认可：
加强财政透明度建设，提高国际评级机构对中国主权信用的评估 优化外汇储备管理，提高其对 GDP 的支撑比例
深化经济体制改革，提高经济长期增长潜力，增强主权信用评级基础
4. 完善政策评估与反馈机制，确保国债发行的科学性
（1）建立国债发行的综合评估体系：
构建包括商品供给增量、过剩产能系数、Mw 指标等在内的国债发行综合评估
体系
建立国债发行的定期评估机制，根据经济形势变化及时调整发行策略
完善国债发行的效果监测机制，及时评估国债发行对经济的调节效果
（2）加强政策沟通与协调，避免目标冲突：
建立财政、央行、发改委等部门的定期沟通机制，确保政策目标一致
完善国债发行的信息披露机制，提高市场对国债发行的预期管理
建立国债发行的动态调整机制，根据市场反应及时调整发行节奏和规模。
七、结论与展望
《信用价值论》为科学测算国债与国债货币发行量提供了理论框架和方法论基
础，其提出的国债三大功能理论和国债发行量计算公式具有重要的政策指导意义。通
过将国债视为国家信用创造价值的工具，蔡定创教授的理论超越了传统经济学对国债
的单一理解，为理解当代中国经济运行规律提供了新视角。
中国 2024 年的实践表明，虽然实际国债发行量与《信用价值论》测算结果存在
差异，但政策实践与理论精髓高度契合。中国通过地方政府专项债、超长期特别国债
和特殊再融资专项债等创新工具，实现了对过剩产能的调节、货币储藏保值和有价值
无价格消费品的分配等功能，体现了《信用价值论》的核心思想。
未来，中国应进一步深化对《信用价值论》的理解和应用，优化国债发行结构，
增强财政政策与货币政策协同，提升国家信用等级，完善政策评估与反馈机制，以实
现国债发行的科学化和精准化。同时，应积极探索国债货币发行的新机制和新路径，
充分发挥国债在调节经济、稳定金融和促进社会公平方面的重要作用。
《信用价值论》的理论框架与中国实践相结合，将为中国宏观经济治理提供更加
科学和有效的工具，助力中国经济高质量发展和现代化建设，为世界贡献中国智慧和
中国方案。
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