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银河证券：２季度 保险业 投资策略报告－借力好风上青云
2007 年3 月28 日 16页
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保费增长前景看好。寿险产品作为储蓄的替代品，在股票市场活跃，投资机
会成本增加时，中国人寿和中国平安保费依然保持增长，这说明处于我国这样相
对封闭的资本市场中，由于居民可用于投资的渠道狭窄，投资品与资金之间仍然
是供不应求，具有嵌套期权的寿险产品不仅满足了人们基本的保障需求还为资金
提供了保值增值的渠道。
利率缓步上升不会改变保户的预期。中国人寿为持有至到期资产构建了能
够有效规避利率风险的免疫组合。同为长期资产的可供出售类债券和定期存款的
组合利率水平变化幅度较小，保证了长期投资组合回报和保单价值的稳定性，进
而稳定了保户的预期，降低了退保风险。中国平安嵌套期权的保单负债在利率相
对平稳的时期，其保单价值与预定利率保单的价值相若；但当利率的波动度增大
时，其保单所嵌套的期权价值将得以体现，保户通过行使保单所赋予的期权，来
弥补其投资的机会成本，则保单负债价值的贬值幅度将得到缓解，不至改变保户
的预期。我国市场资金的充裕和相对稳定的通货膨胀率，保持了市场利率的稳定
性。
短期流动性风险已被覆盖。中国人寿五年内到期的资产与负债的组合久期完
全匹配，在利率缓步上升中可使公司规避因流动性不足而引发的风险
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