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雷达卡
2007-04-24 16:08:45
发展迅速的公司低溢价，尚处于亏损状态的公司却高溢价，美的电器(000527.SZ)一则关于两家基金公司的股权转让公告令人费解。
4月21日，美的电器公告：拟将所持有的易方达公司25%的股权以16500万元转让给盈峰集团，拟将所持有的金鹰公司20%股权以2600万元转让给太龙药业。
4月19日，美的电器已分别与盈峰集团、太龙药业分别就上述股权转让签署股权转让协议。
溢价玄机
金鹰基金成立于2002年底，美的电器是其发起人股东之一，当时美的电器出资2000万元，持有金鹰基金20％的股权。
上述公告显示，截至2006年12月31日，金鹰基金资产总额为4490.51万元，负债总额为290.43万元，应收款项总额为157.83万元，净资产为4200.07万元，美的电器对应的净资产为840.014万元。
但美的电器对这部分资产协议的转让价格却达到2600万元，与去年底净资产相比，溢价209.52%。
相形之下，美的电器转让易方达基金的股权则显得“低廉”。
数据显示，截至去年底，易方达基金资产总额为51786.85万元，负债总额为13455.92万元，应收款项总额为9675.21万元，净资产为38330.92万元。
2004年到2005年期间，美的电器通过分别受让天津信托、北方国际信托以及广东证券持有的易方达基金股权，共持有易方达基金25％的股权。
目前，这部分股权对应的净资产为9582.73万元，相对于16500万元转让价格，仅溢价72.18%。
公告补充条款称，“该交易价格未包括上述股权2006年度3000万元现金分红，以及自2007年1月1日起至过户日前所实现的投资收益，上述股权在过户前实现的投资收益依然归公司所有。”
即便该部分股权转让在今年6月才获得证监会批复并且过户，那么算上分红以及相关投资收益等因素后，相应的溢价也仅提高到约120％。
这依然比不上出售金鹰基金的溢价水平。
金鹰基金2006年度营业收入为659.29万元，净利润为-678.75万元。
而易方达基金2006年度实现营业利润为11590.48万元，净利润达10130.16万元。
公告同时透露金鹰基金股权的受让方太龙药业和美的集团没有任何关联关系，但易方达基金股权的受让方盈峰集团实际控制人却是美的集团实际控制人何亨健的儿子何剑锋。
结合美的电器对两家基金公司股权定价的差异，以及太龙药业、广东盈峰集团两个受让方不同背景，很容易让人联想到美的电器对于易方达基金的股权定价过低，存在利益输送嫌疑。
市场参考价：2倍溢价？
国泰君安家电行业研究员王稹认为，虽然现在都觉得基金公司股权含金量很高，应给予高溢价，但基金公司毕竟不是上市公司，股权定价很难用市盈率等指标定价。
记者采访的其他家电研究员均认为，美的电器对于两家基金公司的定价虽然存在差异，但很难判定其不合理。
虽然如此，在基金业超常繁荣时，基金公司股权定价已形成基本确定的市场基准价。
4月17日，陕国投A(000563.SZ)公告称，公司将持有的2500万股融通基金股权转让给日兴资产管理公司，已在4月13日收到股权转让总款9500万元，对应每股3.8元。
数据显示，2006年融通基金实现主营业务收入12856.4万元，净利润2452.28万元，每股净资产1.24元。
融通基金股权转让价超过其净资产的206.45％。
4月2日，康美药业(600518.SH)公告，拟出资7656万元受让广发基金10％股权，按照2006年年报数据，这部分股权对应的所有者权益为2584.76万元，溢价196.19％。
约两倍的溢价几乎已是最近基金股权转让的市场价格。
而美的电器方面也表示这一定价是参考市场价的结果。
美的电器的公告，“参照了重庆国际信托投资有限公司将持有16.67%的易方达公司股权全部转让给广东省广晟资产经营有限公司的转让定价”。
重庆国投的股权转让今年4月初完成，但记者无法了解到具体转让价格。
公告表示，“此次转让易方达公司25%股权尚未取得易方达公司其他股东放弃优先购买权的书面承诺函。若其他股东放弃行使优先购买权则可间接说明此次转让股权定价的公允。”
易方达基金股东中，广发证券是唯一券商，但其已控股广发基金，如果增持易方达股权则超出“一参一控”的要求。
重庆国投退出后，其余大股东———广东省广晟资产经营公司、广州市广永国资经营公司以及粤财信托都是广东省各级国资部门下属企业。
某家电业人士告诉记者，何亨健在广东具有广泛人脉，易方达股权顺利转移应该不会遭遇障碍。
虽然存在定价过低嫌疑，但有基金研究员告诉记者，他们并不关心这部分资产是否定价过低，因为卖出股权能回笼资金，对于上市公司扩张产能、做强主业有帮助。
近期调研结果显示，“美的电器主业部分今年还会保持高速成长，能为投资者带来丰厚回报”。
也有券商人士认为，“美的集团的任何调整，其实都可以和接班人问题结合起来理解。统计发现，制造业利润微薄，现在这一类传统制造型企业掌门人的第二代都已开始转向金融服务业。”否则“家电业产业链很长，要想转移利润，其实很多环节可以做到，没必要转走这部分股权”。
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