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招商证券-公用事业2007年中期投资策略报告－扩张是主旋律
2007年5月29日 13页
125927.pdf
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在一季度研究框架的基础上，形成本07 年中期策略报告。
公用事业行业利润增长的驱动主要有项目（产能）扩张和公共品价格上涨
两大因素，其中尤以项目（产能）扩张为主要因素。
目前国内公用事业处于良好的发展时期。公共品价格的持续上调趋势与公
共品市场增长形成了良性增长关系。价格的提高使得许多原先不具备投资价值
的公共品项目收益率提升，具备投资价值，扩大了可收购项目机会。
但由于“平均成本+合理收益”的公共品定价模式，虽然品牌企业有成本节
约的超额收益，但公用事事业股不可能象制造业一样仅仅因为调价而大幅提高
毛利率，其增长的最主要驱动因素还是来自于业务量的扩张。扩张的两种形式
是自身持续经营性扩张，和大股东支持下跳跃式的增长。
在市场化加快的良好扩张环境中，水务上市公司获得较快发展，05-07 年主
要水务上市公司平均复合增长率高达87%，预计十一五期间水务行业将保持高
增长态势。
本文还就水务、燃气、城市交通三类上市公司可能受惠大股东支持的情况
作出了分析。需说明的是文中分析取材于“实质性公开信息”和调研取得的“非
实质性信息”，可能与最终的实际结果有一定差异，需提醒投资人注意。
投资建议：
考虑到公用事业（水务及固废）的高增长性，我们维持对该行业尤其是污水
处理和固废处置行业的推荐评级。
依强弱顺序依次对南海发展、合加资源、原水股份、首创股份给予推荐评级
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