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中信证券-电力行业5月跟踪报告：看多大盘蓝筹
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全社会用电再创新高。1～4 月全社会用电同比增15.5%，增速再创05 年
来新高，重工业仍是拉动需求的主力，第三产业、居民以及电力企业自用
电增速环比提高是造成4 月当月用电增长的主因。
总体来水情况不理想，煤价小幅上涨，“煤电联动”缓行。5 月全国主要
江河来水量除黄河上游、辽河偏多外，其他江河来水量均显著偏少；由于
上年新投机组较多、当前电力需求旺盛以及山西矿难等支撑国内外动力煤
均出现1～5%的涨幅；受制于CPI 处于高位压力，“煤电联动”缓行。
国网920 拍卖尘埃落定，647 内定五大集团。上市公司股权基本如期被大
股东获得，成交价格总体溢价仅56%，较为优惠；质量更为优良的647
资产则内定五大集团内划分；以上标志着“厂网分开”基本完成，今后电
力改革的重点将进入输配分开和区域电力市场建设的攻坚阶段。
市场回顾：投机之后蓝筹价值凸显。年初以来涨幅最大的多为低价、小
盘以及具有参股金融概念的中小公司，也有个别整体上市传言的大型公
司，同时在此次调整中该类股跌幅也最大。未来以上投机类股票再度上涨
动力已显不足，而蓝筹电力股的吸引力则已凸显。
行业“中性”，看多大盘蓝筹。鉴于重点公司06～08 年20%的EPS 复合
增长率，考虑未来资产注入、整体上市等所带来的15～20%的业绩增长，
我们认为行业07 年的动态P/E 在25～35 倍之间较为合理。行业“中性”，
建议投资者重点关注华能国际、长江电力等估值较低且不乏故事的行业龙
头公司，以及深能源、金山股份等整体上市在即和可持续增长的公司。
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