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华泰证券研究报告：经纪业务开始回升，业务结构尚待突破.pdf
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2012 年三季度业绩符合预期
华泰证券 2012 年前三季度实现净利润13.45 亿（或每股0.24 元），
同比基本持平，符合我们的预期；三季度单季净利润2.87 亿元，
同比有52%的增长但环比下滑50%。
主要发现
经纪业务市场份额4 个季度以来首次回升，但费率下滑明显。三
季度单季公司经纪业务市场份额大幅回升0.35 个百分点至
5.67%，为4 个季度以来的首次回升。但三季度单季经纪业务净
手续费率环比下滑8.9%至0.072%，明显弱于行业平均的下滑
0.8%。
投行业务市场份额稳中回升，但受冷清行情影响收入有所下滑。
今年前三季度公司股票和债券承销市场份额分别达到2.38%和
0.26%，较去年同期分别增长39%和368%；但股票承销金额受市
场冷清行情影响有所下滑，公司投行业务净收入累计同比和当季
环比分别减少29.8%和20.4%。
公司近期取得约定购回牌照，同时华泰联合参与融资融券业务以
来，公司融资融券业务市场份额已经稳坐市场前5，创新业务的
开展正在加速。
尽管受益于今年上半年的债券牛市，前三季度自营业务取得9.29
亿元收入（去年同期亏损2.29 亿元），但一方面其3%的收益率
处于行业中偏低位置，另一方面第3 季度自营业务收入就环比大
幅减少97%，仅有1600 万元。而期末未计入损益的自营业务亏
损季度环比上升1.1 亿元至4.7 亿元。
盈利预测调整
我们暂不调整对华泰证券的盈利预测。
估值与建议
公司经纪业务市场份额4 个季度以来首次回升，投行业务市场份
额相比去年也有提升，显示其与华泰联合的整合已度过最困难的
时刻。公司仍未摆脱以经纪业务为主导的业务结构，但我们将密
切关注其完成与华泰联合整合后创新业务的进展。公司目前交易
于26.5 倍2013 年市盈率和1.46 倍2013 年市净率。我们维持“中
性”的投资评级。
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