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全球性的量化宽松货币政策可能会在相当长的时期内存在，并可能出现常态化的趋势。这一新现象，我们必须高度关注。
正当全球市场对量化宽松货币政策的前景观望之时，近日，美联储推出了第四轮量化宽松货币政策。无独有偶，日本央行也再次向市场注入了流动性，今年是其10年来政策动作最频繁的一年。面对如此宽松的全球流动性状况，人们不禁会问：全球量化宽松货币政策何时会退出呢？如何确定退出的时机才能对经济的负面影响较小？带着这些问题，记者采访了对全球量化宽松货币政策长期关注和研究的南开大学金融发展研究院副院长、博士生导师戴金平教授。
记者：全球的量化宽松货币政策部分的政策目标旨在改变市场的悲观预期，恢复正常的货币政策传导机制。请问您认为是否收到了这样的效果？
戴金平：我认为，货币政策传导机制尚在恢复过程中。以美国为例，常规的货币政策传导机制是这样的：美联储调整联邦基金利率市场短期利率调整市场长期利率调整长期实际利率调整投资和消费调整。金融和经济危机破坏了这样一种常规的货币政策传导机制。虽然美联储降低了联邦基金利率，在流动性陷阱的作用下，市场短期利率仍然居高不下；由于悲观预期导致风险溢价很高，即使短期利率下来了，长期利率仍然居高不下；由于通货紧缩，即使长期利率下来了，长期实际利率水平也难以下来。
正是由于常规的货币政策传导机制受阻，量化宽松货币政策才应运而生。量化宽松货币政策虽然实施了4年之久，美国的常规货币政策传导机制依然没有畅通。我们能够看到的是,美国的一些金融市场指标在改善，比如风险指标、短期利率水平、长期利率水平都出现了接近历史低位的状况，其中一个突出的表现是，在第三轮量化宽松货币政策的刺激下，美国的长期住房抵押贷款利率持续下降，在一定程度上刺激了住房市场的复苏。之所以说货币政策传导机制还没有完全恢复，具体表现为信贷传导机制还没有完全恢复，虽然美国2011年后银行业的信贷规模开始上升，但还存在着巨大的储蓄—贷款差额，并且储蓄—贷款差额还在持续增长，而持续增长的储蓄—贷款差额是流动性紧缩的表现。对美国来说，一旦信贷传导机制恢复到位，银行储蓄—贷款差额大幅度减少，货币政策传导机制才会基本恢复。
记者：全球的量化宽松货币政策会导致流动性泛滥，形成经济泡沫，诱发下一次危机。请问全球流动性状况取决于哪些因素？
戴金平：全球流动性状况取决于两个因素:第一，是各国尤其是国际货币发行国，如美国，中央银行基础货币发行的状况；第二，经济主体对金融市场和资产价格的预期，这从根本上依赖于其对经济复苏的预期。全球量化宽松货币政策导致了基础货币的泛滥，但是如果市场预期比较悲观，大面积的流动性泛滥也不会到来。一般来说，基础货币泛滥加上市场的乐观预期，会很快带来全球流动性的泛滥,这导致了美国第一轮和第二轮量化宽松货币政策之后的全球石油价格、黄金价格、大宗商品价格的上扬以及新兴经济体的资产价格泡沫和通货膨胀。
记者：全球的量化宽松货币政策是权宜之计，不能过早退出，但又终须退出。您对此如何看？如何确定退出的时机才能对经济的负面影响较小？
戴金平：量化宽松货币政策的推出有其必要性，因为在国际金融危机期间，市场极度悲观，货币需求量无限增大。量化宽松货币政策有助于修复货币政策常规的传导机制、恢复市场信心，摆脱货币危机和金融危机。在全球经济没有摆脱金融危机、市场悲观预期没有消除之前，维持量化宽松货币政策是有意义的，也是必要的。但是，量化宽松货币政策对全球流动性扩张的影响很大。一旦货币政策传导机制恢复、市场预期趋于乐观，流动性扩张的势头就会很猛烈。当然，即使在货币政策传导机制没有完全恢复之前、市场预期没有完全转换之前，局部性的、结构性的流动性泛滥也会出现。这就是量化宽松货币政策的巨大成本之一。所以，重要的是，一定要监控货币政策传导机制的恢复状况以及市场预期的转变状况，监控一些重要的金融市场指标和宏观指标，一旦指标出现基本好转，量化宽松货币政策必须退出。
2012年,在美国推出第三轮量化宽松货币政策之后，日本、英国和欧元区紧随其后，都推出了各具特色的量化宽松货币政策操作。鉴于全球性的普遍性的通货膨胀还未形成、美国的财政悬崖危机重重，市场笼罩着悲观情绪，美国各项经济指标表现不尽如人意，美联储毅然推出了第四轮量化宽松货币政策。鉴于市场对2013年的经济增长预期趋于悲观，美国减赤压力和增税压力难以消除，欧债危机仍未渡过危险期，日本ZF的债务危机也一触即发，新兴经济体在温和调整，全球性的量化宽松货币政策可能会在相当长的时期内存在，并可能出现常态化的趋势。这一新现象，我们必须高度关注。
转自南开大学经济学院网站：https://bbs.pinggu.org/forum.php? ... wthread&fid=343
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