以流动性管理引导资金流向？

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以流动性管理引导资金流向？

　　问：近期，人民银行办公厅的函文也显示了央行对于流动性管理的强硬态度，在这份公开函中，央行再次强调“当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平”，并要求各金融机构“继续强化流动性管理，促进货币环境稳定”。您认为这将对信贷资金流向产生什么影响？
　　陆磊：如果“钱荒”和股市下挫意味着投融资双方下调不切实际的投资回报预期，这未免不是好事——5年来，我们主要依靠货币发行推动经济增长。但出现了两大效应：一是货币发行引致资产价格膨胀，并把几乎所有公众的兴趣从实体经济吸引到高回报率的投机领域；二是货币发行让所有人都觉得货币贬值才是最大风险，高杠杆是规避风险的理性选择，即尽可能多持有贬值的负债，尽可能多持有升值的资产。
　　于是，我们看到了一幅有趣的图景：外部经济不振，则人民币相对其他货币升值，大家都愿意持有人民币；而货币发行导致人民币在境内相对于其他资产贬值，所以大家更愿意持有固定资产。所以，“钱荒”意味着人民币变得更加稀缺，珍惜人民币、资产回报率降低、信贷转向适度回报的实体经济部门是一个理想的选择。当然，这一理想未必能实现——假如央行顶不住压力，则我们将再度陷入“流动性紧张-发货币-泡沫化-紧银根-钱荒”的恶性轮回。
　　鲁政委：为什么认为非信贷资金都不支持实体经济呢？单纯信贷就能够承载所有各种类型的融资需求吗？这么多年来，我们不是一直试图发展出一个多元化的融资体系吗？怎么现在忽然又觉得它不支持实体了呢？2007年之前很多民间融资，VC、PE都在投私募，私募则投给了那些中小企业。为什么那个时候有动力投、而现在却“脱实向虚”了呢？因为那个时候我们的企业是挣钱的。
　　银行是一个企业，是要赚钱的，否则拿什么来归还储户的本息？银行不是社会安全网，支持中小企业是公共财政的义务，不应该是银行的责任。在美国，支持高新技术企业是VC、PE做的事，高科技企业的特征就是技术前景不确定，可能100个企业最后99都要死，VC、PE是通过持有这些企业的股权，将来即使前面99家都死了，只要有一家成功，回报是成百、上千倍的，从而足以覆盖另外99家死亡的损失。而银行的贷款只能收固定利率，无论利率设定得多高，都不可能覆盖损失。在银行应该做什么上，始终应该牢记：每个社会角色都应该各归其位，社会才会井然有序，否则，无论是银行僭越了财政的角色，还是财政僭越了银行的角色，社会最后都会乱套的。
　　资金总是愿意去有钱挣的地方，这是市场优化资源配置的一种表现。若资金没有流向实体，恰恰说明实体是没钱挣的。其实，任何升值过度的国家都会出现严重的“产业空心化”，实业不挣钱。所以，真正应该反思的是我们危机之后的宏观经济政策。
　　问：中国人民银行货币政策委员会2013年第二季度例会提出了盘活存量、政策适时适度预调微调，盘活存量应当从何入手？
　　鲁政委：2008年投放出的货币表现为企业借款，2009、2010年企业贷款上了产能、盖了房子、买了机器。地方ZF修了路，搞了基础设施。这些部分实际上已经沉淀在那里了。有人建议用资产证券化来盘活，当然可以，问题是这笔贷款如果是以这个项目作为抵押就不能证券化；如果没有抵押是可以证券化的，但资产证券化必须以项目的现金流作为回报，如果这个项目不挣钱，那样的证券化只会酿成次按一样的风险。

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关键词：流动性管理 资金流向 流动性 资金流 高新技术企业 投资回报 人民银行 货币升值 货币贬值 资金流向