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平安证券_2013-08-13_量化宽松带来的影响系列之二：用吗啡救经济，日本量宽恐带来经济.pdf
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安倍经济学启动“三支箭”政策，其中的QQME最引瞩目，在美联储频繁释放量宽退出预期的时间点，日本正式接过了发达国家量宽的最后一棒。日本从90年代就频繁使用量化宽松政策，经济却深陷“流动性”陷阱，这次安倍ZF以超预期的量宽力度，强行提振日本的通胀预期，势要扭转日本经济长期的通缩局面。
QQME所带来的效果可谓立杆见影：扭曲的资金价格、疯狂的股票市场、短期资本流动加剧、经济基本面的改善。2013年日本经济已经出现了良好的势头：第一，通胀预期快速改善；第二，出口部门情况好转；第三，通胀水平开始上升；第四，居民消费支出有所增加；第五，企业资本开支随之改善。
我们认为，日本经济在短期内在量宽的刺激下，已经显示出很好的势头，2013年日本经济增长超预期的概率是很大的。
量宽固然见效迅速，但是以刺激民间投资为中心的经济产业成长战略是第三支箭的难度却非常大，日本经济结构的调整依然不乐观。第一，日本的就业市场并不存在改善的空间；第二，产业结构的调整困难；第三，日本的全要素生产率改善空间很小；第四，日本的ZF负债压力巨大，难以承担巨额的财政支出，后续增加消费税政策也可能给刚刚改善的经济带来较大的负面冲击。
量化宽松在带来短期经济刺激效应的同时，也给日本经济的长期发展埋下了隐患，而日本在量宽推进过程中，还要面对美国量化宽松所可能带来的冲击。日本经济的结构性调整难度大、利益关系复杂，而量宽所带来的巨大隐患，却有能力将日本经济再一次推向衰退。
日本的ZF债务总额超过1000万亿日元，量宽到2014年年底，央行将持有190万亿日元的国债，和美联储一样成为最大的本国国债持有者，而基础货币的量要达到270万亿日元。释放货币的过程总是相对容易的，但将来量宽要退出，则会给日本的金融市场带来巨大的冲击。
日本的ZF债务总额显然经不起利率市场的任何风吹草动，1000万亿日元的巨额债务，相对于每年40多万亿日元的税收收入，利率市场的任何波动，造成的冲击可能就是致命的，其中也包括对债券持有人信心的冲击。在美联储量宽退出的步伐中，日本可能会成为随时躺着中枪的那一个，2013年5月仅仅是预演，随着日本量宽步伐的不断推进，扭曲的利率可能难以经受短期资本逆流所造成的巨大冲击。
最麻烦的还是日本经济的深层次改革问题，没有产业创新，此轮日本经济的强行刺激调整最后恐怕仍旧难以见效。而暂时转暖的预期也会随着2014-2015年的增税而烟消云散，届时量宽的刺激效应也将过去，如果经济不能发挥自身的活力，那么量宽最终可能带来的就是一场祸患，可能蔓及整个日本金融市场，甚至威胁到全球金融市场的稳定及全球经济的复苏。
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