[转帖]美元贬值会成为长期趋势吗

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北京师范大学教授、天则所特约评论员 贺力平

2002年7月8日

5月下旬以来，美元对日元、欧元的汇率分别出现了下降，这是多年以来很少见的情况。在这之前，美元有时对欧元贬值，有时对日元贬值，但对这两大主要货币同时贬值在很长一段时间内都没有出现，而且在对这两大货币贬值的同时，对一些较小的货币也有贬值。

最近这次美元汇率变化的情况有一个很突出的特点，即不是由一个单一事件引起的。有好几个来自不同方面的因素不约而同地对美元汇率走势产生影响。

从国际层面上看，欧洲和日本的经济走势分别出现了变化。欧洲经济增长率在去年第四季度和今年第一季度比较微弱，但从第二季度开始进入了复苏，而且这种复苏可能在今年下半年连续加快，这使人们对欧洲经济复苏的信心得到一定增强。国际经济界5月初作出的预测还认为日本经济衰退会持续到今年第三季度，但很快又改变了看法，认为日本经济已开始出现稳定迹象，在第三季度就可能摆脱衰退局面。欧洲和日本这两块地区的经济走势对国际货币市场的影响比较大，国际投资者对它们的敏感程度也比较高。这是投资者调整投资方向，从而影响美元汇率的一个重要因素。

从美国国内方面来看，从去年下半年到今年上半年，美国国内经济一直处于比较复杂的局面中。首先，美国经济虽然在今年第一季度取得了非常高的增长率，但在第二季度很快发现这种高速复苏存在脆弱性。6月份披露的5月份美国零售额指标比去年同期下降了0.9%，这对人们评价美国经济复苏前景的判断是一个很大的冲击。一些人士开始调整对美国经济复苏前景的判断。应该说零售额只是众多经济指标中的一个，难以据此认为美国经济复苏已经逆转。但这毕竟也说明美国经济复苏带有不稳定性，人们需要比较谨慎地看待美国经济复苏的前景。

其次，上半年美国国内大公司丑闻接连不断。从安然公司宣布破产到随后暴露出的安达信公司做假帐的问题，以及较少程度上还有美林银行事件（该证券公司被指责为以其分析者的报告误导投资者）。这些事件削弱了投资者和公众对知名大企业信任。这些事件发生后，美国许多政府部门都行动起来，立法和监管体制上的调整在相当快速地进行。但不管怎么说，人们对美国企业信心的恢复还需要时间，还有待于一些政策的进一步完善。这些事情的出现可以说不利于美国经济复苏，它们对美国资本市场，尤其是股票市场，带来了显著的不利影响。美国股市自去年以来基本上没有复苏，这并不是意味着美国上市企业都不行了。很可能，这反映出相当多投资者对企业股票价值的走向持观望态度。美国企业业绩去年下半年出现过滑落，其原因多种多样，包括911事件（该事件引起许多航空公司及服务业企业的市场需求急剧收缩，并导致亏损或利润减少）。今年一季度，随着经济的高速复苏，企业业绩应当也出现复苏情况。显然，这种业绩复苏尚未被投资者认同。而这就可能反映出安然一类实践的影响。

美国政府一年来逐渐暴露出其在贸易保护政策上的态度，这也不为美国国内消费者和国际经济界所认同。贸易保护主义的倾向也使人们对美国经济增长的长期评价不再那么看好。人们开始怀疑美国经济是否能继续成为世界经济的火车头。

还有一个问题，就是美国的贸易赤字继续在高位上运行。美国经常项目赤字占GDP比重现已达到4%，有分析者认为今后可能还升高到5%。这当然引起人们对美元汇率走势的担忧。这种担忧过去就有，只是因为其他因素而未成为流行观点。经济学教科书反复说明，一国经常项目平衡与其货币汇率之间存在因果调整关系，长期处于经常项目逆差的国家其货币汇率应该是下调。这种因果关系的一端在美国已有多年，另一端却迟迟未出现。根本原因是同时还有别的一些相关因素在发生相反方向的作用（例如，外国资金持续大量流入美国）。现在，这些“其他因素”也开始出现变化。所以，古典因果关系将可能重返美国。

外国对美国直接投资是美国吸引的所有外资中的一个重要部分。1990年代的一个特点是，从90年代初开始直到1999年，外国对美直接投资逐年持续增加。90年代前半期，每年流入的外国直接投资平均为400亿美元左右，到1999年，这一水平上升到2950亿美元。那时人们都认为，在其他经济指标都不利于美元高汇率的情况下，正是这种长期性资金的流入导致了对美元的高需求，从而维持了美元汇率的升高或维持在高水平。但是，2000年以来，情况开始出现一些变化。当年外国对美直接投资比前一年减少了几十亿美元，2001年则减少得更多。根据联合国贸发会议发布的数字，2001年1-9月，外国对美直接投资是1440亿美元。如果据此估计当年全年，2001年水平可能为1800亿美元上下。如果是这样，那么，2001年外国对美直接投资就比2000年减少了1000亿美元。显然这是一个重要变动。

美国布什政府为刺激经济复苏，采取了扩大财政开支的政策。这使美国回到赤字财政的局面。连同贸易逆差，这又使人们想起1980年代美国“双赤字” - 经常项目逆差和财政收支逆差同时出现的宏观经济格局。美国国内经济学者当时普遍认为，正是这种双赤字是导致美元汇率波动的祸首。

上面所分析的各种因素，有的是短期性的，有的可能反映了中长期因素的变化趋势。因此，可以得出一个判断，美元汇率的这次变动，不是一个孤立的事件。当然，从目前的世界尚未有可取代美元国际货币地位的旗鼓相当竞争者这一点来看，美元不太可能出现一路下滑的情形。应该说美元再次进入了一个动荡时期。原载天则经济研究所《宏观中国》2002年第24期（7月5日）， 总第151期

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关键词：美元贬值 天则经济研究所 国际货币市场 北京师范大学 贸易保护主义 美元 趋势