传统理解上,热钱=外汇占款增量-贸易顺差-FDI,流入渠道为虚假贸易和地下钱庄。虚假贸易说与热钱计算难以逻辑自洽,体系外资金流动仍未形成气候。 对于“热钱”的认知存在偏差
传统理解上,热钱=外汇占款增量-贸易顺差-FDI,流入渠道为虚假贸易和地下钱庄。虚假贸易说与热钱计算难以逻辑自洽,体系外资金流动仍未形成气候。
热钱的实质:经济主体的资产负债配置
分清外汇流入的三个层次,是认识“热钱”问题的关键。热钱是外汇流入一、三层次的差异。贸易信贷、海外贸易融资、外币存贷款和人民币跨境收付是其内涵。“热钱”实质上是经济主体的资产负债配置行为。
真正意义上的热钱流入,主要有两类。一类是常规渠道下的证券投资,第二类是隐蔽性的贸易套利。即使按可能的最大规模测算,两项资金流入的规模都非常有限。
利差和币值是“热钱”的主要驱动力
“热钱”可以拆分为居民配置因素和非居民人民币资产需求因素
居民配置:负债看利率,资产看汇率。外币存贷款变化与居民资产负债配置因素变动方向一致。外币贷款增速与美元LIBOR明显负相关。美元升值或人民币贬值预期是居民配置外币存款的驱动力。
非居民需求:看币值预期和产品供给。截至2013年6月,非居民人民币存款已经突破10000亿。人民币资产结构决定其收益不高,币值预期是支撑非居民持有人民币资产的主要力量。一旦预期扭转将直接导致人民币的大量回流,外汇占款大幅减少。因此,人民币产品供给将成为未来人民币需求的重要支撑。
人民币NDF定价跟随中美利差变化
人民币NDF能够在一定程度上反映升贬值预期,而升贴水与中美利差高度相关。NDF定价偏离利差变化的情况更值得关注,其中隐含的币值变化预期更为明确,如2009年9-11月的升值预期以及今年5月份以来的贬值预期。
构建跟踪外汇占款和“热钱”的框架
综合两篇专题报告,外汇占款和“热钱”的跟踪框架基本成形。在此基础上,可逐步建立起流动性跟踪指标体系。
热钱的实质:经济主体的资产负债配置
分清外汇流入的三个层次,是认识“热钱”问题的关键。热钱是外汇流入一、三层次的差异。贸易信贷、海外贸易融资、外币存贷款和人民币跨境收付是其内涵。“热钱”实质上是经济主体的资产负债配置行为。
真正意义上的热钱流入,主要有两类。一类是常规渠道下的证券投资,第二类是隐蔽性的贸易套利。即使按可能的最大规模测算,两项资金流入的规模都非常有限。
利差和币值是“热钱”的主要驱动力
“热钱”可以拆分为居民配置因素和非居民人民币资产需求因素
居民配置:负债看利率,资产看汇率。外币存贷款变化与居民资产负债配置因素变动方向一致。外币贷款增速与美元LIBOR明显负相关。美元升值或人民币贬值预期是居民配置外币存款的驱动力。
非居民需求:看币值预期和产品供给。截至2013年6月,非居民人民币存款已经突破10000亿。人民币资产结构决定其收益不高,币值预期是支撑非居民持有人民币资产的主要力量。一旦预期扭转将直接导致人民币的大量回流,外汇占款大幅减少。因此,人民币产品供给将成为未来人民币需求的重要支撑。
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人民币NDF定价跟随中美利差变化
人民币NDF能够在一定程度上反映升贬值预期,而升贴水与中美利差高度相关。NDF定价偏离利差变化的情况更值得关注,其中隐含的币值变化预期更为明确,如2009年9-11月的升值预期以及今年5月份以来的贬值预期。
构建跟踪外汇占款和“热钱”的框架
综合两篇专题报告,外汇占款和“热钱”的跟踪框架基本成形。在此基础上,可逐步建立起流动性跟踪指标体系。
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