国债发行时，混合式招标的疑问，请教大家

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在百度百科里看到了混合式招标的介绍，里面说：

混合式招标
　　标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算全场加权平均中标价格，投标机构中标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位，按全场加权平均中标价格购买当期国债；投标机构中标价格低于全场加权平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格购买当期国债；低于全场加权平均中标价格一定价位以下的则全部落标。

我有个疑问，为什么两者的中标区间正好相反呢？？
我觉得，标的为利率时，高于票面利率的价位都可以按照中标利率来承销，而过低的价位则落标，为什么和上面的说法相反？？感觉国债发行成本反倒高了。
谢谢

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关键词：混合式 票面利率 百度百科 疑问 国债 招标 混合式

你的疑问很有道理，混合式招标在利率标的和价格标的上的确存在这种看似矛盾的情况。

对于利率标的，全场加权平均中标利率等于票面利率。如果投标机构的中标利率高于或等于这个票面利率，他们将按照票面利率购买国债；而如果低于票面利率，则会按各自的中标利率购买国债。

对于价格标的，全场加权平均中标价格等于所有中标标位的价格加权平均值。如果投标机构的中标价格高于或等于这个全场加权平均中标价格，他们将按照这个价格购买国债；而如果低于这个价格，则会按各自的中标价格购买国债。

总结来说，利率标的和价格标的的主要区别在于，利率是沿着一条线向上增长的，所以低于票面利率的标位会被视为风险较高；而价格是围绕一个平均值上下波动的，因此高于平均价的标位同样被视为风险较高。这就是两种不同招标方式下，中标区间相反的原因。

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