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雷达卡
回报率透支、震荡的一年
虽然长期基本面继续向好，但我们预计，2008 年海外上市的中国股票和A 股
的总回报率分别为8.8%和-11.3%，主要是估值倍数的正常化所致。我们认
为，市场高涨的情绪和充裕的流动性可能在2008 年上半年推动À 股市场达到
难以维继的高水平，此后则由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧开始
回落。
宏观经济放缓、估值紧绷
外部需求的放缓、金融形势的收紧以及政府的紧缩立场可能使得中国经济恢
复至趋势增长水平。估值已经超出了基本面的支撑，而且每股盈利增长可能
出现的放缓或许意味着估值倍数大幅下降的风险。
2008 年的主题
(1) 回归 A 股市场；(2) 人民币进一步升值；(3) 奥运会的后续影响。
策略：H 股 "3D"策略；A 股注重质量/价值
我们将侧重于可能在H 股市场创造超额收益的 “3D” 策略。对于A 股投资者而
言，我们认为，质量、价值、稀缺和溢价是值得记住的关键词。
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目录
2008 年展望：在一个难以捉摸的周期中定位 3
总回报率预测：H 股为8.8%，A 股为-11.3% 5
宏观经济：回落到趋势增长率 8
盈利：2009 年预期盈利可能面临风险 11
估值：H 股合理；A 股缺乏支撑 19
流动性：是敌是友？ 28
2008 年值得关注的热点 36
主要风险因素：政策不确定性占主导 40
行业策略：我们仍然看好国内需求 40
投资策略：“3D”策略对H 股依然有效，A 股应注重质量 43
投资启示：高盛十大H 股首选股票 48
投资启示：高盛十大A 股首选股票 49
高盛/高华十大H 股首选股 50
高盛/高华十大A 股首选股 56
H 股各类投资风格一览 61
A 股各类投资风格一览 62
2008 年行业展望 64
高盛和高华中国股票研究范围 (总计177 只股票、57 只A 股、37 只A/H 两地上市股票) 91
信息披露 101
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