一汽轿车(000800)：预计下半年业绩有望快速增长

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预计下半年业绩仍有望快速增长。上半年公司营收134.4亿元,同比增长8.4%,实现归属母公司股东净利润6.27亿元,上年同期亏损6142万元,盈利大幅好转,对应每股收益0.39元。其中2季单季实现收入70亿元,同比增长14.6%,归属净利润2.7亿元,同比扭亏,对应单季度EPS0.17元。公司盈利大幅好转主要得益于日元贬值及折旧政策变更引起的成本下降,随着X80销量逐渐放量,预计下半年业绩仍将快速增长。　　折旧及汇率因素导致上半年盈利能力好转,广告支出增加拉升费用率水平。公司上半年毛利率25.9%,同比大幅提升8个百分点,二季度毛利率27.4%,同比环比分别提升8.7及3.2个百分点。盈利能力上升主因有二:其一,今年机器设备折旧政策从加速折旧法变更为直线折旧法;其二,上半年日元兑人民币汇率持续处于低位,马自达及奔腾部分车型的单车核心零部件进口成本相比去年同期下降约20%。期间费用率同比升1.4个百分点至16.9%,费用升高主要是因为奔腾X80上市导致广告费用同比净增1.8亿元,利息支出及票据贴息明显增加导致财务费用率提高0.2个百分点,管理费用率稳定。
　　奔腾X80销售趋好,新车上市值得期待。奔腾X80上市市场反应良好,截至8月累计销量达到1.8万辆,8月已经攀升至5271辆,预计9月销量有望达到6000辆。官车定位的红旗H7同时面向私人市场,未来销售值得期待,但由于品牌重塑及销量攀升需要较长期限,我们预计红旗品牌中短期内仍难贡献业绩。国产马自达CX-7将于年底上市,采用创驰蓝天技术的新马6,将有望极大提升马自达车型的市场竞争力。
　　财务与估值
　　上调奔腾X80销量预测及收入预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.85、1.28、1.64元(原预测2013、2014年EPS为0.65、0.8元),参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期,结合广汽集团回归A股吸收合并广汽长丰估值溢价及公司业绩的成长性,给予平均估值水平25%的溢价,相当于2013年20倍PE估值,对应目标价17元,维持增持评级。
　　风险提示:日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性。

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