宏源证券-建筑装饰行业专题报告之三：海阔凭鱼跃，纵横正当时

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目录  
投资聚焦 .................................................... 6
一、行业需求中短期无忧，高端市场持续拓展 ............................................. 8
（一）行业产值仍将保持快速增长 ............................................ 8
1、黄金十年：上阶段行业产值增速维持在 15%左右 ................................... 8
2、城镇化与消费升级共撑需求：未来 5 年行业增速保持在 12-15% ..................................... 8
3、短期：“停建ZF性楼堂馆所”影响有限，行业景气度回升印证需求潜力 ......................................... 10
（二）公共装饰：基建与地产投资共撑行业需求 ........................................................... 11
1、交通基建：每年装饰需求约 600 亿元，铁路与机场是主力 ................................................................... 11
2、商业地产：城市综合体兴起，装饰需求新引擎 ....................................................................................... 16
3、酒店业务：高星级酒店投资增速放缓，中档连锁酒店市场空间巨大 ................................................... 18
4、文化场馆：国家重点扶持，高端市场每年可提供 230 亿装饰需求 ....................................................... 21
5、装饰高端市场有效规模 .................................................... 22
（三）住宅全装修：精装比例将持续提升，再创两万亿市场空间 ...................................... 22
1、居民消费结构升级、国家产业政策支持将大幅提高住宅精装修比例 ................................................... 22
2、未来十年住宅精装修市场容量有望达 2 万亿 ........................................................................................... 24
二、管理与品牌驱动集中度加速提高 ............................................................................. 24
（一）集中度提升趋势分化，龙头企业加速成长 .................................................................................................... 24
1、行业供需特性造就集中度天然偏低 ........................................................................................................... 24
2、市场分层格局渐明，集中度提升趋势将分化 ....................................... 26
（二）渠道、区域扩张是目前行业集中度提升主要驱动要素 ................................. 27
1、装饰行业发展阶段要素贡献分析 ........................................................... 27
2、渠道、区域扩张促进收入规模提升 .................................................. 28
（三）品牌驱动初现，龙头公司迈向多品牌集团化 ...................................... 29
（四）扩张整合：规模与盈利成长受制于管理半径 ............................................. 30
三、管理出利润：产能效率提升是关键 ............................................ 33
（一）ROE 源泉：高净利与高周转 ....................................................... 33
（二）产能效率与商业模式决定成长节奏 ...................................... 35
1、资金与人员是规模及盈利提升的实现载体 ..................................... 35
2、合理的经营体制和激励机制是助推剂 ................................................................... 36
四、推荐逻辑及重点推荐公司........................................................................................... 37
（一）推荐逻辑：管理效率与品牌力铸就二次成长 ........................................................ 37
1、供给端决定装饰公司成长节奏 ........................................................................ 37
2、上市公司综合竞争力分析 ....................................................................... 38
（二）金螳螂：设计与管理能力卓越铸就顶级品牌 .............................................................. 38
（三）亚厦股份：完整产业链抗风险，“可复制营销”扩张力强 ..................................... 40
（四）广田股份：住宅精装修龙头，事业部改革扩动能 ........................................................................................ 41
（五）洪涛股份：定位高端，机制改革增弹性 ...................................................................... 42
（六）瑞和股份：装饰新秀，渠道扩张待发力 ........................................................................................................ 43

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关键词：海阔凭鱼跃 专题报告 宏源证券 建筑装饰 行业集中度 宏源证券 建筑装饰 行业