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原料药 首次评级 “看好”
2007-12-11
吕猛 叶颂涛
爆发增长将持续
— 2008 年度原料药行业投资策略
行业内重点公司推介
行业相对市场表现（近12 个月）
报告要点
2007 年原料药行业表现较为抢眼
今年以来，原料药行业公司以60.97%的涨幅，高于制造业平均55.73%
的涨幅和上证指数46.63%的涨幅。导致原料药行业有良好表现的原因
在于：作为行业间集中度较高的品种，受惠成本通胀的推动和资产价格
重估的溢价；龙头公司拥有强势议价能力；爆发式的业绩增长能力将强
烈吸引投资人眼球。
龙头公司仍可按2007、2008 年EPS 给予25-30 倍的动态PE
截止11 月22 日，原料药行业2007、2008 和2009 年动态PE 分别为120
倍、60 倍和40 倍。对周期性行业的态度会引起PE 估值杠杆的分化，
也是导致投资人三季度对原料药行业配置波动的原因。但我们认为，目
前原料药行业运行的宏观环境仍然向好，龙头公司仍将通过产品提价或
新品种推广而获得持续的业绩增长。我们认为，在估值上仍可按2007、
2008 年EPS 给予25-30 倍的PE。
宏观层面因素仍然支持2008 年保持较快增长
2008 年原料药行业仍将保持较快增长，原因在于：2008 年国内生产资
料价格上涨仍将保持10%左右的快速增长；新的污染物排放标准对生产
成本的加重；人民币升值；具有高集中度行业特质的原料药价格重估；
行业自主研发能力的提升有利于行业集中度的维持。展望2008 年，我
们比较看好具有行业定价权的原料药企业在宏观经济环境下通过较强
的转嫁能力获益。
围绕三条投资主线
投资机会在于：具有成本控制优势的细分市场龙头企业、原材料成本具
有上升预期的龙头企业、全球产能集中在中国的出口比重大的企业。我
们看好：皮质激素行业、脂溶性维生素行业内的维生素E 和维生素H、
水溶性维生素行业内的维生素C 产业。
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