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盈利能力底部与资产注入
2008 年钢铁行业投资策略报告
报告关键点：
目前主要钢铁产品处在盈利能力的底部区域
国内供给能力的扩张对市场的冲击正在逐步的减弱
预期资产注入将成为改善盈利能力的方式之一
维持对钢铁行业“领先大市－B”的投资评级
我们提出的2008年上半年钢铁行业投资的主线为：成本控制与资产注入
报告摘要：
钢铁行业是一个强周期性的行业，对行业景气程度的判断和跟踪对于投资而
言是至关重要的。我们更为关注的是钢铁行业的盈利能力和盈利水平，而不
是产品价格或成本的绝对高低，其盈利能力的波动更能代表行业的景气程
度。
目前主要钢铁产品处在盈利能力的底部区域。根据我们的测算，热轧板、冷
轧板和长材的盈利能力与2006年初的水平大体相当，基于市场原则，目前这
些品种的盈利能力是不令人满意的。这主要的原因是原材料价格的涨幅远远
高于钢材价格的涨幅，企业的盈利空间被压缩。
国内供给能力的扩张对市场的冲击正在逐步的减弱。伴随着中国钢铁行业景
气程度的衰退和中国政府一系列抑制钢铁产能扩张政策效用的发挥，中国钢
铁供给能力的增长逐步在放缓。产品盈利能力的减弱直接抑制了厂商的进
入，国家有关部门陆续出台了一系列的政策来控制钢铁产能的快速扩张。此
外，国家对钢铁行业落后产能的淘汰也取得了一定的成效。这也在相当程度
上缓和了供给能力的压力。
盈利能力处在底部区域意味着边际成本较高的企业将会因为处于不赚钱甚
至亏损境地而退出市场，使得市场的供给减少，从而改善市场的景气状况，
提升企业的盈利能力。在这一背景下，那些成本控制能力强的企业将持续胜
出。
我们维持对钢铁行业“领先大市－B”的投资评级。钢铁股的相对估值优势
依然存在，在当前市场环境下钢铁股的市盈率相对于沪深300市盈率的一半
左右，目前钢铁股可接受的市盈率水平大体在15－20倍。我们不排除钢铁股
相对估值水平的进一步抬升的可能性。钢铁股的行业板块轮动模式较为清
晰，每次行情的脉冲式和阶段式特点比较明显。
我们提出的2008年上半年钢铁行业投资的主线为：成本控制与资产注入。我
们的建议是以大钢铁公司为基本配置，2008年一季度开始逐渐关注并适量参
与资产注入预期的公司，要注重相关公司信息的及时跟踪。
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