银河证券2008年钢铁行业策略报告

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2007-12-28 11:51:00 上传

银河证券2008年钢铁行业策略报告

作者：银河证券

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文件格式：PDF

抓住“高成本、高钢价”下的受益者
推 荐 维持评级
核心观点:
􀁺 双重作用下钢铁供求趋于平衡
在重工业化以及城镇化进程中，国民经济的快速增长决定了未来钢铁
的需求不会减弱。预计未来3 年，我国粗钢的需求量每年至少增加4000
万吨，年复合增长率将达到9.52%。同时，这个时期的产能扩张增速
将持续放缓，产能利用率将逐步上升。据此判断，我们认为：在国内
需求强劲与产能扩张放缓的双重作用下，我国钢铁行业的供求关系将
从供大于求转向供求平衡，钢材价格将呈现稳中有升的态势。
􀁺 高成本挑战企业盈利能力
在铁矿石、生铁、废钢、炼焦煤等原燃料价格不断上涨的背景下，钢
铁行业进入了高成本的运行时代。我们预测08 年进口铁矿石的协议
价格将上涨50％-70％，炼焦煤价格上涨20％-25％，将带动综合成本
上涨13％-19％。在吨钢利润不变的前提下，企业毛利率和投入资本
收益率将呈下降趋势。
􀁺 具备提价能力、拥有资源优势的企业可获得更高的溢价空间
我们预计07-09 年钢铁行业销售收入年复合增长率（GAGR）将保持
在15-20％，其中08 年的收入和利润将分别增长35％和25％。基于
此，我们给予钢铁行业合理的市盈率为15-17 倍。由于宝钢、鞍钢、
武钢等龙头企业具备提价能力，且鞍钢还具备成本优势，因此在相同
估值水平下，我们认为鞍钢股份可获得更高的溢价空间。同时我们还
重点关注另外两家拥有资源优势的上市公司：包钢股份和西宁特钢。
􀁺 主要风险因素
对于与国民经济发展密切相关的钢铁行业来讲，国家宏观政策的调控
措施将对行业本身及其上下游都会产生较大影响，特别是适度从紧的
货币政策、取消出口退税的政策和新调整的出口关税政策等都将对行
业的未来增速带来较为负面影响。

目 录
一、双重作用使供求趋于平衡...................................................................................................................................................4
（一）经济快速增长需求强劲...............................................................................................................................................4
（二）产能扩张放缓投资下降...............................................................................................................................................5
（三）淘汰落后产能加速供求关系的转变............................................................................................................................7
二、“高成本、高钢价”时代来临...............................................................................................................................................9
（一）国际铁矿石谈判价格上涨已成定局............................................................................................................................9
（二）国内铁矿石产能逐渐扩大.........................................................................................................................................10
（三）进口铁矿石现货价格攀升带动国内价格上涨..........................................................................................................11
（四）铁矿石占钢铁冶炼企业生产成本的比重最大..........................................................................................................11
（五）高成本推动钢价上涨.................................................................................................................................................12
（六）“高成本、高钢价”导致企业毛利率和投入资本收益率下降...................................................................................12
（七）人民币升值将部分抵消铁矿石涨价因素..................................................................................................................13
三、2008 年投资机会的选择....................................................................................................................................................14
（一）拥有铁矿石资源的公司凸现成本优势......................................................................................................................14
（二）兼并重组仍是2008 年投资主线之一........................................................................................................................14
（三）继续看好专用中厚板生产企业.................................................................................................................................15
四、重要事件与市场催化剂.....................................................................................................................................................18
五、行业估值与投资评级.........................................................................................................................................................19
（一）收入与利润.................................................................................................................................................................19
（二）价值矩阵.....................................................................................................................................................................20
（三）国际比较.....................................................................................................................................................................21
六、主要风险因素.....................................................................................................................................................................23
七、主要关注公司.....................................................................................................................................................................24
（一）鞍钢股份（000898）：彰显成本优势........................................................................................................................24
（二）包钢股份（600010）：西北龙头、兼具并购价值....................................................................................................28
（三）西宁特钢（600117）：向资源类企业转型................................................................................................................32
插图目录.....................................................................................................................................................................................36
表格目录.....................................................................................................................................................................................36

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