水、电、煤、气、资金、劳动力等多种要素价格的重估，将转化为通胀压力，但由于政府必须在维护中低收入群体的生活水平和经济发展方式转型二者之间取得平衡，其结果是，通胀压力将表现得温和而持续，预计2008年CPI上涨4.6%。 通货膨胀最终表现为货币现象，似乎只要控制了货币供应就能遏制通胀，因此，人们对2008年从紧的货币政策寄予了厚望。但是，本轮通胀并非简单的货币现象，通胀压力不仅来自于总需求，也来自于要素价格重估。后者最终会以农产品、资源品价格上升乃至物价总水平上升来实现，不会因为货币从紧而终止。 从猪肉涨价看农产品价格的趋势性上升
本轮猪肉涨价的起点是国际原油价格上涨。2004年开始，原油价格大幅上涨，驱使全球发展燃料乙醇项目，以替代石油，由此拉动了对玉米的需求，推高了国际玉米价格。国内饲料价格也随之上涨，农民养猪基本处于亏损状态，养猪积极性受挫，因此猪肉供给减少，肉价在2006年下半年开始上涨。但是，农民并没有积极补栏，所以2007年猪肉价格掀起新一轮的上涨。
农民不愿积极补栏，是因为养猪的机会成本上升。在2006年11月肉价大幅上涨之前，农民养一头肥猪，要亏损60-80元；饲养一头15公斤的仔猪，要亏损40-50元。而选择在北京建筑工地打工，每月能挣1200元；在浙江纺织行业，能挣2000多元。目前，中国无限供给的剩余劳动力时代行将结束，劳动力成本开始上升。据中国社科院人口所所长蔡预测，劳动力供求的转折点可能在2009年出现。我们调研也发现，农村剩余劳动力向城市转移使得农业劳动力供给减少，农民要求更高的农产品价格来补偿失去进城务工的机会成本。
猪肉涨价的机理，也预示着未来农产品价格的趋势性上涨。由于耕地面积减少已是不可逆转的趋势，而在现行技术水平和经营模式下，粮食单产很难再有重大突破，因此，未来粮食总产出将倾向减少。在这种情况下，如果农民务农的机会成本过高，种粮积极性下降，那么，农业劳动力很可能被收入相对较高的非农产业所过度吸纳，使粮食生产前景增加新的变数。
但粮食需求却倾向增加。近年来，我国生物燃料加工产能扩张很快，增幅远远超过玉米生产的增长。2001年我国玉米工业加工转化消耗玉米仅为1250万吨，2005年增加到2300万吨以上，增长了84%，远远高于同期玉米产量21.9%的增速。据有关部门测算，2010年我国粮食缺口将达到0.48亿吨，占粮食总消费量的8.8%，突破“粮食自给率95%”的安全目标。供求缺口的扩大，将对粮食价格产生巨大的长期上行压力。
有观点认为，本国农产品供给不足可以通过进口来解决，不至于导致长期的通胀。这是难以成立的，姑且不论国家粮食安全问题，就是纯市场供求关系也很难平衡：我国一年谷物的消费总量是国际市场全年交易量的两倍多。
作为农民务农机会成本的副产品，中西部发展与东部地区争夺农村剩余劳动力的趋势，也会推高工业品价格。这种趋势表现为近两年长三角和珠三角出现的“民工荒”现象。2001年之后，沿海（广东）与内地（江西）制造业工人年收入的绝对差距逐年缩小，相对差距也从2001年的94%（广东高出江西的比例）迅速下降到2005年的51%（图1）。 
这一趋势将保持下去，如果相对差距继续缩小，比如降到30-40%，那么考虑到农民到沿海打工的心理成本和找工作的概率，农民很可能就地进厂。届时，内地与沿海就会发生争夺劳动力的现象，其结果就是工资的上升。在这样的压力下，企业不得不面临提高产品售价的问题。
资源要素价格重估:温和而持续的通胀压力
由于历史原因，中国的水、电、煤、气、资金、劳动力等多种资源要素都存在价格低估的现象。这一方面刺激了过度投资，使经济濒临“高烧高热”的风险，另一方面也对资源和环境造成了很大的压力。要素价格重估是经济发展的必然结果，而科学发展观将推动这一过程，政府必然会在理顺要素价格和被动刺激通胀之间选择前者。
要素价格重估会导致“温和而持续的”通胀。首先，中国当前的高增长将告别以前的低资源价格时代，而要为资源使用付出更为合理的代价。其次，国家会严格控制涨价的进度，不会让通胀突然加速，造成经济大起大落。
我们估计，在未来一定时期内，水和煤的价格都有可能翻倍，电价将随煤炭涨价而涨价，而油气价格也都有相当的涨价空间。随着下游行业的成本转嫁能力增强，要素价格重估的效应会逐渐体现出来，而不会重演2005/2006年下游行业受挤压的情景。劳动力价格重估也在陆续进行。
—水价。在我国，大约70%的水用于农业。据测算，灌区供水成本为4-7分/方，但价格只有0.6-7.5分/方，平均3.57分/方。截至2007年9月，用水量占20%的工业用水的批发价是3.02元/吨，居民用水零售价是2.36元/吨（含0.66元/吨的排污费），两者仅相差7毛钱。自来水价格无论对居民还是工业来说，都太低了。居民的水费支出仅占个人可支配收入的1%不到，而工业企业的水费支出占其增加值的1%不到。国际经验表明，当水费支出占个人可支配收入1%时，居民心理上有影响，2%时开始关注水量，2.5%时注意节水，5%时认真节水，10%时考虑水的重复利用。这表明，我国水价上调是完全必要和可以接受的。但农业用水是个难题。如果农业用水价格不涨，那么绝大部分的水资源浪费仍然会在农业上。如果农业用水价格上涨，则将传递至农产品价格。
—油气价格。我国原油价格基本上跟国际接轨，但成品油和天然气的价格却远低于国际价格（图2）。比如，国内93号无铅汽油是国际价格的70%左右；而天然气的国内外差价幅度更大。这也难怪南方地区出现“油荒”，其背后是成品油出口的大量增加。2007年11月，国家发改委将国内汽油、柴油出厂价每吨分别提高500元，将工业用（包括发电及运输）天然气的出厂基准价上调了0.4元/立方米。各地政府也制定了天然气零售价的上调幅度，上海将工业用气终端价格每立方米上调了0.4元，车用压缩天然气的价格大幅上调了1.4元以上；成都也将工业用气价格上调了0.43元，涨幅为35%。 
—电价。2007年12月17日，五大电力集团下属电厂也与煤炭企业签订了有质有量的合同，电煤价格平均上涨30-40元/吨，涨幅达到10%。这为2008年电价上调打下了伏笔。
劳动力要素价格重估:国际比较
我们通过国际比较来说明中国劳动者要素价格低估的情况。2002年，美国雇员的周均工资是500美元，中国的月均工资大约是美国的5.5%。如果工资合理的话，那么中国的劳动生产率应该也是美国的5.5%左右。但是，中国1980年的劳动生产率已经大约是美国的5%，到2005年，由于中国劳动生产率增长快于美国，这一比例已经上升到了16%左右（图3）。据此推算，2002年中国劳动生产率约为美国的13-15%，但工资却只有美国的5.5%。简单计算一下，中国的劳动力价格比合理水平大约低估60%。 
这里，我们必须消除这个说法可能产生的歧义。美国是发达国家，工资水平高于中国是很自然的，我们所说的是“相对低估”，即相对于劳动生产率来说的劳动力价格低估，而不是说中国的工资水平赶上了美国才不算低估。事实上，中国劳动力价格低估程度远远超过60%。因为美国雇员的周均工时40个小时不到，而中国应该在48小时甚至更长。中国雇员比美国同行多工作30%的时间，创造的财富为其15%左右，而拿到手的工资仅有美国同行的5%。如果与韩国比较，即便工作时间和劳动生产率相同，中国的雇员工资水平也只有韩国同行的30%（表1）。
下游行业的成本转嫁能力增强
国家陆续放松对资源品的价格管制，直接影响了生产资料类PPI。同时，生活资料类PPI也缓步上升，衣着类和一般日用品PPI已经连续小幅上涨了近50个月，而耐用品PPI的下降幅度也逐渐收窄（图4）。 
生活资料类PPI的同比涨幅整体向上绝非偶然。一方面，来自于原材料和劳动力的成本压力增大。另一方面，不少行业如家电的市场集中度提高、服装行业的品牌效应，使得行业生态发生改变，从产能过剩的弱势产业转变为具有定价能力和成本转嫁能力的强势产业。
值得注意的是，衣着类CPI和PPI走势出现了背离。衣着类PPI已经连续上涨，而衣着类CPI则连续下跌。我们认为，衣着类PPI的上涨终将传导至CPI（图5）。
总之，本轮通胀与2004年通胀虽有着惊人相似之处，都是由食品价格上涨拉开序幕，但是，从未来趋势来看，我们很难期望本轮通胀会像2004年那样很快地过去。2008年及未来几年的通胀趋势，将主要受要素价格重估相关的一系列体制性因素制约。要素价格重估势在必行，这是科学发展观下深化体制改革的具体体现。而各种要素价格重估都会转化为通胀压力，为此，我们需要做好经历持续通胀的心理准备。为维护中低收入群体的生活水平，控制要素价格重估的节奏是必需的，但是压制要素价格重估，也会延缓经济发展方式转型进程，不利于经济可持续发展，因此，政府必须在这两者之间取得平衡。其结果是，通胀压力将表现得温和而持续。我们预计，2008年CPI上涨4.6%（比2007年11月预测上调0.6个百分点）。
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