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招商证券：雪灾下的中国经济和A 股市场研究报告
内容摘要：
暴雪+冻雨：50 年一遇。2008 年1 月10 日以来，半个中国、14 个省（区、
市）陆续遭遇了历史罕见的暴雪、冰冻袭击，并且受灾区域仍存在扩大可能。
冰雪造成部分地区电力中断、交通系统大面积瘫痪、春运返乡旅客大量滞留
途中、农产品与食品价格暴涨、供水供气难以维持的困难局面。未来三天，
南方大部地区仍将维持阴雨雪天气，未来十天仍为多阴雨雪天气；且暴雪停
止后仍需数日来除却冻冰。
预计断电限电和交通阻塞将对08 年1 月份工业生产造成较大影响，2 月份也
会受到一定影响；同期的固定资产投资、消费也会受到相应影响。不过这两
个月是传统上的生产淡季，且可通过灾后加班弥补，全年而言影响有限，而
灾后重建将导致之后投资以及工业生产出现报复性的增长。08 年1-2 月份CPI
破7 几成定局，由于蔬菜等生活必需品不能及时供给，灾区及周边输送区的
价格可能会有较大的涨幅，不排除CPI 突破更高水平的可能性。我们曾指出，
由于外部经济环境的恶化，国内经济调控将在2008 年下半年放缓。但如果灾
情进一步加重，为支持灾后重建工作，信贷控制解冻的时间点可能提前。
资本市场对重大的自然灾害一开始往往反应不足，但随着灾情的持续与恶化，
投资者对风险的过度担忧极其容易引起股票市场的恐慌性抛售；不过短期冲
击过后，股票市场基本上都能回升到下跌的开端。A 股市场近期的调整已经
一定程度上反应了雪灾的影响。但在内忧外患夹击之下，市场高估值基础正
处于开始松动的微妙时刻。我们对政府化解此次雪灾抱有强烈信心，但如果
灾情持续甚至恶化，应提防可能出现的恐慌性抛售，而这种恐慌性抛售一旦
出现必将构成绝佳的买点。
从投资策略上看，灾情持续阶段煤炭、工程机械将从中略微受益，而电力设
备、铁路设备、钢铁、建材等行业将成为灾后重建的受益者。雪灾导致煤炭
运输瓶颈，提高煤价上升预期（但可能受到管制）。同时，灾后对电力输送系
统、铁路电气化系统必将进行重建与更新，灾区也将出现大量的基建需求，
电力设备、铁路设备、钢铁、建材等行业将成为受益者。
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