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雷达卡
我们认为目前的保险股已经具备较高的安全边际。我们可以从两方面来看：
1、按照最保守的估值方法看溢价率不高
如果投资收益率和贴现率均采用公司的原始假设不做变化，同时采用20倍
的新业务价值倍数，得出国寿、太保和平安的保守估值分别为22、28和63元。
现价对应最保守估值的溢价分别为75%、30%和12%。我们认为目前的估值有较
好的下行保护。
2、同国际相比我们的估值基本合理。
从国际上来看，我们看到大型保险公司P/EV的区间为0.95-2.5。按照公司的
投资收益率和贴现率假设不做变动的话，国寿(A)、太保和平安(A)的P/EV分别为
3.6、2.59和1.99，平安（A）已经在国际大型保险公司的估值区间里，而H股的
国寿和平安的估值水平都已经处于国际估值水平的上部或中部位置。而中国保险
业的成长性是明显好于国外成熟市场的，因此我们觉得与国际相比已经不贵。
从行业来看，存在的估值催化剂包括：1、公司债的大规模发行；2、允许保险
资金投资房地产；3、个人养老金税收优惠试点有实质性突破。
从公司来看，我们认为太保是我们的首选，原因是：1、估值具有相对优势；2、
寿险业务成长性良好，超越市场增长；3、拟发行H股。
太保财险披露，截至1月28日，公司共接到车险报案9765起，报案金额2386万
元；非车险报案1220起，报案金额6609万元。总体上我们认为由于本次雪灾只
是常规性的灾害，不会对财险业务盈利构成明显影响，同时由于财险对集团利
润贡献度较低，所以雪灾对太保和平安的影响很小。
2007年1-11月，全行业保费收入同比增长21%，是近三年中最快的一年。国寿
2007年同比增速为7%，增速低于2006年，与2005年基本持平。太保2007年同
比增速为34%，远远超过过去两年的增速，从而也使得三年复合增长率达14%，
是大公司中最快的。平安2007年同比增速为15%，增速低于2006年但高于2005
年。从上述的数据我们可以看出，所谓加息和牛市影响保费收入增长的说法是
靠不住的。所有的大公司保费收入增速都超过了2005年的增速，而那时恰恰是
中国股市最惨淡的时段之一。
我们认为2008年寿险行业保费收入增速将会在15%-20%这一区间。中国人寿保
费收入增长10%左右，公司可能会因为捍卫40%市场份额，从而发展一些规模
型的险种，新业务价值增长将会持续保持稳定，有望继续有20%以上的增长。
按照公司“保费收入快于市场，新业务价值增速快于市场”的计划，太保保费收入
增速应该在20%以上，新业务价值增长30%。
由于交强险的调整，财险行业的增长将放缓，我们预计将回落至20%-25%左右
的增长。车险将继续成为保费收入的拉动力，占比可能会进一步提高。
按照3季报公布的十大重仓股数据，2007年末中国人寿十大重仓股市值为887亿
元，投资成本为334亿元，累计浮盈547亿元。到1月底，由于市场大幅下跌，
市值缩水至726亿元，累计浮盈降至392亿元，下降幅度为28%。
按照3季报公布的十大重仓股数据，2007年末中国平安十大重仓股市值为459亿
元，投资成本为190亿元，累计浮盈269亿元。到1月底，由于市场大幅下跌，
市值缩水至390亿元，累计浮盈降至199亿元，下降幅度为26%。
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