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债券市场行情继续展开　　继1月18日一周的3750亿大幅投放后，28日央行再次投放了1500亿14天逆回购，利率与此前持平。不过，因为当日的到期量也有750亿，所以净投放力度略低于市场预期。市场上拆借难度有所增加，但显然没有达到1月中旬时的水平，总体来看仅是略有紧张。从现在的情况看，资金面将平稳跨过春节假期。

　　不过，基本面上公布的汇丰PMI数据大幅低于预期，季调后仍然下行，带动经济走弱的预期增强。同时，部分信托品种出现兑付问题，也提高了投资者的避险情绪。在此背景下，基本面和信用事件支撑债券市场行情继续展开。同时，部分基金和券商开始配置城投债等高收益品种，配置盘的出现也活跃了高收益债市场。整体来看，国债和金融债的收益率进一步走低10bp左右，基本形成了一波下行行情。而信用债方面，短端的下行已经基本到位，整体行情向更长期限和更低评级发展。但在周二央行净投放力度低于预期之后，收益率略显触底反弹，不过整体趋势没有反转。

　　经过连续几周对央行操作的观察，已经有越来越多的投资者对货币政策转向抱有预期，但我们认为市场或许过度乐观了。首先，逆回购利率维持不动，这表明向价格型调控转向的货币政策很可能没有转向。其次，经过“12·19”和“1·17”连续两次资金面大幅紧张后，春节备付所导致的资金面波动是央行短期内力图避免的，而非长期决策。第三，目前基本面虽然略显放缓，但没有突破ZF容忍度的表述，信托风险目前也基本化解，整体金融环境尚属稳定。因此，我们仍然坚持此前一贯的观点，即现在的行情适合兑现收益，而非追涨时机。

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关键词：债券市场 货币政策 触底反弹 回购利率 高收益债 市场预期 投资者 基本面 汇丰 力度