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雷达卡
美储局公布过退市的前提，是失业率要回到6.5％或通胀率升逾2.5％才会退市，但在这两个前提都未达到时，美储局已先行退市，为什么美储局言而无信？因为QE已无用。2013年12月19日笔者曾为文谈此：
美储局曾公布了退市的前提：失业率要回到6.5％而/或通胀率增至2.5％。这是说出来的，但不说出来的前提甚至是决定性的指标又是什么？
在政治圈或公务处理，有些是说了不做，有些是说了便做，但亦有些是不能说只能做的。如果以为美储局退市是只看6.5与2.5的话，怕是：简单、天真、蠢，兼吃亏，即笔者的口头禅之一：Simple、Naive、Stupid等要去乞食为生。
失业率和通胀都是美国退市的指标，但新增职位越发放缓。
美国QE目的是救金融业
美储局QE之初，不少学者据传统经济理论，认为会带来低息，刺激了经济，亦会带来高通胀。但笔者当时曾为文指出，QE会使：息可低，经济不劲，通胀不来。笔者所持的论据是：雷曼（及一众金融、企业）倒闭，会将不少美国人企业的财富摧毁，这次金融地震之后，谁敢立刻大手大脚？加上美国就业情况必劣，失业人多，美国经济是以内部消费作支柱，当有逾800万个职位失掉，失业率逾10％时，即是穷人多，能有多少通胀？美储局QE出来的钱，正好供金融界去填（Repair the balance sheet），又怎会借钱给企业？这个经验（不是书本理论）在1998年的香港金融风暴与2003年的非典冲击中，有实际情况支持。部分银行热心帮中小企去向ZF申请贷款，但成功后，银行先将得来的贷款扣起，还债给银行，余款才发给有关企业，并立即关水喉，因为有关企业已用了其ZF贷款额，即是之后将无后继，再借钱给这些企业去发展，一旦发展不来，不也就成坏账，又要银行背负？在银行“理性”的风险管理下，在商界风雨飘摇时，一定会收遮，想透过QE去刺激经济，是否Simple、Naive、Stupid等以乞食为生？这是银行自我保护能力的发挥，银行不是善堂，这是MBA课程的ABC。
对于美储局今次离经叛道（指不依逾80％经济教科书所倡言的道理）的QE，定然成为众多学者研究的对象。QE所带来的前所未料到的众多问题，一直都有被研究，今天就谈两份来自纽约联储局，一份来自美储局本身的研究报告。
2009年7月纽约联储局研究报告380号，问：为什么银行会捞这么多钱？自美储局QE后，绝大部分的经济学家都认为美储局印出来的银纸，会流入社会各经济环节，会刺激经济，带来通胀。钱只是流向，及留在银行。结果只是左袋转入右袋，都无使出街，既不刺激经济，又不带来通胀。为什么绝大部分的经济学者都估不到钱不流出街？因为100％的经济学书本都谓，银行为牟利，会在满足存款准备金（Reserves）的法定需求后，将可借的最后一个铜板也借出去。因为Reserves是不能生息的。但今时美国的银行将多余的Reserves叫Excess Reserves，存在美储局，是可以得到0.25厘息。好了，借钱出街有风险，买一年期美债都无0.25厘息，存在美国联邦储备局，就一定无风险兼相对高息。请问你是银行家会怎做？一定将Excess Reserves存入美储局去套息。
在2008年之前银行是否就无Excess Reserves？不是。在2008年8月间，美银行界就首有个很短期间有Excess Reserves，但一Excess了，银行就会找方法贷出去，又或买美债。但2008年后就不用了，将短期的息低于0.25厘的美债卖出，变现后存入美储局去收0.25厘息。
到这里你会问？为什么美储局这么蠢，会被美银行界套到这个息。美储局又怎会蠢！只不过一定要这样慷纳税人之慨（因为美储局亏了的终要由纳税人埋单），以济穷绌的美银行界。唉！
2008年的美国金融风暴，真只得一间雷曼倒闭吗？美国银行界都是大内伤，暗出血，要复元，一定要透过赚钱才成，赚美储局的钱就最好了。所以纽约美储局这个报告出了之后，美储局不单不会认为钱只留在银行体是未能刺激美经济，而停止QE，反而改行Operation twist，卖短买长。为什么要卖短买长？因为银行已将短债全卖光，尚哪有短债可卖予美储局？但如美储局卖出短债，便可以为银行提供必要时吸纳短债的窗口，为退市铺路，这点容后谈。
2010年3月纽约储备分局又有另份报告，研究美储局的QE是否有效！研究结论是：有用，能降低所有美国债券（不光是美国国债）的息率，原文是：
失业率通胀达标未必即退市
这个研究结果的伟大处，跟发现“妈妈是女人”是一样伟大的。伟大的，不是妈妈是女人，而是妈妈就是妈妈，美储局这个妈妈去买债（养儿子），所有债息必跌（儿子必大）益街坊，但最受益的街坊是哪一个，是所有债券持有人，债息跌债价升，而最大的债券持有人是在华尔街和房利美、房贷美。息跌，使他们账面有赚或亏少，Repair their Balance Sheet，使他们的负债看来好些，是美储局QE的最重要目的。要知道，1930年代，由美国银行界成立美储局时，目的是去保障美国银行界利益，不是去照顾所有美国人的利益。所以问QE有无用？答案是有用，因为全线美国利息低了，受惠者（指为金融界）都受惠了。
美储局自己本身做的研究指出美储局的第一和第二次QE成功使10年债息下降1厘。
若是则为什么十年债息在QE前企3.5厘上，QE后最低见过1.4厘，是降了2.1厘，那多了的1.1厘是怎么降的，美储局研究解释不了，我更解释不了，只好讲是炒家炒出来的。
如果我们看美储局的QE，重点不是救经济而是救金融，就会知道失业率6.5％，通胀率2.5％只是个虚招，就算达到也不一定就停止QE。如果我们看美储局的QE是去救金融业，是在Repairtheir Balance Sheet时，则只有当美国金融界已回复到健康（赚够？）美储局才会退市的，但那时退市又有什么可怕呢？
不过美储局退市卖债，债市又会否倒塌？少担心。今时银行的大量Excess Reserves，以前就是捞了债券的，只不过美储局益街坊，银行就弃债而捞现金，存到美储局去套息0.25厘。到美储局卖债之时，银行便将Excess Reserves转回？债券便是。QE是左袋入右袋，退市是右袋入左袋，人家袋袋平安，投资者就惨被日日愚弄.
QE Ending ???
近日市场不少人讲外资流走，亦给出了种种吓人的走资数字，笔者于上周也写过，不过到有走资额才来写文章时，这类文章是讣告，可供投资者同哭，但不能够摆脱困难。
讣告是市跌了才有的文，投资者看了也无用，因为股价已跌了，但货未出到。对投资者有用之文是讣告的预告，2014年1月6日笔者有文如下，不过当时又有多少人认同：市跌是终结QE的必然现象，而及时出货，不打紧，从今之后，不要同为讣告而哭，但应为讣告预告而忧便是，若是2014年阁下应可财源广进了。
上周（2014年1月初），港美股市大跌，这或许是个终结的开始，Beginningoftheend。如果这个讲法使你胡涂，那就讲白一些，可以有排衰。
2013年5月22日，将离任的美储局主席伯南克谓会退市，跟着环球债息升，股市跌。之后是每当经济数据好，美储局退市机会增，股市便跌，反之当经济数据不好，美储局退市机会减，股市便升，这个反应很合理，因为退市代表市场会缺水。到2013年12月，美储局真退市，股市就一反之前表现，出乎意料地升，当时的解释是，美储局退市，反映经济好，故股市会因经济好而好。这种前后相悖的解释，能否站得住脚，只有经过时间的考验，才可知谁真谁假。上周的跌市可能是第一个考验。
美储局不退市，水（钱）长注，是立竿见影的撑市，美储局退市，等同将金融市场断水断粮，要市场仍好，即是要市场另辟水（财）源。如果辟不及时，又或辟而不果，可以渴死饿死仍未出得到沙漠。环球金融市场要齐辟水源时，水从何来？是否会有些弱势市场今年之后会水源不足，而纵是强势市场又是否要熬一段水荒的日子，要待天降甘霖，才可解困？我们经常理性地谓，长居温室，难熬风雨，唉！人性地，在美储局长放水的温室里，是好过熬风雨。大家投资都是想赚很多钱，easy赚，好过翻几个山头才有得赚。
美国退市，一定会有段水紧的日子，市场要适应、适应，一就是努力去另辟水源，一就是要习惯四日供水，不可能再过2013年12月之前的水（钱）长注生活，这是现实。2013年12月美储局宣布在今年一月退市，市场尚可以有个浪漫的兴奋，谓退市反映经济好，但到今年一月，真退市，美储局真的注少了水时，这个水紧的日子就不可以再浪漫，谓无水冲凉就抹古龙水，而是要回归个理性反应：即2013年5月22日伯南克讲退市，而市场会恐水荒、水紧而跌。
市跌是终结QE的必然现象
市跌，是美储局终结QE的必然现象，上周的市跌，就是这个QE终结的必然现象之始。之后市会跌多少？全都得猜。有人会用个心（浪漫）去猜，有人会用个脑（理性）去猜，一般人会认会理性好过浪漫，不过市场有时是讲心不讲脑，不然怎会有超卖，超买？不然又怎会有九成股民是错的金句？笔者之猜测不是用心猜测还是用脑猜测，而是用手找来资料，供大家用自己的心和脑去做判断。
要猜2014年没有QE，股市的日子怎么过时，先要看看2013年有QE的日子是怎么过。
摩根士丹利于2013年4月标普500在1580时，猜测年终会升至1900，他们猜测升20％，是当时猜得最狼的，人人都谓无可能，事实上，2013年标普500是收于1848。最近他们公布他们猜测的依据，不是看PE，不是看业绩，而是看FED，看一众央行，他们叫之做：Theeraofcentralbank-drivenequityrallies，央行谷市的年代，并以图说明之（见附图）。两年前，当人们提出这个央行谷市论时，经济学家都认为是经济歪论。但到一年下来，看着股市走势，认为央行谷市是歪论的正统经济学家也无话可说，不得不接受这个“歪论”，始是正确之论。
假如这几年股市之升，是因为环球央行注资谷市的话，当环球央行不再谷市时，后果如何？很简单：“有水掠水，无水散水”。
美储局资产开始减少
2014年1月1日，美储局的综合资产报表显示：当日的美储局综合资产计为40,236亿美元较之前一年增了11,064亿美元，但与前一周对比则是减少了89亿美元。不要小看美储局这个减少89亿美元的资产数，这是终结QE的开始。以前是讲退市但未有做，12月美储局会议公布决定退市但仍未做，2014年1月1日的美储局资产减少，是不用再讲，你都知美储局在退市了。一月一日美储局公布此数时，环球股市休市，香港一月二日复市但无人会留意这个数据，恒指反升33点。不过美国市场，就不会不留意这数据，美储局以行动（减资产）来印证退市，故一月二日美股跌得劲，一月三日，外资便抽资，故恒指便跌近600点，都是个终结的开始。
有解释，一月二日美股劲跌，是因为投资者要避税，拣在2014年1月2日出货，便可以避过了要纳2013年所赚的资本增值税，对这点，笔者有些不解，美国的财政年度是9月30日，而美国的税务年度则是12月31日？望有知者告我。但无论如何，如果一月二日美股之跌是避税做空所致，则再经过今周的做空，理论上什么的避税做空都卖完，但如今周之后美股续跌，就不要再以避税做空来看当前这个跌市，而应严正地看，上周的美股跌会是个QE终结的跌市的开始。要止跌，必要美国经济好、好、好。好到可以提供到新的入市资金，来代替将不再有供应的央行水。央行谷市终结后，经济促市可成真？有待观察。至于中国的A股，在2010年中之后，人行已不再谷市，而是早早已退市，才赢得在2011至2013年，连续三年熊冠全球之誉，当美股也不再受益于央行谷市时，中美股市才是在同一水平上斗吸资力。A股如何哉？
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