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电力短缺及资金避险需求促金
属价格暴涨
2 月份有色金属价格大幅上涨
2 月国际有色金属价格大幅上涨，LMEX 指数环比上涨8.3%。其中，大金属的表现
尤为突出。而造成金属价格大涨的原因除了南非、中国等地区电力短缺，导致供应
出现问题以外，背后更大的原因我们认为是由于美元贬值、全球金融市场疲软，使
得商品市场尤其是金属市场成为全球避险资金的避风港。
黄金：美国仍处于降息周期，金价将持续上涨
2 月份黄金价格仍维持4%左右的涨幅，并于2 月21 日达到了948 美元/盎司的高点，
主要是受原油价格突破100 美元/桶的刺激。最新的美国经济数据显示美国经济减缓，
美联储仍有降息预期。我们认为，全球通货膨胀及美元贬值将促使黄金价格长期上
涨。
铝：全球电力问题仍将支撑铝价
近期，国际、国内电解铝价格大幅上涨。国内雪天、冻雨天气造成的大面积电力短
缺及南非电力紧张是近期电解铝价格暴涨的主要原因。据了解，前期国内停产的产
能已近200 多万吨，占总产能的15%。预计全部恢复正常生产至少要到2 季度。而
南非电力也出现供应问题，大约150 万吨的产能受到影响。我们认为，电力短缺问
题仍将存在，这将有助于短期铝价的上涨，而长期上涨还需依靠国内产能的控制。
铜：即将进入消费旺季，铜价有望获得支撑
同样是受雪灾影响，国内部分铜产能前期停止运行。据德意志银行(Deutsche Bank)
估算，此次雪灾将导致2008 年中国精炼铜产量损失96000 吨。在此期间，南非、
赞比亚、智利的电力供应中断问题同样非常严重。LME 铜库存从1 月份开始持续下
降，目前已累计下降了25%，显示出市场铜供应趋紧。
钨： 一季度全国钨精矿产量将严重受损
由于受到雪灾影响，江西、湖南两个国内主要钨精矿生产地区的矿山生产受损非常
严重。目前许多矿山均处于停产状态，一季度全国钨精矿产量将受到严重影响，因
此，国内价格将有望上涨，而中国作为产量占全球80%的国家，钨精矿产量严重受
损对国际市场无疑是重大的利好，预计国际市场钨价也将随之上涨。
投资建议：黄金股投资价值明显，其他板块仍需谨慎
目前电解铝上市公司08 年平均PE 为28 倍；铜类上市公司08 年平均PE 为24 倍；
铅锌类上市公司08 年平均PE 为25 倍；黄金类上市公司08 年平均PE 为43 倍）。
其中，铜和黄金类上市公司的估值下降较快。我们认为，整个板块中黄金股的投资
价值最为明显，因未来业绩增长最为明确。而其他板块仍需谨慎。重点推荐中金黄
金、山东黄金、包钢稀土、厦门钨业及锡业股份。
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