全球互联网与通信行业 如何对阿里巴巴进行投资：实现不同目标的两个框架

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全球互联网与通信行业　　如何对阿里巴巴进行投资：实现不同目标的两个框架

　　过去12-24个月，市场给予阿里巴巴集团的隐含估值飙升。鉴于雅虎和软银持有的阿里巴巴权益不低(分别为24%和37%)，这成为二者股价表现的一个关键推动因素。在本文中，我们给出了两大框架来判定在当前水平下、哪家公司能成为受益于阿里巴巴估值不断提升的更好载体。选择哪个框架取决于消费者的根本目标和限制。重要的是，由于投资者的假设可能与我们的显著不同，因此我们的模型可以对外公布--如有需要，请联络我们。

　　框架1: 找到最低的阿里巴巴隐含估值

　　我们的第一种方法旨在帮助投资者确定哪只股票最低估了阿里巴巴的估值(基于其核心业务假设及持股情况)。根据我们自己的假设(详见内文)，我们发现目前软银所持阿里巴巴股份的隐含估值低于雅虎--前者为1040亿美元，后者为1140亿美元(合每股47美元和52美元)。此外，如果阿里巴巴的估值升至我们的公允值，这将给软银的股价带来更大上涨空间(相较于雅虎，上涨空间分别为18%和13%)。因此，我们更倾向于软银。

　　框架2: 找到最便宜(资本密集度最低)的敞口

　　在我们的第二种方法中，投资者假定除了阿里巴巴上市可能带来升值空间，两家公司的当前部分加总市值实质上反映出(理性市场的)公允值--因此，投资者的目标是用尽可能少的钱买入尽可能多的阿里巴巴股票。采用这种方法，我们计算得出目前投资1000美元于雅虎相当于购买了13.1股阿里巴巴(基于IPO的试算值为8.73股)，而软银为8.66股。因此，我们更倾向于雅虎。

　　重申对雅虎(目标价46美元)和软银(目标价1.14万日元)的买入评级

　　考虑到投资组合限制与策略，很多投资者只能在这两家公司中选择一家。我们的分析更增强了我们对这两只股票的看好--根据框架1，两只股票的价格均低于我们的部分加总法估值。我们对核心业务采用估值倍数法、对非核心业务采用部分加总法得出雅虎目标价(46美元)和软银目标价(1.14万日元).

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关键词：阿里巴巴 通信行业 互联网 核心业务 投资组合 阿里巴巴 通信行业 互联网 消费者 投资者