扣除货币市场基金后，我们发现江湖地位变化不大

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扣除货币市场基金后，我们发现江湖地位变化不大　　随着基金一季报的公布，最新的规模排名也已尘埃落定。正如市场各方所预料，在互联网金融的推动下，基金行业格局正在发生深刻变化。天弘超越华夏，站在基金江湖之巅，南方基金、工银瑞信基金超越嘉实基金、易方达基金，排名三、四位。中银基金、华安基金退出前十名，取而代之的是汇添富基金、上投摩根基金。如此剧烈的季度规模变化，在最近五年来的行业排名中首次出现。
　　资产规模创历史新高
　　数据显示，截至2014年一季度末，基金全行业资产规模高达3.4万亿元(剔除联接基金)，创出历史新高，而基金业上次达到3万亿规模的时候还是在2007年末。对于整个公募基金行业而言，这无疑是一件令人感到欣喜的事情。
　　2011年下半年，《股市动态分析》基金研究中心就曾撰文指出，基金行业的调整基本结束，未来将有望进入新一轮的景气周期。2012年3月，本刊再度撰文称，“2012年可能是基金业翻身的最后机会”，认为“法律法规的完善、创新空间的拓展、市场环境的转暖”等因素会导致基金业出现向上的拐点。
　　事实上，基金全行业资产管理规模在2011年三季度运行至2.1万亿元的低点后，即震荡攀升，并终于在今年一季度创下历史新高。而从之前本刊提出的三点原因来看，无疑创新是最重要的因素，其中又以互联网金融的创新为最。互联网金融最直接的影响是货币基金规模的迅速增长。事实上，在3.4万亿元的公募资产中，货币市场基金合计为1.54万亿元，其他类型基金合计为1.86万亿元，货币市场基金占比达到45.29%。这一方面反映出普通老百姓对于稳定收益类产品的强烈需求，另一方面，也是中国利率市场化进程带来的必然结果。
　　图1:近10年公募基金资产规模变化(2004年一季度-2014年一季度) 单位：亿元

图1:近10年公募基金资产规模变化

　　江湖地位大幅变化
　　不仅行业规模创下历史新高，公司之间的座次也在过去的一个季度发生了剧烈变化。尤其是对于前十大基金公司而言，这种变化更为明显。
　　最引人关注的是，天弘基金资产净值超越华夏基金成为行业老大，颠覆了多年以来华夏基金稳居行业之冠的局面。
　　数据显示，截至今年一季度，天弘基金的资产净值达到5536.56亿元，较去年末增长184.86%，而仅天弘增利宝的净值就高达5412.75亿元，占天弘基金资产规模的97.76%。
　　长期居于江湖老大地位的华夏基金退居次席，但3479.16亿元的资产净值也较去年末的2280.31亿元大幅增长52.57%。对于昔日霸主而言，这种追赶速度显示出的是一种实力的积淀。
　　此外，南方基金和工银瑞信基金的资产净值较去年末分别增长32.01%和57.12%，从而位于行业第三、四名。而“老三甲”中的嘉实基金、易方达基金资产净值却下降了6.63%和9.04%，退步至行业第五、六名。
　　和去年末相比，广发基金和博时基金各自在前十名中占据一席之地，分别排名第七名和第九名，而汇添富基金则凭借现金宝的发力，意外的从第十三名晋升至第八名，上投摩根基金同样依靠货币基金的增长取代了华安基金进入前十名。除了华安基金外，被挤出前十名的还有中银基金，习惯了年末冲规模的中银基金在一季度资产净值大幅下滑29.23%，跌落至十名之外，旗下中银理财7天、中银理财21天、中银理财30天、中银理财60天规模均大幅缩水。
　　与去年四季度相比，规模增幅较快的公司包括国金通用基金、前海开源基金等可比性不大的次新袖珍基金公司以及华宝兴业基金等与互联网金融结合比较紧密的公司。而规模下降较快的公司中，除了中银基金和华安基金外，大成基金与建信基金同样也出现了较大的下滑，资产净值分别减少了228.92亿元和173.24亿元。
　　市场集中度上升
　　今年一季度，基金行业格局另一个重要的变化是行业集中度明显上升。行业新老大天弘基金市场份额为16.30%，老霸主华夏基金市场份额为10.24%，前三大基金公司合计市场份额达到32.18%，前十大基金公司合计市场份额达到57.95%。而在一年之前的2013年一季度，前十大基金公司市场份额合计为48.8%，这一指标在2012年一季度为49.76%。可见，今年一季度的市场集中度较过往有大幅上升。
　　相对于大公司不断鲸吞市场份额的趋势，小公司的日子则十分难过。排名靠后的20家基金公司合计市场份额仅为0.41%。
　　近年来基金公司数量不断增加，市场集中度却显著提升表明在互联网行业与基金行业全面“嫁接”后，基金业开始呈现出互联网行业的一些特征，即赢家通吃。相似的经营理念与模式之下，留给后来者的机会越来越少。
　　那么，新公司是否就一定没有出路呢？《股市动态分析》基金研究中心认为，基金行业的互联网化是阶段性的表现，资产管理行业本应是个性鲜明、各具特色的行业，未来，形成自身特色的基金公司仍会占据一席之地。而仅仅尾随在行业浪潮中的模仿者注定难有出路。
　　基金业本质不会变化
　　正如我们前面的分析，尽管基金江湖格局发生了一些变化，但这也仅仅是特定时期中的特定现象，并不能代表未来的长期趋势。正如前两年的短期理财产品，也曾风光无限，但当市场发现其与货币基金相比并无优势的时候，最终货币基金重新占据主流。同样的道理，资产管理行业的本质是专家理财，是专业的机构投资者依靠超越市场的能力为持有人赚取超额回报。互联网金融带来的是渠道革命，是市场营销层面的变化，并不会改变基金业的本质。
　　事实上，我们以扣除货币基金的规模来对基金公司进行排名可以发现，基金行业格局的变化程度低于我们的想象。前十大基金公司中，华夏基金、嘉实基金、易方达基金依然占据前三甲，四至十名依次是南方基金、广发基金、博时基金、富国基金、银华基金、景顺长城基金和华安基金(表1)。而天弘基金扣除货币基金后资产净值仅为109.25亿元，位于行业第42名。一旦未来A股市场出现复苏，基金行业格局仍可能再度发生重大变化。
　　表1:扣除货币基金后基金公司公募资产管理规模前10名

排名	基金公司	资产合计(亿元)
1	华夏基金	1608.88
2	嘉实基金	1097.61
3	易方达基金	922.16
4	南方基金	886.81
5	广发基金	750.75
6	博时基金	699.05
7	富国基金	609.63
8	银华基金	566.11
9	景顺长城基金	565.29
10	华安基金	558.86

　　而如果单纯对基金公司旗下股票型基金产品规模进行排名的话，景顺长城基金跳升至行业第三名，银华基金跳升至第五名(表2)。归因来看，景顺长城基金2013年的业绩非常突出，规模膨胀很正常，而银华基金则坚持发展权益类产品，尤其是分级产品，其品牌也得到市场认可。相比之下，天弘基金股票型产品规模仅为2.14亿元，在全部公司中排名64位，仅略高于财通基金。
　　表2:基金公司股票型基金资产管理规模前10名

排名	基金公司	资产合计(亿元)
1	华夏基金	769.05
2	易方达基金	501.43
3	景顺长城基金	476.07
4	嘉实基金	462.01
5	银华基金	456.20
6	华安基金	420.14
7	广发基金	391.18
8	汇添富基金	366.71
9	南方基金	356.29
10	博时基金	345.81

　　基金分析师王群航曾用有效资产管理规模来分析规模对利润的贡献，从而对基金公司的盈利能力作出更加真实的判断。这种分析是有一定道理的，毕竟，权益类产品的管理费收入比例远远大于货币基金的管理费收入比例。
　　另一方面，货币市场基金的膨胀除了互联网金融的影响外，更重要的原因是基金业绩的大幅波动让投资者丧失了信心，尤其是这种波动会让追涨杀跌的投资者陷入高位申购、低位赎回的怪圈。如何提升权益类产品业绩的稳定性，在收益与风险之间达到适度平衡，是摆在各家基金公司面前的一大课题。如果这一问题能够得到解决，相信权益类产品的下一个春天离我们应该不会太远。

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关键词：货币市场基金 货币市场 景顺长城基金 股市动态分析 资产管理行业 汇添富基金 嘉实基金 货币市场 中银基金 华安基金

表3:基金公司公募资产管理规模对比(截至2014年一季度)

排名 基金公司 份额合计(亿份) 资产合计(亿元) 市场份额
1 天弘基金 5553.88 5536.56 16.30%
2 华夏基金 2149.39 3479.16 10.24%
3 南方基金 1630.34 1916.88 5.64%
4 工银瑞信基金 1921.87 1719.84 5.06%
5 嘉实基金 1809.21 1577.42 4.64%
6 易方达基金 1612.94 1322.86 3.90%
7 广发基金 1317.07 1234.55 3.64%
8 汇添富基金 833.74 1030.36 3.03%
9 博时基金 1223.17 1005.16 2.96%
10 上投摩根基金 908.97 863.63 2.54%
11 中银基金 879.73 861.32 2.54%
12 富国基金 685.74 659.95 1.94%
13 银华基金 666.66 650.86 1.92%
14 华安基金 857.83 646.15 1.90%
15 鹏华基金 648.18 606.34 1.79%
16 华宝兴业基金 572.04 601.80 1.77%
17 景顺长城基金 588.15 598.04 1.76%
18 招商基金 644.72 595.01 1.75%
19 大成基金 819.70 589.17 1.73%
20 建信基金 778.82 551.74 1.62%
21 诺安基金 587.03 474.84 1.40%
22 融通基金 512.05 426.51 1.26%
23 交银施罗德基金 470.24 399.35 1.18%
24 国泰基金 420.57 377.59 1.11%
25 华泰柏瑞基金 314.30 367.01 1.08%
26 兴业全球基金 282.24 337.42 0.99%
27 长城基金 407.87 325.60 0.96%
28 国投瑞银基金 368.46 302.16 0.89%
29 长盛基金 305.72 288.81 0.85%
30 农银汇理基金 259.08 277.91 0.82%
31 华商基金 243.02 273.93 0.81%
32 泰达宏利基金 266.75 270.46 0.80%
33 中邮创业基金 398.33 270.30 0.80%
34 银河基金 208.89 241.82 0.71%
35 海富通基金 322.20 225.85 0.67%
36 光大保德信基金 257.15 221.66 0.65%
37 宝盈基金 259.58 219.36 0.65%
38 国联安基金 200.45 167.69 0.49%
39 万家基金 209.47 162.42 0.48%
40 信诚基金 187.84 161.68 0.48%
41 民生加银基金 158.57 157.26 0.46%
42 中海基金 211.86 145.99 0.43%
43 申万菱信基金 216.61 145.81 0.43%
44 中欧基金 136.56 135.77 0.40%
45 国寿安保基金 121.99 121.99 0.36%
46 长信基金 178.57 120.41 0.35%
47 国海富兰克林基金 122.56 118.50 0.35%
48 摩根士丹利华鑫基金 115.54 108.54 0.32%
49 东方基金 101.13 95.46 0.28%
50 新华基金 88.45 89.76 0.26%
51 浦银安盛基金 90.71 82.16 0.24%
52 东吴基金 96.71 79.96 0.24%
53 金鹰基金 107.92 76.30 0.22%
54 汇丰晋信基金 90.65 74.25 0.22%
55 泰信基金 103.77 72.01 0.21%
56 华富基金 86.29 68.46 0.20%
57 天治基金 67.90 49.20 0.14%
58 信达澳银基金 49.65 46.82 0.14%
59 益民基金 60.92 39.80 0.12%
60 安信基金 35.23 35.36 0.10%
61 兴业基金 32.37 32.70 0.10%
62 中加基金 31.97 31.97 0.09%
63 诺德基金 36.47 29.01 0.09%
64 上银基金 22.85 22.91 0.07%
65 平安大华基金 16.99 21.06 0.06%
66 华润元大基金 12.58 12.66 0.04%
67 鑫元基金 12.65 12.65 0.04%
68 上海东方证券资产 11.45 11.17 0.03%
69 长安基金 8.77 8.86 0.03%
70 金元惠理基金 10.71 8.86 0.03%
71 财通基金 8.22 8.30 0.02%
72 国金通用基金 7.92 7.91 0.02%
73 永赢基金 5.97 5.99 0.02%
74 浙商基金 6.68 5.61 0.02%
75 国开泰富基金 5.16 5.24 0.02%
76 富安达基金 4.43 4.55 0.01%
77 道富基金 4.46 4.50 0.01%
78 英大基金 4.64 4.45 0.01%
79 德邦基金 4.25 4.27 0.01%
80 方正富邦基金 3.88 3.88 0.01%
81 纽银梅隆西部基金 5.27 3.62 0.01%
82 中信建投基金 3.01 3.03 0.01%
83 前海开源基金 2.05 2.05 0.01%
84 华宸未来基金 1.69 1.41 0.00%