求学霸解题 ~

风险管理课布置的一项作业，求解答。

在当今世界，每年都有成千上万成功的并购案例，但也有更多不成功的并购事件。虽然其中有些交易的失败是由于买卖双方对公司前景看法上的巨大差异，但有一些失败却是在二者的差异很小时发生的。给定正确的技术资源，巧妙的谈判可以弥合双方的差异，打破实现公司战略计划的障碍。
    1991年初，一个可能帮助Amoco公司和Apache公司实现其战略目标拟议中的交易看起来似乎要失败，Amoco公司是一家一体化的石油和化学公司，年销售额超过280亿美元，他从其长期战略规划中意识到，给定公司的成本结构，它必须处理一些收益仅能够支出的石油和天然气企业。于是它创立了新的MW石油公司，作为一个独立的石油勘探开发主体，经营三百多块地域的9500口油井。Amoco的一个选择是将MW石油公司作为一个中型的独立石油公司出售。于是Amoco与其财务顾问摩根—斯坦利集团一起将MW公司向国外潜在的买主推销。其中Apache公司显得很有兴趣。这是一家独立的石油和天然气公司，销售额为2.7亿美元，它是一家富于进攻性的石油天然气企业的收购者，其战略是收购哪些主营业务收入仅够支出的企业，然后利用自己的专长和低成本经营以取得实实在在地高利润。
    如果两家公司能够找到双方都能接受的价格，那么这笔交易就是一个双赢的战略交易。然而1991年春季的石油和天然气市场刚刚经历了一段混乱时期。伊拉克对科威特的入侵不仅将石油价格推到了历史高位，而且增加了其变动方向的不确定性。在这种环境下，Amoco认为未来的石油价格会涨，而Apache认为会跌。因此尽管两家公司对MW公司的大多数技术特征看法相同，但对石油价格看法的差异成为了交易的障碍。更重要的是，为这次收购提供融资的Apache的银行家对石油价格的未来前景十分悲观，并将其拟议中的贷款建立在最坏情况的基础上。这样买卖双方的差距大于等于交易价值的10%，交易似乎就要死掉了。从中不难发现，虽然战略目标是对的，但只有以合理的价格才可以实现目标。
   在这个例子中，不一致的是未来商品的价格，而不是买卖的企业本身的特征。虽然双方坚持自己的预测，但最终还是意识到应该分担未来石油价格变动的风险，同时又为交易融资的银行家分忧，这样就找到了一个共同的基础。这一解决方案体现了金融工程的价值。
    Amoco公司对石油和天然气的未来价格比较乐观，可以给Apache一个有上限的价格支持保证，如果石油价格在公司出卖后前两年里低于指定的“价格支持”水平，Amoco将向Apache支付补偿。有了这种支持在手中，如果石油和天然气的价格疲软，Apache会看到其短期收入和利润仍有保障。其借款人也被保证有足够的还款现金流。作为对担保的交换，在未来5~8年里，如果石油或天然气价格超过指定的“价格分享”水平，那么Apache要将其超出额支付给Amoco。虽然当石油天然气价格上升时Apache要为购买MW石油公司支付多一些，但相应增加的收入足以负担增加的支付。放弃一部分价格上升的好处，Apache得以避免价格下跌的损失。这一协议是一个真正的双赢方案，如果预测是正确的话，每一方都得到了其预测的价格。这样每一方都感到比较满意。
    回头过来看这宗交易，意识到交易中的风险可以分担并不需要金融工程技术，买卖双方也不必理解他们实际上创造了价格区间（Collar），这是一种买权和卖权的组合。但金融工程师却可以为该价格区间定价，并且这种定价不是纯理论的，实际上在这次交易结束之后，双方都在金融市场上卖掉了其所持有的期权头寸从而化解了风险。

结合案例，我们了解到Amoco 和Apache公司对石油价格的长期趋势应该是有共识的，但Apache公司及为其收购MW Petroleum Corporation提供资金的银行对石油价格在短期内可能出现的剧烈波动极为不安，从而在收购价格上出现分歧，并可能导致一个本来应该是双赢的交易最终以失败告终。解决方案是Amoco 向Apache收购的MW Petroleum Corporation所开采的石油作两年期的油价担保（当然是通过补偿的方式），同时作为对该担保的补偿，Apache公司将在未来8年内与Amoco公司共享油价上涨所带来的超额利润。为将此案例变成一个可操作的练习，我们对数据作如下假设：当期油价为每桶40美元，石油价格的年波动率（标准差）为30%，无风险利率为5%；并假设MWPetroleum Corporation在未来若干年内的石油年开采量恒定，Amoco在未来两年对油价低于每桶40美元的部分提供足额补偿，那么如果双方商定在未来8年对油价超过每桶45美元所产生的超额利润分成，则Amoco分成的比例应定为多少较为合理？另外分成的时间为什么是8年而不是两年？

题目挺长的......我的理解是Apache创造了一个collar option:买进了MW公司（实质是持有石油）；买进了put option:2年内若石油价格低于40美元每桶时可以获得补偿；卖出了call option：8年内对于石油价格高于45美金每桶的部分要分成。关键是看不懂问题在问什么，期待学霸解惑！谢谢！

ATLrunzwhoo 发表于 2014-5-8 17:37
谢谢你的思路！
假设石油每桶价格为P(P>45),那么分给Amoco的百分比就等于1-（17.0364-4.6715）/（P-45） ...

我觉得算百分比有些复杂，按我刚才说的，方案一为他们俩签完两个合同，未来每生产一桶Amoco给Apache 17.0364-4.6715=12.3649刀；另一种方案是如上所说，签完合同，超过45刀部分两边分成。这两种方案总价来说要一致，这样想应该没错，不过太复杂算不出来。
换种思路，4.6715和17.0364都是相当于保险价格，而17.0364=4.6715+12.3649，也就是说17.0364实际上包括将Apache填平和给Amoco的补偿两个部分，所以给Amoco比例为12.3649/17.0364。我也不确定想的对不对，权当讨论讨论。
对第二问，假如按两年来算，按复利算两年后油价平均才为44.1，也就是说两年内油价上45概率很小，所以，Apache是很吃亏的。换到长期来说，8年后复利计算是59刀，低于45概率很小，所以这8年期来看，开始几年Apache是收不到多少钱的，越往后收入越高，这相当于给Apache未来稳定的现金流，对他也很有利的。

我简单说一下吧，根据题中条件用BS模型可以解出put和call option的价格。对Apache buy put option，现值+4.6715；sell call option 现值-17.0364， 这个sell call option 是把超出45刀的部分全给Amoco算的，这样来看对Apache现值是负的。分成比例的意思是把超出45刀的部分两公司分成，使Apache公司签这两个合约总的现值为0。以上都不考虑交易费用啦，我也初学者，提示到此吧。

MySweets 发表于 2014-5-8 16:38
我简单说一下吧，根据题中条件用BS模型可以解出put和call option的价格。对Apache buy put option，现值+4. ...

谢谢你的思路！
假设石油每桶价格为P(P>45),那么分给Amoco的百分比就等于1-（17.0364-4.6715）/（P-45）？
还有，第二问能给点提示吗

ATLrunzwhoo 发表于 2014-5-8 17:37
谢谢你的思路！
假设石油每桶价格为P(P>45),那么分给Amoco的百分比就等于1-（17.0364-4.6715）/（P-45） ...

我刚刚的想法好像不对。应该使call option等于-4.6715，然后倒推出新的执行价格，再算出百分比？

MySweets 发表于 2014-5-8 19:14
我觉得算百分比有些复杂，按我刚才说的，方案一为他们俩签完两个合同，未来每生产一桶Amoco给Apache 17.0 ...

你的第二个思路，分给Amoco的比例不是4.6715/17.0364吗？剩下的12.3649用来填平Apache自己的亏损。

ATLrunzwhoo 发表于 2014-5-8 22:06
你的第二个思路，分给Amoco的比例不是4.6715/17.0364吗？剩下的12.3649用来填平Apache自己的亏损。

额，对，我好像说反了，不过意思就是那个，也不知道对不对

ATLrunzwhoo 发表于 2014-5-7 22:23
风险管理课布置的一项作业，求解答。

在当今世界，每年都有成千上万成功的并购案例，但也有更多不成功的 ...

请问解出来了吗，我也有同样的作业<br>

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