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机器人：维持80 元目标价和“买入”评级

　　产能瓶颈得到解决业绩增速有望加快，预计今年接单继续快速增长
　　去年订单25.4 亿元(不含增值税)、增长48.5%，今年计划接单36 亿元、增长41.7%，明年接单50 亿元、增长38.9%。从接单的下游行业来看，汽车领域占30-40%、一般制造业占30-40%、军工占10%多、新开拓领域占10%多。
　　产能瓶颈解决，收入增速将加快
　　2010-2013 年订单金额8.33、14.43、17.1 和25.4 亿元，金额都大于营业收入，订单增速也快于收入增速，这主要是由于产能瓶颈、订单的生产周期加长等因素。目前沈阳智慧园厂房大部分使用、杭州光电园部分厂房已经使用，预计今年8、9 月份试生产。过去几年公司的员工数一直在增加，但人均效益(人均营业收入)没有同步变化，从2009 年的71 万元到2013 年的62.3 万元，这主要是人员增加有一个从生手到熟手的熟练过程。随着南北产业园建成投产、熟练技术工人和系统工程师的增加，产能瓶颈解决。
　　跨越式发展的三大平台
　　N+M 的公司架构、3 智1 特的产业结构、云平台的产销新模式。公司架构布局是两个总部、全国多个制造中心，产品布局是3 智(智慧工厂、智慧城市、智慧生活)1 特(特种机器人)，产销新模式是云制造、云销售。实际上智慧工厂包括工业机器人、数字工厂等，智慧城市包括智能交通自动化系统等，智慧生活包括服务机器人等。
　　特种机器人优势继续保持
　　一般来说，军品订单的周期相对较长；公司特种机器人第一批订单(2011 年1 月和2012 年1 月， 3.2-3.4 亿元)已经交付完毕，第二批订单(2013 年1 月3.19 亿元)确认收入80%。去年底2000万元的装备自动保障预研系统订单的获得，反映出公司在军工订单的良好延续，目前处于测试阶段，预计年底明年初会有订单。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，随着南北产业园的建成投产、熟练工程师人数增加，产能瓶颈逐渐解决，预计今年收入增速有可能创新高。我们维持以前的业绩预测，预计2014~2016 年实现每股收益1.31、 1.85和2.56 元，维持80 元目标价和“买入”评级。

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关键词：机器人 目标价 2010-2013 跨越式发展 工业机器人 营业收入 机器人 增值税 云平台 目标价

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