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平安证券策略周报：短期继续关注成长 1、策略每周观点：风险偏好回升，短期继续关注成长。(1)风险偏好回升，关注本周经济数据。部分经济指标包括PMI和出口的改善，以及政策面结构刺激求稳的强化有助于缓解市场的悲观情绪，降低市场风险溢价，提升短期的风险偏好。本周需关注5月货币信贷与工业产出数据，以及A股可能纳入MSCI指数的决定，这将分别从价值内和价值外因素对短期市场起到一定的刺激作用。(2)短期市场风格仍在成长。市场判断上，我们维持月报《博弈优质成长，首选还是龙头》的判断，风险溢价的短期回落使得市场可能有修复性的反弹，市场风格将偏向于成长股：IPO强度低于预期，监管影响淡化，而中报业绩压力尚未到来。(3)趋势上存量博弈格局未变。在实体经济调整的趋势压力未变背景下，虽然无风险利率下行，但股市周期蓝筹不足以提供较为显着的回报率优势(税后股息收益率相较于无风险利率+风险溢价)，因此，市场以存量资金博弈为主的大格局没有发生变化。(4)配置继续博弈优质成长。存量资金市场博弈特征未变，建议主要操作方向仍以优质成长为主，继续关注计算机软件、新传媒、电子以及环保等领域的龙头个股。若经济数据以及MSCI构成调整超预期则可能带来金融地产的短期反弹。另外，要注意清查商品融资(铁矿石、铜等)对商品市场和资源板块的负面影响。
2、宏观政策与数据跟踪：(1)5月外贸数据显示外需改善而内需依旧疲软。外需的适度好转有助于经济的短期改善，结合政策对冲效应，边际上的经济调整压力可能会有所减弱。但在发达市场复苏强度有限且在努力改善净储蓄的背景下，外力的正面拉动作用是不可高估的。我们似乎更应该关注内需的调整压力，去杠杆背景下的需求端波动收窄以及ZF部门的挤出效应，使得库存周期调整动能微弱且持续周期缩短，资产负债表的调整才是关键。(2)欧洲央行的宽松政策进一步推动全球低利率的环境，但外部流动性的趋势仍取决于美联储。欧央行政策对于国内A股预计影响中性，考虑到外部流动性的好转与欧洲央行宽松可能会对中国央行的宽松起到一定的助推作用，有利于国内资金面，但目前股市的决定因素可能更在于国内的经济基本面；相比较而言我们认为这可能偏利好于国内债券市场。(3)5月美国就业市场略超预期，连续4月新增就业超过20万，反映美国经济仍在稳定复苏，就业参与率的低水平反映其复苏强度仍有限。预计美联储维持退出QE的节奏。
3、流动性跟踪：(1)市场回顾：本周资金面总体资金面继续维持宽裕，银行间回购利率隔夜小幅上升2BP，7 天下降8BP收在3.16%，央行公开市场本周净投放730亿元。国债和政策性金融债收益率各关键期限品种均有所下降，但信用债信用利差在继续上升。实体资金层面，长三角6个月票据直贴利率本周收至4.15‰，比上周继续下降0.1‰。(2)央行公开市场操作已经连续四周净投放，未来预计央行可能会增加正回购规模以逐步回笼之前释放的流动性。债券市场前期收益率的大幅下跌也已经基本反映了定向降准的基本面情况。后续资金面在季度末影响下会面临收紧压力，但不会出现去年六月银行间市场钱荒的局面。预期未来资金面宽中略紧，整体流动性继续维持宽裕。
4、盈利预测与估值跟踪：主板市场走势继续在低位盘整，沪深300估值PE(TTM)为7.99，与上周8.03相比基本持平；中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)分别为3.21和6.61，较上周继续上升。综合来看，主板市场估值水平已在历史低位8左右盘整近一个多月，继续下降动力不足。创业板市场相对估值已经开始明显回升。
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