信息安全板块11大概念股价值解析（之二）

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信息安全板块11大概念股价值解析（之二）

绿盟科技：季节性因素影响业绩，全年增长无需担忧

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-07-16

　　事项：公司发布2014 年半年度业绩修正预告：上半年实现归属于上市公司股东净利润-800 万元~-300 万元，与去年盈利998 万相比处于下降状态，但修正后的经营业绩远远好于之前公告的-5500 万~-5000 万。公司业绩低于我们的预期。

　　平安观点：

　　季节性因素影响半年业绩，全年增长并无担忧。

　　公司净利润与去年相比处于下降状态，主要由于公司经营存在季节性周期因素所致。公司从合同签订到产品与服务的交付都具有极强的季节性，同时受项目结算周期的影响，收入确认主要集中在每年的第四季度，而费用是在每季度内均衡发生，因而导致公司可能出现第一季度、半年度乃至第三季度出现亏损。

　　从公司历史上来看，公司2011 年上半年，2012 年上半年均出现亏损，但全年净利润均实现增长。考虑到信息安全行业景气度不断提升，国产替代进程加速，以及公司前期股权激励计划将提升高层和中层管理团队效率，我们对公司全年业绩增长充满信心。

　　信息安全市场增长潜力巨大，公司有望享受行业成长红利。

　　维护信息安全既是国家层面的战略需求，也是包括金融机构、能源、运营商、中小企业等在内众多行业发展的有力保证。随着信息安全领域事件频发，如斯诺登引发棱镜门事件，《美国全球监听行动纪录》发布等，国家层面对信息安全重视度日益提升，重大基础设施领域有较强烈的信息安全需求。同时，随着国内IT 基建设施的进一步完善，用户对信息安全需求的也不断增长。公司外部市场有巨大增长潜力，根据IDC 预测，2017 年国内信息安全产品和信息安全服务的市场规模分别有望达到138 亿元。

　　公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，主要体现在行业领先的专业技术优势、优质的客户群体及丰富的行业经验优势、差异化产品和服务优势、行业知名的品牌优势、良好的企业文化优势、营销体系优势等方面。公司众多产品在国内市场份额领先，其网络入侵防御系统、抗拒服务系统、WEB 及应用防护系统、安全性与漏洞管理产品在国内市场占有率均排名第一。随着信息安全行业的快速发展，公司作为领军企业有望享受行业成长盛宴。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 68 元：在不考虑外延式扩展的情况下，我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.08、1.38和1.79 元。我们认为当前市场对于公司股价仍然存在低估，给予“推荐”评级，目标价68 元，对应15 年约50 倍PE.

　　风险提示：季节性波动风险；人才流失风险；市场拓展风险

　　星网锐捷首次覆盖报：把握去思科化和KTV垂直O2O的机遇

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2014-07-10

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价36.4 元。我们认为星网锐捷在未来两年内的主要增长动力是企业网络设备和网络终端。未来K 米计划与KTV 采取收入分成的方式获取盈利，届时将成为星网锐捷业绩增长的新动力。我们预计星网锐捷2014-2015 年EPS 分别为0.91/1.24 元，给予40 倍估值，目标价36.4 元，增持。

　　企业网业务持续受益于信息安全问题。据估计思科2013 财年来自中国的收入约90-120 亿人民币，“斯诺登事件”使其相比2012 财年下降了20%左右。锐捷网络近年来设备性能的持续提升，部分高端产品在国内可与华为、H3C 相媲美，已经能在大部分场合对思科进行替代，未来公司有望充分受益于“去思科化”的进程，延续高增长态势。

　　星网视易—不仅仅是K 米。我们认为，K 米的价值不仅仅是个APP 应用，更是O2O 的关键一环。星网视易长期在KTV 信息化解决方案领域耕耘，市场占有率达40%，以目前的发展速度和公司在KTV 领域的长期积累，K 米系统有望在2-3 年内发展到7000 家，约合28 万包厢。

　　未来K 米计划与KTV 采取收入分成的方式获取盈利，届时将推动星网视易的业绩持续增长。

　　催化剂：企业网业务大幅增长；K 米合作商户再上新台阶并开始进行收入分成。

　　风险提示：企业网络设备及解决方案行业和网络终端行业竞争加剧；K米系统用户数和合作KTV 数量增长低于预期，K 米系统不能形成有效地盈利模式。

　　网宿科技14年中报点评：视频爆发，顺势成长

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：熊昕，袁煜明，张晓薇 日期：2014-08-01

　　上调盈利预测 ，重申增持评级。网宿科技2014上半年实现营收8.7亿，同增75%，实现净利润1.9亿元，同增247%，视频行业爆发的强度高于我们预期，广电总局的整顿对视频行业短期阵痛，长期利好。

　　云服务的降价和加速落地或引发CDN 行业新一轮成长，龙头企业网宿凭借技术领先和规模优势有望引领行业前行。我们上调对公司2014-15年EPS 预测为1.43(+0.11)、2.41(+0.42)元，目标价上调为86元，2014年PE60X，整顿政策的负面预期已充分反映，增持。

　　视频爆发，顺势成长。公司上半年的收入增速75%，较2013年上升一个量级，视频的贡献居功至伟，以OTT 盒子为代表的互联网电视正以闪电速度改变人们的生活方式，带动视频流量高速增长。广电总局对OTT 市场的整顿也侧面说明OTT 的发展速度超乎预期，短期的整顿利于行业长期健康成长，互联网电视大势所趋，规范后的成长更具持续性，终端需求的放量保障网宿作为内容分发平台最终受益。

　　云计算推动新一轮成长。云服务的加速落地将促进CDN 在各领域的渗透率提升。网宿云分发平台已实现和百度、腾讯、七牛、Ucloud等云平台对接。云服务价格战将使得云服务使用的门槛大幅降低，使用量大幅提升。网宿科技的云分发平台将长期受益于这个趋势，作为云服务通往终端用户的管道提供商，价低量增或将引发新一轮成长，且这一轮成长不仅发自于互联网企业，也将受益于政企客户。

　　风险提示。技术替代，竞争加剧。

　　旋极信息：军工IT天高地阔

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：高耀华 日期：2014-02-20

　　政策引导优势民营企业进入军品研发生产领域，迎最佳发展时机

　　十八届三中全会对国防建设意义重大，国安委的成立将完善国家安全体制。同时会议《决定》明确提出改革国防科研生产和武器采购机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。旋极信息有十几年供应航电体系嵌入式测试设备、仿真设备、总线、测试卡及测试服务的积累，将迎来最佳的发展机遇。

　　列装增加数倍空间，机载保持高壁垒，车载指控打开陆军大市场

　　政策引导和公司的长期技术积累，我们判断公司大概率进入列装市场，由传统的总线和测试卡拓展机载电子模块，国内将在未来几年生产大量的无人机、三四代战机、运输机及商用客机，公司的产品将覆盖军用和商用飞机。另外，公司有望在陆军作战车辆配备指挥作战和通讯模块，潜在应用范围包括侦察车、指挥车及反坦克导弹等，车载的指挥控制类产品将打开陆军的巨大市场。

　　嵌入式测试业务高景气，军工IT 系统存在并购机会

　　公司的嵌入式测试业务受军工开支影响存在一定波动性，14年开始在“十二五”的最后两年预计将保持较高景气程度。公司的光纤中继系统(MARS)将从14年开始确认收入，新产品同样打开可观市场。此外，军工IT 市场规模大且集中度低，公司存在较多并购机会，目前的估值并购将显著增厚业绩。

　　税控业务完成布局，政策推进市场潜力巨大

　　公司的税控业务已经完成布局，在全国16个以上的省市成立了税控服务子公司，将独家供应当地的税控盘及后续服务收费，目前的布局将至少有100万户以上的市场潜力，如果开放娱乐服务和餐饮业，则将进一步增加150万户以上； 如果进一步放开小规模纳税人，则公司所在区域的市场潜力在500万户以上。

　　风险提示

　　军工产品推进进步存在不确定风险；税控业务同样受政策推进进度的影响。

　　市场潜力巨大，正处业务爆发前期，维持“推荐”评级

　　公司的军工及民用税控业务都有巨大潜力，军工产品列装和税改政策推进将引爆公司业务增长。预计公司13-15年EPS 为0.23/1.02/1.61元，对应当前股价P/E 为166/37/24倍。公司处于业务爆发增长前期，维持对公司的“推荐” 评级，6个月合理估值55元，对应14/15年约54/34倍P/E，62亿元市值。

　　梅泰诺：“铁塔运营+移动互联”驱动转型发展

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-05-15

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价19.8 元。公司是国内领先的通信基础设施解决方案和支撑服务提供商，近年来通过并购相继进入网优、终端适配和移动支付领域。我们预测公司2014-2015 年EPS 分别为0.44/0.58 元，公司完善产业链意图明确，我们预计其后续将可能通过并购或合作的形式加速布局，因此给予略高于可比公司的45 倍PE，目标价19.8 元，尚有20%空间，增持。

　　大力推进共建共享，铁塔运营盈利模式逐步完善。从政策层面上看，一方面，国家计划设立“铁塔公司”将是大力推进共建共享的标志，未来铁塔等基础设施集中代维已是趋势；另一方面，从工信部鼓励民营资本进入通信行业的角度看，梅泰诺有望成为民营铁塔运营服务商。从盈利模式角度看，我们认为共建共享提高铁塔运营的投资回报率的必要条件，通过研究美国铁塔运营商American Tower 的案例可知，随着天线层数的增加，单个铁塔的毛利率将从40%提升至77%，而投资回报率将从4%提升至20%。

　　搭建M-Pay 平台，移动支付战略逐步清晰。基于第三方移动支付市场良好的成长性，梅泰诺将打造以NFC 为支付手段，以M-Pay 多业务管理平台为核心的移动支付品牌。目前看，公司盈利模式逐渐清晰，并已开始在北京、长春、哈尔滨等8 地推广，为公司长期发展打开了空间。

　　而未来公司有望围绕移动支付等相关领域，进一步完善产业链布局。

　　催化剂：公司铁塔运营业务进入更多城市；移动支付获得快速推进。

　　风险提示：铁塔运营领域竞争加剧；移动支付推广进度低于预期。

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