1973年麦金农出版了《经济发展中的货币与资本》一书。同年,他的同事肖(Edward S.Shaw)也出版了《经济发展中的金融深化》一书。在这两本名著中,麦金农与肖提出了著名的"金融抑制理论"。从此,关于金融抑制与金融深化的讨论,成了西方经济学界的热门话题。麦金农教授因此也成了当代金融发展理论奠基人之一。
在《经济发展中的货币与资本》一书中,麦金农提出了一个"金融抑制论"。这一理论的基本点是:(1)发展中国家的经济结构一般是"割裂"的,即大量的经济单位互相隔绝,生产要素及产品的价格不同、技术条件不一及资产报酬不等,没有一个市场机制来使之趋于一致;(2)大量小企业和住户被排斥在有组织的资金市场之外,如果它们要投资,只能依靠内部融资,必须要有一个时期的内部积累;(3)内部积累是它们进行投资的先决条件,但采取的积累方式不是实物形式,而是一定时期的货币积累,因而货币对于积累(投资)具有"导管"的功能;(4)当积累以货币持有形式进行时,持有人会要求货币不会贬值并有一定的收益,这一收益等于存款的名义利息率同预期通货膨胀之差。他提出了一种新的观点,认为货币与投资对象(实质资产)在一定程度上是"互补"的。这一收益率越高,人们就越乐于持有货币,储蓄和投资就越旺盛,但当这一收益率超过了实质资产的收益率时,货币与投资对象(实质资产)之间的"互补"关系就变成了"替代"关系;(5)发展中国家之所以欠发达,就是由于这一收益率太低,甚至是负数,这可能是由于利率被人为地压低,也可能是由于通货膨胀,或两者兼而有之。这种情况被称之为"金融抑制"。因此,发展中国家要摆脱贫困,就必须解除"金融抑制",通过资金市场自由化来使利率高到足以反映资本的稀缺性程度,并消除通货膨胀;(6)发展中国家不能过分地、长期地依赖外国资本,必须而且可以通过金融自由化来获得资金上的"自助"。但金融自由化必须与贸易自由化、税制合理化和正确的ZF支出政策相配合,才能开拓国内资金来源,才能促进经济发展。
麦金农的理论贡献在于:(1)较早地提出了金融因素在发展中的作用;(2)反对把针对发达国家的经济理论照搬到发展中国家来,他提出的货币与实质资产"互补"的理论,与现代西方经济学普遍认为的"替代"理论正好相反;(3)发展中国家的发展资金应该立足于在本国资本市场来筹集,这一观点又被称之为"自力更生理论";(4)发展中国家应多注意中小企业的改造与提高,而不是只重视现代化大企业。
麦金农在另一本名著《经济自由化的顺序------向市场经济转型中的金融控制》(1991)中,针对一些国家由计划经济向市场经济转变的改革,提出了如何安排经济市场化的最优次序的理论。这一理论的要点在于:(1)市场化的第一步是要平衡中央ZF的财政,财政控制应该优先于金融自由化;(2)市场化的第二步是开放国内资本市场。其中,首先,为避免出现银行恐慌和金融崩溃,放松对银行和其他金融机构管制的步伐,必须与ZF总体稳定宏观经济方面所取得的成就相适应;其次,在国内贸易和金融成功地自由化以后,ZF就可以实施汇率自由化的改革了。汇率自由化的次序为:先是进行经常项目的自由兑换,然后再进行资本项目的自由兑换。并且认为,资本项目的自由兑换,是经济市场化次序中的最后阶段,只有在国内借贷能按均衡利率进行,通货膨胀受到明显抑制而无需贬值汇率时,资本项目的自由兑换条件才算成熟了。这一理论对发展中国家特别是包括中国在内的中央计划经济国家的转型产生了深远影响。
上海证券报 2004年6月4日