自营、投行显著贡献利润，其中一季度单季增长动量最强

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自营、投行显著贡献利润，其中一季度单季增长动量最强

www.eastmoney.com 2014年10月29日 00:01 中金公司 杜丽娟,毛军华

现价：14.39 涨跌：-0.50 涨幅：-3.36% 总手：1050221 金额（万）：152218 换手率：4.06%
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　　发展趋势

　　前三季度业绩靓丽，主因自营和投行业务贡献增量收入，而其中一季度自营收入贡献尤甚。

　　业绩亮点： a) 受益于公司一季度及时兑现 AFS 浮盈，公司前三季度自营收入大幅增长 （+149.2% YoY 至 5.1 亿元；其中一季度单季自营收入贡献 2.5 亿元） 。 b) 受益于权益类融资项目的拓展，公司前三季度投行收入大幅上升（+175% YoY 至 3.4 亿元） 。

　　业绩不足：单三季度看公司业绩增长动量不足。三季度 A 股市场活跃，市场成交额环比上涨 98.6%，沪深 300 指数上涨 13.2%。但是公司经纪业务收入环比上涨仅 66.2%，自营收入环比下降 22%至 1.2 亿元，弱于同业水平。

　　其他需要关注的方面：a) 低佣策略效果明显，市占率显着提高，虽然能否以量补价仍待观察。与年初比公司佣金率下降 21%至7.6bps，降幅居同业前列；对应市占率上升 33.4%至 0.93%。 b) 自有资金杠杆率由年初 1.4x 升至 1.8x。 公司完成 18 亿元公司债发行，由此带来净利息收入增速（前三季度+35.7% YoY 至 2.1 亿元）低于信用业务扩张速度。 c) 公司 9 月份宣布拟定增募资 45 亿元以内，我们认为公司短期内的投资主线仍是互联网金融概念。

　　盈利预测调整

　　考虑到两融余额增速和投行业务贡献超预期，我们分别上调公司2014 年和 2015 年 EPS 53%和 55%至 0.28 元和 0.34 元/股。

　　估值与建议

　　公司目前交易于 2015e 3.9x P/B 水平。公司是证券行业向互联网金融转型最彻底、成效最明显的券商之一，但是低价引流策略何时能够贡献业绩仍待后续跟踪。我们认为公司估值已经充分反映市场对公司成功转型的预期，短期催化剂将来自新一轮定增带来的事件驱动型交易机会。维持“中性”评级，目标价因除权，从 21元调整到 10.5 元。

　　风险

　　大盘波动风险；公司转型不达预期。

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关键词：一季度 eastmoney 互联网金融概念 互联网金融 money 中信证券 广发证券 山西证券 融资项目 东北证券