专题|央行降息【想成为牛人必看|阅读版】1123

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央行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。专家如何解读？

　　贾康：央行降息是“相机抉择”的微刺激

中国财政学会副会长、华夏新供给经济学研究院院长贾康表示，经济下行的过程中，经历了此前几次定向将准后，央行推出全面降息措施，是“相机抉择”下的微刺激调整。“并不能理解为强刺激，放松银根并配套利率浮动的改革，总体对宏观经济向好是有必要的，利率市场化也是导向内容”。他说。对于财政的影响，他认为资金投放将增加。

　　李稻葵：此次降息与以往不同 是金改一部分
　　清华大学经济管理学院中国与世界经济研究中心主任、原中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵表示此次不对称降息与以往降息不同，是金融改革的一部，是改革与调节相结合，将降低企业融资成本，利好楼市和买房者，利好基建投资，增加了银行的自主定价空间。对于后续会不会继续降息，李稻葵表示还有待进一步观察。谈到央行独立性时，李稻葵表示央行在这方面没什么变化。

　　李大霄：降息是重大利好 还会进一步降息
　　中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革；英大证券首席经济学家李大霄肯定央行的降息行为，认为是特大利好。
　　李大霄老师说，央行的非对称降息降低了企业的融资成本，是稳定经济的重大举措。
　　对于央行一次性下调0.4个百分点的贷款利率举措，李老师认为这只是个开始，接下来还会降息。
　　作为市场的坚定多头，李大霄肯定了降息是股市的重大利好，并且认为利好地产、基建、高铁等板块。

　　王明德：明年是大降息周期 资金成本下降利好A股
　　针对央行此举动，东兴证券研究所所长王明德表示，面对经济的下行压力，央行降息在意料之中，今年年末和明年将是大降息周期。同时，伴随着资金成本的下降，权益类和固定收益类产品都会有较好的表现，同时对A股来说是实质性利好。

　　向松祚：降息对经济的刺激效果有限
　　对此，中国农业银行首席经济学家向松祚表示，降息对经济的刺激效果有限。
　　向松祚表示，存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。以1年期存款利率为例，调整前为3%，若上浮10%，为3.3%；调整后为2.75%，若上浮20%，仍为3.3%。存款人的存款收益基本不会受影响。
　　向松祚称，在制造业和房地产业普遍产能过剩的大背景下，降息对经济的刺激效果有限。相对而言，昨天国务院宣布的解决融资难融资贵的十条建议，如果切实实施将更有效力。
　　向松祚指出，此次降息三个特点：一是不对称降息。贷款降0.4个百分点，存款降0.25个百分点。二是继续推进利率市场化，扩大存款利率浮动区间。三是合并简化利率档次，进一步增加金融机构根据市场情况确定利率的自主权。

　　滕泰：中国进入降息周期 中国股市将长期走牛
　　经济学家、万博兄弟资产管理公司董事长滕泰对此表示，“降息是正确且必要的举措。”滕泰认为，中国经济连续十几个季度的下行，物价也出现通缩的趋势，近几年，高融资成本是经济下行的一个重要原因，央行降息可以说“亡羊补牢，犹为未晚”；同时他还表示，中国将进入降息周期。
　　滕泰指出，降息将降低企业的融资成本，对制造业的回暖有利，而地方债的融资成本也将下降，对基建、房地产行业形成利好；同时也将极大提振消费，促进明年的经济增长。
　　“而资本市场将直接受益于降息，随着融资成本的下降，中国股市将长期走牛。”滕泰说。

　　鲁政委：降息是坚持理性思考的正确举措
　　对此，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，降息是坚持理性思考的正确举措。
　　鲁政委称，这是坚持理性思考的正确举措，我们一直认为，没有利率锚下移而期待系统性地降低融资成本是很难的。
　　鲁政委指出，本次降息有助于在明年初存量贷款重定价时系统性下调融资成本，特别是以贷款基准利率为定价基准的小微、三农，当然还有房地产。
　　“存款上限的提高，在为最终完全解除奠定基础，也是避免吸储困难。”鲁政委说。

　　汪涛：央行下调利率是绝对正确的行动
　　瑞银经济学家汪涛评论中国央行降息：央行下调利率是绝对正确的行动。这不意味着这政策立场的改变，因为信贷量对于利率并不是非常敏感，而是受到定量和审慎规则的控制。央行目的主要是为了降低融资成本和金融风险。

　　叶檀：存款利率其实没降
　　知名财经评论员叶檀评央行降息：差点被忽悠，如果存款利率上浮1.2倍，是3.3%，以前1.1倍，刚好也是3.3%，实际存款率没有降。率降幅低于贷款利率，银行利差收窄。不利于银行股。

　　巴曙松：央行降息降准难改住宅调整趋势
　　今日在广州某大型商业房企论坛峰会上，针对此次降息降准，巴曙松表示，虽然央妈降息降低了购房者的月供负担，但本轮市场调整源于供过于求，住宅市场调整的趋势无法改变。

　　连平：降息会推动实体经济融资成本下降是灵活性调整
　　交通银行首席经济学家连平在接受央广网财经记者采访时称，在目前经济运行出现一定压力的情况下，货币政策针对实际情况进行微调，是一种灵活性的体现，有助于推动实体经济的融资成本下降。
　　连平表示，此次存贷款利率下调幅度不大，不是非常重大的调整，也不具有明显的降息通道，它是一种灵活性的调整。“从目前银行业盈利的总体情况看，这点利差的收窄应该是可以承受的，不过有的银行经济比较好，相对来说承受的能力就强一些”。
　　“在经济下行压力比较大的情况下，价格、PPI、CPI都处在比较低的位置上，工业领域中也有比较明显的通缩，最有效的办法是通过适当推动通胀的措施来进行反向调节，现在的这个手段就是朝这个方向来运作的。”连平说。
　　连平指出，前一阵通过公开市场操作使得流动性保持比较宽裕的状态，效果不是很明显，实体经济融资成本仍处于高位。一方面，工业生产领域中间通缩，出厂产品的价格持续下降；另一方面，融资成本没有明显下降。“在这种情况下，通过基准利率的下调，尤其是贷款利率相对幅度稍大一点的下调，有助于推动实体经济的融资成本下降，这个是最为重要的目的，这样会减轻企业融资成本方面带来的压力”。
　　此次调整，金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，连平分析，这个是和利率市场化结合起来的。在利率市场化推进以及降息的背景下，使得市场的价格起到更好的作用，来调节市场的资源配置。这种做法也可能使得银行的利差进一步收窄，增加银行的压力。
　　连平认为，这次调整也简化了存贷利率的档期，这也是利率市场化发展的趋势，终究要把基准利率都取消掉，最终取消现在还做不到，先适当的做一些简化和规定。

　　盛宏清：非对称降息银行“割肉”给企业
　　对此，光大银行宏观分析师盛宏清表示，降息在预期之内。原因在于：一是因为PPI环比已经连续10几个月下跌，跌幅还有扩大趋势，CPI未来基本在1.5%左右，已经相较于存款利率低了很多。
　　其次，中国的制造业，周期性的行业下行压力很大，周期性行业跟降息关系很大，并且汇丰初值又到50.
　　盛宏清认为，第三个原因是为了降低融资成本，贷款利率下降40个基点，存款利率下降25个基点，事实上是把金融股机构的利润向企业转移，平衡企业与金融机构的利润划分。
　　“降息是最有效和直接降低融资成本的手段，预期是存贷款利率平衡下调，但现在看来贷款利率下调的幅度超过预期，是通过收窄存贷款利差的方式降低融资成本。”盛宏清称。

　　郭田勇：此次降息并非大规模刺激
　　针对央行周五晚间宣布的不对称降息，中央财经大学金融学院教授郭田勇回应：“我并不认为此次降息属于大规模刺激，而更愿将其理解为在经济下滑、通胀率很低状态下货币政策进行的适应性调整”。10月22日，郭田勇便预测过降息的可能，他说：理论上说，数量型与价格型货币政策工具具有可代替性，但在我国，由于利率尚未市场化，这一替代是有限的，央行通过数量型工具向金融体系注入流动性，只能增加货币供给而难以有效增加微观主体货币需求。因此，尽管央行前期采取定向降准及SLF、SLO、PSL等创新工具增加流动性，但未来降息仍是大概率事件。

　　1。问：此次政策调整重点要解决什么问题？
　　答：当前，我国经济继续运行在合理区间，经济结构调整出现积极变化，但实体经济反映“融资难、融资贵”问题仍比较突出。今年7月国务院推出一系列措施后，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势。但在经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大的情况下，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受能力有所降低。解决好企业特别是小微企业融资成本高问题，对于稳增长、促就业、惠民生具有重要意义。此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。


　　2。问：此次利率调整是否意味着货币政策取向的转变？


　　答：此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。当前我国经济运行保持在合理区间，物价涨幅总体呈回落态势，中央银行需要根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，保持适当的实际利率水平。这是坚持和完善正常利率调整机制的应有之义，也是提高稳健货币政策针对性和有效性的要求。当前国际环境错综复杂，尽管我国经济也面临一定下行压力，但我国经济体量大，市场空间广阔，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，抗风险能力也比较强。总体看，我国宏观经济仍保持中高速增长，物价涨幅回落，经济结构不断优化升级，经济增长正从要素、投资趋动转向创新驱动。因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。
　　3。问：此次政策调整与推进利率市场化改革相结合，有哪些新举措？
　　答：实践表明，向改革要动力，以改革促发展，充分释放改革红利，是应对当前国内外复杂形势、促进我国经济行稳致远的关键。近年来，我国利率市场化改革不断取得新进展。目前，人民银行仅对金融机构存款利率实行上限管理。随着利率市场化改革不断深化，市场化利率形成和传导机制逐步健全，金融机构治理结构不断完善、自主定价和风险控制能力明显提升，我国已基本具备将利率市场化改革进一步向前推进的基础条件。此次政策调整正是把货币调控与深化改革紧密结合起来，寓改革于调控之中，完善和创新宏观调控方式，进一步推进了利率市场化改革。具体的改革举措主要体现在三个方面：
　　一是采取非对称方式下调贷款和存款基准利率。此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行。从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。在政策出台的同时，人民银行已要求金融机构从促进经济社会发展的大局出发，切实承担社会责任，牢固树立金融服务实体经济的理念，贯彻落实好宏观调控导向，根据基准利率的调整合理确定贷款利率水平，并通过市场利率定价自律机制引导金融机构降低企业融资成本。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。
　　二是存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措。存款利率浮动区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。同时，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。
　　三是简并存贷款基准利率的期限档次。结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三个档次。这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力；也有利于强化市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。
　　4。问：下一步如何继续推进利率市场化改革？
　　答：历经十几年的持续推进，我国的利率市场化改革已经取得了重要进展。特别是党的十八大以来，我们在放开利率管制、健全市场化利率形成机制等方面又迈出了新的步伐。此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实的基础。基准利率期限档次的简并也有利于金融机构适应利率市场化的方向培育和增强定价能力建设，这将进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。下一步，我们将密切监测、跟踪评估各项利率市场化改革措施的实施效果，并综合考虑国内外经济金融发展形势和改革所需基础条件的成熟程度，适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化，同时进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制，不断增强央行利率调控能力和宏观调控有效性。
　　利率市场化改革也是一项系统性工程，需要与其他改革统筹协调、协同推进。为此，要加强各项改革措施的统筹协调，形成改革合力，最终建立充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用的体制机制。

人民日报四问央行降息：不代表货币政策转向
　　两年多来的首次降息意在降低企业融资成本，仍属中性操作
　　降息不代表货币政策转向


　　降息了！


　　中国人民银行11月21日晚间宣布：11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
　　这是自2012年7月以来的首次降息。
　　一问：为何降息
　　■主要目的是降低企业融资成本，客观上也有助于稳增长
　　此次降息的主要目的是什么？央行有关负责人坦言，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。
　　“今年以来，货币市场流动性充裕，但由于金融结构、监管制度、银行经营等因素，企业融资成本下降并不明显；另一方面，工业品出厂价格指数(PPI)已连续30多个月负增长。资金成本居高不下，产品价格又连续下降，导致企业盈利空间受到较大挤压，严重挫伤了其扩大投资的积极性”，交通银行首席经济学家连平说，下调贷款利率能直接降低贷款定价基准，有利于使企业融资成本出现较为明显的回落。
　　“企业融资成本下降有望带来投资扩大，个人住房贷款利率下调有望增加住房消费，因此此次降息客观上也有助于稳增长，在经济下行压力较大的背景下还有助于提振市场信心”，连平说。
　　二问：政策是否转向
　　■不需采取强刺激，政策取向不会改变，未来不大可能进入降息通道
　　此次降息是不是强刺激措施？是否意味着货币政策取向发生改变？
　　“目前的经济形势并不要求宏观政策有大的变化”，央行研究局首席经济学家马骏认为，虽然经济增长速度面临一定的下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。
　　马骏表示，由于国际国内的因素，最近一段时间的通胀持续低于预期，PPI环比持续下行，存在着推高实际利率的压力。“适当降低名义利率有利于保持货币条件的稳定(实际利率是货币条件的重要组成部分)。从这个意义上讲，这次利率调整恰恰是为了保持货币政策的连续性和稳定性。”
　　“此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化”，央行有关负责人也表示，中央银行根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，保持适当的实际利率水平，这是坚持和完善正常利率调整机制的应有之义，也是提高稳健货币政策针对性和有效性的要求。
　　“不要把小幅降息、降准看成是货币政策的重大调整”，连平说，稳健的货币政策不是没有偏向的，今年以来，货币政策在操作上总体偏松，前一段时间央行灵活运用了短期流动性调节工具(SLO)、中期借贷便利(MLF)等工具，此次降息也是一种灵活微调。“宏观调控保持定力不等于货币政策工具在使用上僵化不变，而应在政策基调不变的情况下灵活运用。”
　　“如果货币政策转向，那就意味着很可能进入降息通道，但据我们分析，未来不排除再降息的可能，但不大可能连续、多次降息从而进入降息通道”，连平说，其一，目前的存款利率与理财产品等其他金融产品相比不高，此次央行在降低存款基准利率的同时也上调存款利率浮动区间上限以保护存款人利益，说明存款利率已没有大的下调空间；其二，从国际上看，美国明年很可能进入加息通道，如果我们进入降息通道，可能会带来资本大量外逃的风险。
　　三问：为何不先降存准率
　　■降准的必要性、迫切性不足，对于解决“融资贵”问题也没有降息那么直接、有效
　　为什么不先降准而是降息？连平认为，首先，外汇占款没有持续减少，下调存准率不是很有必要。
　　其次，降准的直接效果是缓解银行的存款压力，而11月19日国务院常务会议提出“增加存贷比指标弹性”。“我们认为未来可能会允许更多的负债加入存款范畴，从而明显减轻银行存款压力，这样一来会对降准有替代作用，降准也就不那么迫切了。”
　　此外，此次降息的主要目的是降低企业融资成本，而降准对于解决“融资贵”问题没有降息那么直接、有效。
　　四问：为何上调存款利率浮动区间上限
　　■存款利率市场化改革的重要举措，也有利于保护存款人利益
　　在降息的同时为何上调存款利率浮动区间上限？“这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措”，央行有关负责人说。
　　近年来，我国利率市场化改革不断取得新进展。目前，央行仅对金融机构存款利率实行上限管理，也就是说，利率市场化的最后一个重要步骤是存款利率的市场化。
　　“将存款利率的上限从1.1倍的基准利率提高到1.2倍是往市场化方向迈出的积极而又审慎的一步”，马骏说，放宽到1.2倍之后，银行在存款利率的定价方面将取得更大的自主权，存款利率也会更加接近均衡水平，可以为最终实现利率市场化创造条件。浮动区间扩大还有助于提高银行的定价能力，为完善利率传导机制创造条件。
　　央行有关负责人披露，下一步，央行将适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化。
　　“由于当前存款市场供求关系偏紧，上调存款利率浮动区间上限后，商业银行很可能大幅上浮存款利率，甚至上浮到顶。这样一来，上浮后的存款利率与降息前水平差不多，有利于维护存款人合理的实际收益、稳定银行的存款”，连平说。

国金证券：各行业降息点评
　　【宏观李治平】此次降息实现了改革与放松并举、寓改革与调控之中兼得智慧，未来继续放松的空间较大：1。未来继续降息的空间较大，从年末至15年上半年存在2-3次降息空间，数量型工具的释放空间也较大；2。“承担社会责任”主要意指融资成本(截至目前，部分小行甚至调升了活期存款)；3。改革与放松“兼得”、利率市场化接近本质；4。不改变经济运行趋势、但降低风险。

　　【策略徐炜】1。此次在年内推出降息措施，超出市场预期，央行事实上打开了降息降准的总量之门；2。实体经济从此次降息中能获益的程度有限：预计信贷的规模短期内仍难有起色，商业银行出于自身盈利和风险偏好降低的考虑，预计在给实体经济让利的结果上会打上一个折扣；3。股票市场正求得其所，对于目前依赖于杠杆驱动的股票市场而言，降低利率无疑是大利好；4.A股无论在预期上还是实际流动性上都获得显著支持，将延续强势：最受益的是可以加杠杆的虚拟类型资产：地产/证券，其次，根据利息费用占利润的比重，高负债率行业也将获得利息支出上的减缓，主要排序是造纸/钢铁/有色/交运/农业。
　　【债券陶敬刚】1。降息举措符合预期，时点略超预期：此次降息在存款端名降实稳，未能降低银行资金成本，对债市的静态影响中性。2。实体经济和物价下行趋势尚难扭转，料后续进一步降准、降息将水到渠成，利率提前结束年底震荡节奏，重启下行趋势，2015年二季度前利率不存在上行风险。3. 2015年利率的下行空间或者持续时间两者至少有一个不会十分显著，可能看到利率水平下行后在低位的窄幅波动而不是一步到位向欧美利率水平大跃进式靠近。
　　1。行业影响最大：【地产】【证券】【银行】
　　【地产曹旭特】1。降息对行业构成实质利好，降低按揭成本约3.1%，影响企业税前利润约5.9%。2。降息是个周期，未来利率仍可能下调，而降息周期中行业基本面会明显提振。3。本次降息印证了我们对ZF态度的判断，经济或者行业如果无起色后续仍会有刺激措施出台，行业层面可能放宽营业税减免期限或者减免契税，目前板块处于较低配置水平，未来估值水平和基本面都有提升空间，看好行业周期拐点和板块表现。4。重点公司推荐京投银泰/招商地产/保利地产/阳光城/泰禾集团/中南建设/北京城建/华夏幸福.
　　【非银贺立】非银板块将御风而行，继续享受“黄金时代”：1。降息周期或打开，本次降息对券商板块上涨的强化程度要高于以往；2。目前阶段保险股表现明显滞后，降息对其保费、投资、非标资产质量均存在直接利好，且后续存在通过税延政策等支持保障型产品发展的预期，预计保险股会有较好表现；3。降息有助于显著环境信托行业风险问题，对降息非常敏感，建议重点关注安信信托，组合：光大/中山公用/华泰/广发/国元/锦龙股份/安信信托/平安国寿。
　　【银行马鲲鹏】皮之将存，何惧毛之不附：1。当前的银行板块而言，经济企稳预期的出现就是一切，坚定看好；2。本次降息之门打开之后，料宏观经济一定会企稳，而这一明确预期，在此前是不存在的；3。此次降息大概率上是开启了一个降息周期的序幕，当前银行板块0.9倍PB的估值水平较2012年降息时1.1倍PB以上的水平差距明显；维持推荐中信银行/光大银行/交通银行/浦发银行.
　　2。行业影响较大：【钢铁】【有色】【农业】【交运】
　　【钢铁杨件】降息对钢价及钢铁股均构成显著利好：利好钢铁需求+降低资金利率(钢厂/贸易商均受益)+地产股若上涨则有望带动钢铁股进一步估值修复，对钢铁维持中期估值修复的观点，看好弹性大的华菱/新钢及估值低的宝钢/河北，建议关注有转型/改革预期的新兴铸管/沙钢股份，继续推荐玉龙股份，继续中长期看好高温合金类的久立/抚顺。
　　【有色陈炳辉】降息引领有色弹性回归：1。有色金属行业是重资产行业的代表之一，资产负债率较高，降息将减少行业和公司的资金成本和利息支出，直接影响公司和行业的利润水平。2。此次降息时机超出市场预期，此次降息及进一步降息的预期，将有效地刺激投资，提振经济前景，从而提升对有色金属行业的需求。3。有色金属价格，特别是基本金属价格短期将上升，一些存在供给收缩预期的品种，反映更为剧烈，如自此次降息宣布后，国内外基本金属品种多上升1%，有些品种涨幅更高。4。有色金属价格上升提升有色公司业绩。5。降息，有助于提升有色金属公司业绩前景及估值水平。6。重点领域有，1)关注有色板块中的弹性个股，特别是有供给收缩预期的镍锌铝板块中的吉恩镍业/中金岭南/驰宏锌锗/中孚实业/云铝股份等，铜、黄金板块的铜陵有色/恒邦股份等。2)关注稀土、汽车轻量化等领域，公司有盛和资源/利源精制/南山铝业等。
　　【农林业钟凯锋】农业行业资产负债率较高，行业平均在65%，降息能有效程度上降低企业财务费用负担，几个重点板块具体来看：1。畜禽养殖板块最受益，利润弹性最为明显；2。种子板块受益程度不大，影响几乎可以忽略；3。动保板块受益程度同样不大；4。降息利于农产品大宗商品价格；标的：仅作财务费用引致利润弹性角度推荐养殖板块中的牧原股份/圣农发展；作推动大宗商品价格提升角度推荐推荐象屿股份/农发种业/牧原/圣农。
　　【交运吴彦丰】国金交运—降息40bp点评，推东航/象屿/山东高速/赣粤高速/宁波海运：1。利好航空，降息对航空公司业绩增厚有限(5%以内)，推荐受益迪士尼确定性利好的东方航空和估值较低，美线收入运力占比较高，受益美国放宽签证的中国国航；2。利好陆上交运，一两次降息对业绩影响一般在10%以内，公路铁路公司属于类债券标的，但之前涨幅交高，个股更值得关注，推荐地产业务涉足较多的赣粤高速；3。对航运作用有限，且本轮航运股的估值修复基本到位，未来板块继续大幅上行空间不大，个股：宁波海运。
　　3。地产链条：【建材】【建筑】【计算机】【家电】【汽车】
　　【建材贺国文】建材作为资产较重的重资产行业，降息能直接降低建材企业的财务费用，幅度大约2.5%左右；从供给端来看，建材各子行业都处于去产能的过程中，在水泥/玻璃/玻纤三大类行业中，水泥去产能进度最快，玻璃相对较慢，降息可能会延缓产能去化的进度。从需求端来看，房地产预期曲线向上趋势更加确定，会拉动主要建材类产品需求。总体上，供给端调整得比较好的建材子行业可能会赢来一波中期周期向上的趋势(周期向上的弹性弱化，但周期向上的趋势可以维持)，结合供给侧的状况，目前基本面的预期、估值水平，推荐：中国玻纤/海螺水泥/东方雨虹/伟星新材等公司。
　　【建筑孙鹏】本次加息对建筑行业的影响：近年建筑类公司负债率均有所上升，尤其是大型建筑类企业，以中字头公司为例，部分公司负债率接近或超过80%，本次降息，利好建筑行业，对于业绩方面影响更多是在明年，测算下来，对于大部分建筑公司业绩影响不大，对于部分大型建筑类公司影响程度5%上下，所以在不考虑后续货币政策情况，本次降息直接影响有限，考虑间接影响，建筑公司主要看周转，本次降息对于高负债地产公司以及ZF影响更大，后续如能加快回款速度，有利于建筑公司周转速度提升。个股：龙建股份/中泰桥梁/北新路桥/粤水电业绩受降息影响较大。
　　【计算机赵旭翔】降息主要影响地产链相关计算机设备企业，计算机标的中影响最大的是安居宝：安居宝的业务为楼宇对讲设备、社区安防和停车场系统，降息对房地产销售//房产价格会有正面影响，使得市场对未来的预期变得更高，从而解除压制安居宝估值的重要顾虑；料地产复苏对安居宝的影响在5倍PE以上，对应2014年主业约1.3亿的净利润，对市值的正面影响约为6.5亿元，即目前市值的10%，也就是说受地产复苏预期的影响，安居宝存在额外的10%的股价上行机会。
　　【计算机郑宏达】计算机软件行业是轻资产行业，与所在子行业景气度密切相关，受到降息影响，下游是建筑行业的广联达受益；同时，需要提前垫资的智慧城市个股也间接受益，如数字政通/飞利信/易华录等。
　　【计算机宁远贵】降息对计算机智慧城市主题板块利好，显性影响反应到財务费用，按照行业垫资规模大小统计，约提高净利润1个点左右，隐性利好为降低了融资难度，有利于加快项目投资的进程。推荐个股易华录/银江股份/高新兴/飞利信。
　　【家电蔡益润】1)降息如利好地产销售，则有望传导至下游家电企业，有助提振终端需求。2)对大部分企业的财务费用存在负面影响：白电企业的资产负债率看似较高，但实际上存在大量预收账款和预提返利等并不需要偿还现金的负债，真实现金流较好；小家电企业的资产负债率较低、现金流好；这两类企业的财务费用普遍为负。而黑电企业的现金流较为紧张。因此，降息对于白电和小家电企业存在小幅负面影响，利好黑电企业。但财务费用占家电企业盈利的比例很低，影响很小。3)综合而言，降息对于需求的正面提振作用将强于对财务费用的负面影响，因此利好家电行业。个股利好：格力/老板/TCL集团/美的/海尔。
　　【汽车吴文钊】1。利率下降将刺激汽车融资消费需求，但中长期看汽车整体销量增速仍将趋于下降，汽车后市场是未来主要看点；2。汽车及零部件行业是重资产行业，行业资产负债率较高，中期来看行业将受益于财务费用的下降；3。汽车蓝筹如上汽/华域/宇通/长安等有望受益，同时，拥有地产业务的汽车服务公司如物产中大(目前已停牌)/零部件公司模塑科技也有望受益。
　　4。有影响：【环保】【新能源】【电子】【通信】【化工】
　　【环保霍也佳】利好融资门槛较高的环保运营商，将中期受益于融资成本下降。维持前期看好15年环保板块的三大逻辑：1)行业景气向上。15年作为十二五最后一年，订单及项目落地加快。2)估值具备比较优势。板块对应15年估值27倍左右，具备相对优势。3)十三五规划预热，或成为催化因素，叠加新环保法实施+可能出台的环境税，或成为板块行情催化剂。重点关注水处理和危废行业：水处理-A股国祯环保/首创股份，H股康达环保；危废-东江环保(A+H)；固废-A股瀚蓝环境/中国天楹，H股绿色动力/光大国际。
　　【新能源姚遥】降息对新能源板块公司的影响分两类企业来看，对于光伏电站、风电场运营类企业，负债率普遍较高，且负债大多为5年以上的长期贷款，降息将有效减少每年的财务费用支出，按本次降息幅度测算，将令现有项目IRR提升0.5个百分点左右，对现有项目的净利润增厚约为4~5%，受益标的主要是电站运营项目占比较高的爱康科技/节能风电/甘肃电投；对于制造类企业，降息对节省财务费用的贡献有限。
　　【新能源姚罡】对新能源汽车产业链中动力电池及充电桩行业的影响：目前本行业相关公司负债率不高，故对提高业内企业净利润的效应并不明显；但是，降息可能带动房地产新楼盘开发加速，辅以中央和地方ZF对新增停车位一定比例安装充电桩的规定要求，可能带动充电桩产品需求增加；同时，随着充电桩的增多，新能源汽车使用便利性增加、贷款买车利率的降低，可能一定程度上带动电动汽车的销售，从而增加对动力电池的需求；电动汽车产业链将间接受益于降息，但可建设充电桩的新楼盘和由于降息拉动的新能源购车需求的增加预计将较为有限，仅会使得本已较快的行业发展速度微增。
　　【电子马鹏清/宋佳】降息对电子产业影响点评：资产负债率较高的重资产行业受益，液晶面板、玻璃基板、LED芯片和半导体行业，主要行业负债率都在5成以上，主要影响盈利能力较低的公司，包括中科英华/彩虹股份/德豪润达/宇顺电子/华灿光电/安彩高科/长电科技等；主要依赖工程市场放量的智能家居行业受益确定，包括和而泰/东软载波/汉威电子/宝鹰股份/英唐智控等。
　　【通信邢开允】通信除了电信运营商外，其余资产负债率相对较低，不对称降息带来的利息费用节省对公司利润弹性直接影响有限。绝定全行业股价走势的依然在于4G及其他投资所带来的业绩兑现以及公司转型发展所带来的业绩提升。另一方面，降息利好房地产行业，对房地产依赖性较高的燃气表、机顶盒行业有利好，相关标的金卡股份、数码视讯。
　　【化工周思捷】石化行业的平均负债率属于中等略高水平，降息对行业构成利好程度有限，由于近期石油价格暴跌，整条石化产业链都面临需求疲弱以及下游的降价压力，因此维持行业“中性”评级。
　　【化工蒋明远】化工行业的资产负债率一直较高，2013年行业整体资产负债率60%。近几年由于行业整体产能过剩，盈利水平呈现下降态势，企业杠杆使用受到抑制，资产负债率水平近几年一直缓慢下降。此次降息对行业整体净利润影响在5%左右，对于高负债的企业而言，将直接降低财务费用水平，并对企业短期的利润有一定的提振作用。上市公司的负债水平要比行业平均水平低很多，因此降息对于上市公司而言影响程度更小。从目前行业整体而言，关注度更多的是环保因素/需求因素/产能扩张/原材料价格波动等因素。
　　5。影响轻微：【纺织服装】【零售】【医药】【军工】【白酒】【食品】【传媒】
　　【纺织服装张斌】纺织服装行业整体负债率不高，重点看好的公司负债率更是在10-30%的低位，故此次降息对纺织行业/上市公司/重点企业利好有限：从纺织、服装、化纤三大子行业来看，化纤行业负债率相对较高，价格长期低迷使得全行业亏损，降息效果明显大于其它两个子行业；另外，但纺织服装行业很多企业或者集团近年来实施多元化，进军房地产、新能源等行业，这些企业负债率较高，降息有利于这些企业经营。
　　【零售赵海春】本次降息对商贸零售行业的影响中性：1. 总体利润基本无影响，但部分减少了资金链压力；具体更利好零售行业中专业市场类以及资产负债率较高的贸易行业企业；2。降息与未来经济增速与CPI的下行相对应，并不利于行业增长。3。个股方面，将利好资产负债率与融资成本都较高的吉峰农机/欧亚集团/江苏舜天/南京新百/苏宁云商/步步高等。
　　【医药燕智】1. 总体利润基本无影响，因为制药企业的负债率平均在35%左右，但对资产负债率高的医药商业(平均负债率70%)有所利好；2。个股方面，将利好资产负债率与融资成本都较高的华东医药/九州通/国药一致/瑞康医药/南京医药/上海医药等。
　　【军工陆洲】受军品定价机制、关联交易和交货数量等因素的影响，军工行业整体上对利息变动不太敏感，资产注入和重组进程是关注重点。关注的公司中，中航飞机/成发科技/华锦股份/抚顺特钢等资产负债率超过50%的国有企业受降息的提振较大；另一些规模较小的企业由于利润基数较低，对此也相对敏感，如东华测试/菲利华等。
　　【白酒陈钢】降息对白酒子行业基本面及业绩提升无实质性影响，白酒企业借款较少，降息对利润贡献相对销量影响可忽略不计；行业观点：未来一段时间白酒行业基本面将比较难超预期+基本面筑底的过程仍将持续+近一两年白酒业绩弹性还是不会出来，未来一段时间里白酒估值也将会出现分化，品牌力强及分红收益高的股票估值将能得到一定程度提升，标的建议一线配置贵州茅台/洋河，二三线酒可配置古井贡等。
　　【食品赵晓媛】降息对食品企业短期影响有限，长期正面影响明确。短期来看，由于食品企业现金流充裕，大部分企业资产负债率低，企业利润对降息不敏感，且降息对食品企业投资意愿的带动作用远远小于消费需求的作用。从中长期看，降息能够刺激消费，提升食品企业产品的市场需求，正面影响明确。15年是食品行业大年，重点推荐食品子行业，国企改革标的：燕京啤酒/三元股份；高成长潜力：好想你/三全食品；品牌向销量转化：恒顺醋业/南方食品；长期价值逐步体现：青岛啤酒/海天味业。
　　【国金传媒林渌】传媒行业普遍为轻资产公司，资产负债率也都不高，因此降息对行业的直接影响不明显。但是降息对于地产以及宏观经济会有一定的促进作用，因此间接利好广告营销行业。

新华社：降息使A股市场迎来实质性利好

　　尽管各方对降息期待已久，但21日晚间突然而至的降息政策还是让市场为之一振。分析人士预计，这一举措对股市的作用不仅仅在于增量资金，更在于未来预期的调整，这将对股市形成实质性利好。

　　“央行释放了重大信号，非对称降息降低了企业的融资成本，是稳定经济的重大举措，对房地产、非银行金融机构、券商等都是重大利好。”英大证券研究所所长李大霄说。


　　近两年多来，受到经济下行压力加大、企业盈利能力不佳等因素的影响，沪指一直在2000点上下苦苦挣扎。步入2014年，尤其是7月份以来，随着改革带来的信心提振，股市开启了一轮久违的持续上涨行情。

　　不过，市场担心，如果没有政策层面的实质性利好措施或者经济数据的明显好转，股市的上涨恐难继续。

　　央行此次降息除了通过利好实体经济而利好股市之外，降息会带来资金成本的下降，权益类和固定收益类产品都会有较好的表现。

　　此前，市场无风险利率走高，逐利资金纷纷从股市流出，进入信托、银行理财等领域，直接带来股市下行，人气低迷。在一些专家看来，当前，无风险利率能否持续下行甚至成为判断股市涨势能否持续的关键因素。

　　毫无疑问，降息将拉低无风险利率，让更多资金流入股市。民生证券研究院执行院长管清友特别指出，降息带来的无风险利率的下降将利好股市。

　　回顾历史，A股市场上一次迎来降息利好还是在两年多前。2012年7月6日，在央行宣布降息降准之后的第一个交易日，A股市场一改低迷走势，沪指上涨1.01%，深指更是录得2.95%的日涨幅。

　　分析人士认为，央行有两年多时间未采取降息措施，此次在关键节点上推出的降息举措在增加市场流动性的同时，更将改善市场对政策的预期，这将对股市的持续上涨形成有力支撑。

　　不过，也有机构认为，股市的走势最终取决于企业盈利和经济基本面，降息能否带来经济基本面的改善仍待观察。

华泰证券徐彪：降息通道开启 正面影响资本市场

这次降息是意义重大的，是拐点性质的降息，接下来会是一系列降息。其对资本市场的影响是正面的积极的，有利于进一步降低无风险利率。降息非常有利于大家稳固和改善实体经济看法，另一方面房地产等权重板块将会受益。

民生证券宏观：降息周期开启 股强债弱

降息降低融资成本。当银行风险偏好下降，央行释放基础货币无法传导至实体，只能希望通过降息，降低银行负债成本，进而降低实体融资成本。

中金解读降息影响：建议加大地产配置

中金公司认为，“货币信号明确，符合我们之前路演提示的路径，为最优情形出现，我们转为乐观。我们在11月中旬的路演中提示，‘如果11月底、12月初中央经济工作会议之前能有货币层面动作(比如降准降息)，则2015年开年首套按揭将明显回落至9折附近，那么地产目前可以适当配置，在货币信号明确之后坚决超配。’”

海通证券：央行加速利率市场化 利空银行

降息周期展开，宽松有望延续：①央行宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，标志着降息周期的正式开始。②1年贷款基准利率下调40bp，有望大幅降低企业贷款融资成本。③1年存款利率下调25bp，但上浮上限由1.1倍扩大至1.2倍，意味着利率市场化加速推进，而存款利率基本未变，助于银行利润向实体经济的转移，降低经济风险。④预测15年GDP增速7%、CPI增1.5%，通缩是主要风险，泰勒规则下7天回购利率应在2.5%以下，判断未来仍有一次以上降息，流动性宽松有望延续。

兴业银行鲁政委：降息利好房地产

针对央行周五晚间宣布的不对称降息，兴业银行首席经济学家鲁政委指出，本次降息有助于在明年初存量贷款重定价时系统性下调融资成本，特别是以贷款基准利率为定价基准的小微、三农，当然还有房地产。

申万：降息说明经济最大不确定性在基建不是地产

降息是必要的，我们之前就反复强调存贷款利率对市场利率的制约很明显，不降息，债券利率没有下降空间，贷款利率也下不去。不要担心利多出尽。

上投摩根：央行降息 非银金融和地产行业受益较多

本次降息延续了“降低社会融资成本”的政策方向，时间上稍早于市场预期，因此对A股整体影响正面。行业方面，利率敏感型的非银金融、资金密集型的地产行业受益相对较多；银行虽受偏负面影响，但估值较低，预计影响有限。

国泰君安林采宜：央行降息后还会再降准

总而言之，意料之外的降息和预期中降准将给资本市场带来一场巨大的资金面繁荣。由于需求低迷，大量流动性没有进入实体，短期内对通胀不会构成实质性影响，但会推动资产价格上涨，比较突出的就是股市。

瑞银经济学家汪涛：降息并不意味着政策立场改变

瑞银经济学家汪涛：降息并不意味着政策立场的改变，因为信贷量对于利率并不是非常敏感，而是受定量和审慎规则的控制。

东方证券： 降息只是开始 降准才是趋势

降息仅是开始，存贷比独木难支，降准才是趋势。周三融十条，周四存贷比，周五来降息，政府其实也挺拼的。本次降息属顺势而为，其示范意义大于实际作用，但有利于压低中长端利率，从而稳定商业银行资金来源。

【央行降息焦点行业】银行利润将遭重创

本周五中国央行意外宣布降息，不少分析认为，中国银行业利润将会受到冲击。

这次央行采取的是非对称降息，即贷款利率下调40基点，存款利率下调25基点，这种降息方式对于贷款利率下调的幅度更大，央行认为此举更有利于直接降低社会融资成本。

那么对银行来说，这种降息方式意味着什么呢？

通常意义来说，商业银行的盈利核心在于存贷差，即低利率吸收存款，高利率发放贷款，银行从中赚取利息差。

贷款利率下调幅度大于存款利率的做法将压缩银行的利息差。据中金公司预估，央行降息后银行业利率在2015年可能出现零增长或者负增长。

实际上，从以往的经验来看，银行利润遭重创可能性较大。

以下是华泰固定收益团队此前对这种非对称降息方式如何影响银行利息净收入的估算：


华泰认为，这种降息方式对商业银行利润将产生较为明显的负面作用，部分银行利息净收入损失可能会超过百亿，对商业银行利润的影响也多在4%-7%之间。

另外，回看历史，在2000年以后的三次降息周期中，上市银行股价确实均明显走低。只不过，对股价影响较为明显的后两次降息周期，更多的是介于对称降息和另一方向的非对称降息之间。如下图：

【央行降息焦点行业】降息对房地产重大利好！

21日晚间，中国人民银行意外降息，宣布明天起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

广发房地产研究小组指出，从历史经验上看，降息将对房地产是重大利好，无论是对房地产销售面积还是房价都将产生积极影响，而且，地产板块也将受到显著拉动。

以下为摘录的要点：

以史为鉴：2008年和2012年降息的影响

1998年住房商品化之后，降息周期主要有两轮，第一轮是在2008年，第二轮是在2012年。2008年降息周期始于2008年9月16日，6次降息，伴随4次降准；2012年降息周期始于2011年12月5日，2次降息，伴随3次降准。


通过回顾2008年和2012年两轮降息周期的历史，我们主要回答以下问题：

1、降息之后，地产行业基本面(包括新建住宅成交面积和价格)如何变化？基本结论是：降息对于住房成交面积的提振作用立竿见影、效果显著；对于房价的影响有滞后、但是影响持续时间较长，通常在降息3~6个月后，房价同比增速由负转正，并且同比正增长的持续时间均超过了12个月。

2、降息之后，地产板块收益率如何？背后的逻辑是什么？基本结论是：在前两轮降息周期中，地产板块超额收益(相对沪深300)都十分显著，绝对收益在2008 年降息周期中超过+200%，在2012年降息周期中超过+40%(考察时间段：2008年9月1日-2009年7月31日、2011年12月1日 -2012年7月31日)。逻辑上看，我们认为，降息从三个方面提升了地产企业的RNAV估值：一是成交提振带动周转速度加快，二是房价上升提高利润水平，三是贴现率WACC下降。

3、降息之后，哪些地产企业的股价弹性最大？从历史经验看，有两条逻辑，一是销售弹性最大的地产股，这是最直接的逻辑，多次得到验证，二是有息负债的压力因降息边际改善最大的地产股，通常是锦上添花。最明显的例子是阳光城，在两轮降息周期中，它的销售弹性和负债改善都极为显著，因而在两轮周期中的股价涨幅都排名前十。

成交面积：立竿见影、效果显著

我们选用24个重点城市日度成交数据，来反映降息前后住房成交绝对量变化，数据来源是各个城市的房管局，保证有效性和及时性，同时，这24个城市都有覆盖两轮降息周期的完整日度成交数据。

在2008年周期中，降息始于2008年9月，当时日均成交量大约在30万平米，从9月份到12月份，成交量持续上升，2009年12月，日均成交量约为85万平米，即使是在行业传统淡季的6~9月份，日均也有50~70万平米。

在2012年周期中，尽管降息是从2012年6月开始的，但从2011年12月开始，连续3次降准(2011年12月、2012年2月、2012年5月)， 因此，该轮周期的起点应该是2011年12月，在此之前，日均成交面积连续6个月徘徊在40万平米左右，而降准开始后，成交量同样是持续上扬，2012年 12月，日均成交量约为80万平米。


以上是成交绝对量的情况，从相对量来看，降息对成交的影响效果更为显著，统计局的月度数据显示，降息降准后，商品住宅销售面积累计同比增速在短期内即由负转正，并且转正后增幅扩大至很高的水平。

具体来看，在2008年周期中，月度累计同比增速从-20%(2008年12月)持续改善，升至+54%(2009年11月).

在2012年周期中，月度累计同比增速从-16%(2012年2月)升至+2%(2012年12月)，并且信贷放松的效果持续到整个2013年全年，累计同比增速至+17.5%(2013年12月).


成交价格：反应有滞后(3~6个月)，上涨有惯性

利率下降对于房价的影响略为复杂，我们主要从中期和短期的角度进行讨论。从中期来看，房价与货币政策相关度较高，从短期来看，房价与库存水平或者去化周期相关，而库存水平又与成交相关。因此，利率下降对于房价的直接影响，是从货币的逻辑出发，对于房价的间接影响，则是从成交和库存的逻辑出发。

房价指标我们选取统计局公布的70个大中城市新建住宅价格指数。



具体来看，在2008年周期中，中期因素即货币政策主导了利率对房价的影响，遵循的逻辑是货币政策放松→M2增速上升→房价增速上升，M2同比增速在 2008年9~11月维持低点+15%左右，此后伴随降息周期，M2增速开始逐步回升，最高到2009年11月的+30%。与此相对应，房价单月同比增速从2009年3月的-2%开始，逐步转正并且增速扩大，最高到2010年5月的+15%。房价对于M2的反应时滞大约3~6个月，但房价同比高速上涨 (+9%以上)持续时间达到12个月，环比增速为正的持续时间则达到29个月。



与2008年周期不同，在2012年周期中，M2月度同比增速不再大幅波动，基本一直稳定在+13%~+16%。我们认为，在2012年周期中，主要观察的是短期因素，即库存情况。利率下降促进成交，楼市库存去化周期也在降息开始后就逐步下降，也就是去化速度加快、库存水平下降。房价对此的反应也约滞后 3~6个月：2012年1月，重点城市的楼市库存去化周期达到顶峰的23个月，到2012年12月，已经降至9.5个月，而房价单月同比增速则是从 2012年6月的-1.3%见底，此后开始回升，直至2013年12月的+9.3%。

地产板块超额收益十分显著

从历史经验看，在利率下降的环境中，地产板块都获得较大的超额收益。我们以2007年1月1日作为基准日，选取万科A、保利地产、华侨城A、金地集团和招商地产、按照基准日市值计算等权重构建地产板块组合。上述5家地产公司，是市值和规模靠前的、以住宅开发为主的地产公司，更具备研究的代表性。

我们定义：超额总回报 = 地产板块组合总回报 – 沪深300总回报(总回报计算基准日为2007年1月1日)

根据定义，当超额总回报在某段时间内为正并且持续上升时，表明我们构建的地产板块组合相对于沪深300，在这个时间段内的超额收益为正，反之，超额收益为负。从两轮降息周期来看，在2008年周期中，获得持续超额收益的时间段约在2008年9月至2009年7月，在2012年周期中，2011年12月到 2012年7月，地产板块组合都有较好的超额收益。


【央行降息焦点行业】部分化解企业债风险

【点评】：

在经济和通胀下滑接近一年之后，市场终于等来了央行的终极大招——降息。我们在央行三季度货币政策执行报告中提到，央行三季度货币政策执行报告已经有所放松，最为典型的特征是央行已经不再强调“调节好流动性总闸门”。我们以前多次强调，在提到“闸门”字眼的货币政策报告中，往往都不会出现明显的货币政策放松；如果不提“闸门”字眼，实际上已经打开了放松的口子。

此前关于降息和不降息的争论主要是降息可能会起到较强的刺激作用，担心可能重新刺激企业加杠杆和刺激房地产泡沫，不利于经济结构调整，因此货币当局更倾向于使用定向刺激，包括定向降准、PSL、MLF等政策。但面对仍旧偏高的贷款利率和整体社会融资利率，经济增速和通胀仍有下行压力，最终倒逼货币当局只能采用最强烈也是最直接有效的降低融资成本手段——降息。而且这次贷款利率下调幅度高于存款利率下调幅度，引导贷款利率和社会融资利率下行的目的十分明确。而且选择在年末降息，很多存量贷款会在明年年初重定价，对于降低企业存量融资成本会起到十分明显的作用，居民房贷的还款压力也会降低。

1、降低社会融资成本以压缩银行息差为代价：贷款利率下调25-30bp，存款利率微幅上升

非对称降息，贷款利率下调幅度高于存款利率。贷款利率从之前的五档管理调为三档管理，最高降幅是40bp。尤其是5年期以上中长期贷款，降幅为40bp，从6.55%降至6.15%，居民按揭贷款将直接受惠(如图1)。假设居民房贷100万，贷款30年，按照基准利率，每个月还款额将从6354元降低为6092，降低261元，降幅4.1%。大部分居民房贷会在年初重置利率。企业存量贷款一般半年到一年重置利率，也将随着基准利率的下调而下调。

对于存量贷款，按照贷款期限结构，在贷款利率重置后，我们估计存量贷款利率将下调25-30bp。对于增量贷款，从最近银行贷款投放情况来看，贷款上浮的比例在下降，因此在基准利率下调的情况下，增量贷款利率也将有明显下降。

存量存款重置后，我们估计利率微幅上升5bp以内。存款利率普遍下调25bp，其中活期存款利率不变，保持0.35%，其中2年期存款利率下调40bp到3.35%。由于存款利率上限从1.1倍上调至1.2倍，活期存款利率实际上有所上调，而3年存款利率在执行1.2倍上限后，实际上也是上调。总体来看，我们估计存量存款重置后，利率微幅上升，5bp以内。

总体来看，执行完上浮之后，存款利率小幅上调，而贷款利率下调20-30bp，银行息差会有相应幅度的缩小。2012年降息后，2013年银行息差也平均比2012年下降15-20bp。因此这次降低社会融资成本是以压缩银行息差为代价的。

图1: 金融机构人民币存贷款基准利率调整表及变动计算：基于银行存贷款不同期限占比
　　——存量贷款利率下调25-30bp，存款利率微幅上升，压缩银行息差

资料来源：PBoC， 中金公司研究

注：1. 利率提供调整前与调整后的基准利率及上浮后的利率(对应的上浮比例分别为1.1倍与1.2倍)；

2. 活期与定期存款占比根据人民币信贷收支表10月份的活期定期占比计算；

3. 贷款期限占比根据上市银行半年报中披露的不同期限贷款占比计算。

2、降息的影响

从降息的影响来看，最直接明显的影响是企业存量贷款成本明年将有所下降，从而有利于缓解企业财务压力，企业利润也将得到改善，部分化解企业债务风险。地方政府的债务压力也会因为降息而化解一部分。此外，在居民房贷还款压力降低的情况下，居民的消费能力会得到提升，加上未来理财的利率会在息差缩小的压力下逐步下降，缓解目前理财实际利率偏高而鼓励居民储蓄而非消费的情况，推动居民将更多收入和存量资金用于消费。因此，降息是对刺激消费迈出了重要而正确的一步。受到降低的刺激，中短期内，居民的买房意愿也会提升，刺激房地产销量增加，从而化解房地产开发商库存。不过，我们一直认为，目前房地产放松政策仍主要集中在首套房的刚需和低收入人群，对于改善性趋势的二套房和三套房的直接放松政策仍未出台，房地产销量回升的持续性仍有待观察，未来可能需要进一步放松二套房和三套房的房贷。如果房地产销量回升持续性得到保证，则房地产开发商的投资需求会有所回升，可能使得房地产市场两年一个周期，单数年份是大年，双数年份是小年的规律得以延续。

总体来看，我们认为明年经济增速可能会小幅放缓，但尾部风险逐步降低。

3、对债券市场的影响

对于债券而言，就本次降息来看，对利率债利好不明显，信用债收益更为明显，因为银行存款资金成本变化不大甚至略有上升。而贷款利率下降幅度更大，倒逼信用利差进一步压缩。从2012年降息经验来看，降息对债券市场不能算是完全利好，毕竟降息后，中国境内和海外利差将缩小，可能引发资金外流，近几个月外汇占款持续减少已经反映这种趋势，如果明年美国加息，进一步压缩中外利差，可能导致外汇占款持续偏少甚至流出。此外，降息的强刺激作用可能推动房地产销量回升以及稳定市场对经济信心，基本面上可能也不太有利于债券。2012年7月份降息后，央行没有再及时跟上更多放松政策，流动性逐步有所收紧，最终收益率有所回升。

不过，我们认为目前局面与2012年不完全类似。这次降息后，我们认为央行会跟上降准政策，进一步放松流动性；下周开始，正回购操作利率也会继续下调甚至未来可能改为逆回购。因此外汇占款较少甚至局部的资金外流可能会被央行进一步的货币政策放松对冲。其次，在目前经济总体杠杆较高的情况下，我们认为央行一次降息可能不会完全解决经济的所有结构性矛盾，房地产回升的基础仍不稳固，外部经济也依然障碍重重；而在大宗商品价格回落以及人民币相对于一揽子货币持续走强的情况下，CPI仍有下行压力，我们初步估计2015年CPI平均水平可能在1.8%-1.9%，略低于今年水平。而目前货币市场利率和短期债券收益率相比于2012年和2013年低位仍偏高，未来政策在引导短端利率下行方面仍有继续放松的空间。因此，我们认为这次放松并不是最后一次，债券市场对未来货币政策放松仍会有预期。因此债券收益率并不会因为“利好出尽”而明显回升。但相对而言，我们认为中短期债券的下行空间可能相对更大，而长期债券收益率在对未来经济可能逐步走出低迷的预期下，下行空间相对有限(10年期国债可能回到2012和2013年低点3.2%-3.4%水平，10年国开债可能回到3.6%-3.8%)，收益率曲线可能会继续牛市变陡峭。风险偏好继续提高的情况下，风险资产表现会更好于无风险资产，可以增加高收益债和转债以及股票资产的配置。

4、后续政策判断

我们预计后续可能回台的政策包括：下调正回购利率、未来将正回购转为逆回购、MLF到期后展期、调整贷存比口径并同时全面降准、明年仍会有全面降准和降息的政策、推出存款保险制度、针对企业和居民的同业存单明年也可能会推出、资本账户进一步开放引入更便宜资金。

看文章总见美人，干扰我的思维啊。

ruro 发表于 2014-11-23 07:36
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