改革与妥协并行-央行非对称降息详评

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内容简介：
经济事件： 中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。
      点评： 本次非对称降息的积极意义是或多或少戳到了银行的痛点，穷则思变，激发银行改变低效率资金配置的路径依赖，改变疯狂追逐配置平台债等的惯性思维，积极拓展新业务模式比如信贷资产证券化和互联网金融(利好券商)。偏中性的意义是对于地方政府的妥协有利于其庞式债务存续，有利于2015年利率债大规模扩围，政府需要发行大量的低息利率债以置换当前的存量信用债，解决大量非标转标和PPP融资问题。 2015年的货币政策，经过本次非对称降息后，最大的可能是，长时间保持基准利率不变保证实际利率为正和中美实际利差的稳定，变动的是下调存准率以刺激信用扩张，同时允许人民币适度贬值对冲日元等大幅贬值的出口压力。
      对实体经济和证券市场，本次降息的效果已经结合了最近半年来的PSL和MLF的效用，而且股市已经反应了全面降准的预期。 市场如果更上一层楼，有赖于宽松预期效果的确认，表征之一是M1拐头持续向上，而不是如现在这样持续背离。当然在没有确认之前，这种正向的预期仍会持续，因此即使短期调整后仍有上冲的机会。短期利好高负债的大型企业，比如地产，保险，券商，电力，钢铁等 我的不同认识在于，尽管政府很努力但这次经济最终可能难以直接进入好通缩状态=(实际利率持续为正，CPI持续低位，信用扩张，本币强势)，而好的通缩，即便实际利率很高股市也会继续上涨一如当前的印度。原因A：部分人认为中央有的是大招未使，你不是担心经济吗，我连续降10次准好不啦，房地产起不来？我连续降10次息好不啦，别人搞量宽将利率打到零，我们为何不可？虽然我们不是俄罗斯，没有石油持续下跌导致的被动紧缩，但我们也绝不是资本朝圣的核心国，整体投资回报率未见好转，银行的资金配置依然迷恋低效的老路径，在这些看不到改变前，在当前内外背景下，货币政策可以主动作为的空间可能远比我们想象的小。B：作为投资品的房地产吸引力已在下降，在表内外增量资金有限，地域风险分化加剧的今天，随着后续降准，可能会看到一线城市的成交回暖，但难以指望此次降息再次开启房地产带动的产业链繁荣；C、预计风险溢价上升的可能性在加大，被央行扭曲的利率下行将会逆转。
      当前公开市场风险利差下降到历史低位，这是银行风险偏好普遍下降，资金集中配置公开市场投资级信用债的结果。在实体经济明显趋于衰退的状况下，本质上体现的是政府平台刚性兑付的隐性承诺被强化。随着15年1月5日是地方债务责任划分明确，信用债政府信用将被剥离，从而风险溢价将更多体现为企业自身信用和风险承受力。 1、降息通道是否就此打开？ 2、银行业：风险偏好可能被迫提升，积极拓展新业务 3、房地产：短期改变预期，但不足以改变继续调整趋势 4、政府：有利于庞式融资存续和明年低息信用债的扩围 5、中小私人企业：有赖于银行经营理念的真正转变

【本文转载自数据圈论坛】

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关键词：中国人民银行 互联网金融 更上一层楼 人民币贷款 市场化改革 证券市场 路径依赖 人民银行 百分点 基准利率