【货币政策】降息背后的意图

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2014-11-27 14:29:18  作者：钮文新 证券资讯频道执行总编辑兼首席新闻评论员
说实话，没有降息。更准确地说，降息并无法起到其表面体现出来的效果。原因很简单：第一，事实证明，当下商业银行全部执行存款利率上浮，所以存款基准利率下降，并未使商业银行自身的筹资成本降低，存款成本无法降低而指望贷款下降是不现实的；第二，商业银行的存款数量已经出现净减少，存款减少而指望贷款增加不可能，贷款不增加指望贷款利率下降，不可能；第三，货币市场投机的爆炸式增长，中国金融结构扭曲严重，如果此次存款利率下降，放大货币市场和存款市场的利差，那会导致商业银行存款进一步向货币基金流动——一般性存款转化为同业存款——可用于放贷的资金转化为不可放贷的资金——商业银行可以用于贷款的资金进一步减少；第四， 3%的存款偏离度管制，75%的存贷比管制，与经济增速形成正周期效应的“合意贷款”管制，都将使商业银行贷款规模受到严厉限制。

当然，信贷市场、尤其是针对中小民营企业的贷款市场实际已经发生“逆向选择和恶性循环”，也是一个非常重要的原因。我们在温州的调查结果显示：中小企业“互保网”已经被“恶意逃废债”的企业击破，司法部门和银行不是去追讨“逃废债”，而是冻结为之提供担保的、“好企业”的资产和账户，结果导致“好企业”经营陷入困境。因为，商业银行“只收贷不放贷”，而失去贷款来源的“好企业”有订单都不能接，生产规模日益萎缩。同时，银行贷款的安全性更差。如此恶性循环的后果是：越来越多的小企业希望破产。而在温州，企业申请破产需要“走后门”。每一个“走后门”成功的企业都将使“互保网”更烂。

有这么多的问题存在，中央高层知道不知道？我们现在假定它们知道。那为什么明知这样的降息对压低实业成本没用，还要这样做？这就是我们今天试图解释的问题。

我认为，中央希望同时完成三件事：第一，不希望中国债务规模因降息而进一步扩张；第二，以降息为突破口，在利率市场化之前，确立存款基准利率在整个基准利率体系中的核心地位；第三，推动股权融资市场的大繁荣。

先说第一。中国无论是ZF还是企业，负债能力已经受到严重制约。两重内涵：其一，存贷比红线阻止了银行的信贷扩张能力；其二，ZF、尤其是地方ZF和企业的债务率已经接近、甚至已经超越安全性，继续增加负债的能力已经被封住。在此前提下，中国不是继续扩大负债的问题，而是去杠杆、减低负债率的问题。过去很长一段时间，央行试图以货币收缩，达到去杠杆的目的，但那时一个重大“昏招儿”。因为，它是以牺牲中国经济主动性增长动力为代价的，故而中央现在已经转变招数，以强化股权融资为抓手，同时加大国有资产的证券化过程，其意图为一石二鸟：实现经济转型升级，降低ZF和企业资产负债比率。

如何扩大股权融资规模？根本方式是：必须把全社会的资金资源逼向股权市场。这时降息就有意义了，这就是上面所说的第二个问题：在利率市场化实现之前，必须确立以存款基准利率为基础的货币市场，将货币市场利率压低到存款基准利率附近，从而解决货币市场基金过度膨胀的问题。让这部分资金无利可图，然后或者回归银行体系，或者进入资本市场。

我们曾经N次谏言：在市场经济条件下，要完成经济转型升级，要完成降低中国资产负债比率——去杠杆，我们没有别的招数，只有依赖股权市场的繁荣，只有依赖企业和地方国资大规模的股权融资。现在看，这样的意见已经获得中央高层的高度认同，而已经变成了中国经济的现实。

当然，我们不能放弃企业债务融资成本过高问题的解决，尤其是对中小企业而言，它们才是中国经济的未来，才是中国主动性增长动力的核心。为此，我们必须把打击“逃废债”当成重要抓手，恢复中国中小企业的信用生态，真正让信贷市场重入良性循环轨道。我想，这至少是中国经济管理者的当务之急。

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关键词：货币政策 货币市场基金 利率市场化 新闻评论员 商业银行 中小企业 货币基金 货币市场 基准利率 贷款利率