上汽61亿融资泡汤 权证创新不断失败

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上汽61亿融资泡汤 权证创新不断失败2010年01月08日09:14　来源：
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　　看着不断下跌的股价，持有上汽权证的投资者杨建国心如刀割：“我不会行权了，这个时候白痴才会选择行权，花26.91元去买现价24元的股票。”不行权，就意味着杨建国手中的上汽权证全部变成了废纸。昨天，还有不少和杨建国一样的股民，看着手中的上汽权证变为废纸。

　　虽然在行权日之前，上海汽车(600104,股吧)用尽力气连发四大利好，但连预增900%的信息都未能改变融资计划泡汤的格局。昨日，上海汽车以24.12元的价格收盘，远在26.91元的行权价格之下，行权资金寥寥无几，61亿元的融资计划正式泡汤。

利好连连发也没攻上行权价

　　用杨建国的话来说，在昨天行权的股民就像白痴一样，那么有谁还会选择行权？为了推动行权，上汽不断释放利好。去年12月2日，公司公告，控股股东上海汽车工业集团自愿将12月7日即将解禁的32.75亿股股票的锁定期延长12个月。12月3日，又发布重大资产重组公告，公司从通用中国手中受让上海通用汽车公司1%股权，从而确立了公司对上海通用的控股权。12月18日，上海汽车再放利好，公司拟出资485万美元，携手世界知名的新能源电池上市公司开发车用动力电池……交易所披露的信息显示，截至1月4日，上汽权证在前两天行权期内仅有377万份选择行权，尚有2.23亿份权证在观望。为此，上海汽车1月6日再度发布公告称，2009年度，公司整车销量已突破272万辆，同比增长57.18%，预计公司2009年度每股收益超过1元，归属于上市公司股东的净利润同比净增长900%以上。上海汽车2008年度实现净利润6.56亿元，每股收益仅0.1元。如此多的利好，依然无法在行权的最后一天，使股价达到行权价，上汽权证最终没有逃过废纸的命运。

　　牛市一过权证纷纷变废纸

　　自2005年8月发行第一只宝钢权证以来，目前已有40只权证退市。退市最高的当数牛市中的认购权证，万华认购退市时高达43元，雅戈认购、伊利认购等在20元以上，中化认购、国电(600795,股吧)认购等在10元以上，邯钢认购、包钢认购等在3元以上，这些都是价内认购权证，即退市时正股价格高过权证行权价。没有价值的价外认购权证，有的退市时也不便宜，日照认购作为一张废纸，在2008年11月以1.112元高价退市。价外认沽权证，也不是每一只都像万科(000002,股吧)认沽一样跌到1厘钱退市，钾肥认沽以1毛钱退市。之前最低价认购权证记录创造者，是上港证，为0.024元。

　　曾经让投资者痴迷而又疯狂的权证，如今却让大家望而却步了。去年9月25日正式谢幕的国安权证，截至最后一个行权日，仅有

　　791万份国安权证行权，行权率不到一成，有多达8780万份因未行权而被注销，以去年9月17日最后交易日收盘价计算，该部分权证市值超过1亿元。同时，中信国安(000839,股吧)实现融资额不足1.4亿元，与17亿元的“预设”融资额相差很远。

　　暴涨暴跌末日轮玩的是心跳

　　“玩的就是心跳！”是不少投资者青睐末日轮的原因，在权证市场上有在T+1的正股市场无法体验到的投资快感。“两天600%的涨幅，只有权证市场能够给你。”曾经在2007年玩过招行(600036,股吧)权证的投资者钟宇介绍，在2007年的时候，他就亲身参与了一把末日轮的炒作，在招行权证退市的最后几天，迎来了600%的涨幅。“一夜暴富的神话，只有权证市场能够给你，任何一只股票，都不可能在两天内翻这么多倍。”钟宇介绍，炒末日轮需要极大的勇气和魄力，“说白了就是赌博，谁笑到最后谁就赢。”

　　内地权证市场创立以来，它的主要目的一直是在为上市公司拓宽再融资渠道，然而让人深思的是权证市场成交量却主要来自理论价值为零的末日轮和认沽权证的炒作，认沽权证的日均换手率高达158%，相比之下，认购权证日均换手率却只有58%，溢价率却整体走低。在市场高度景气的牛市，认沽权证却出人意外地大受追捧。如，以钾肥JTP1(038008)为例，2007年5月30日至6月4日，钾肥JTP1已经是深度价外权证，价值为零，而其市场价格却在短短四个交易日内从最低0.859元涨至最高8.05元，涨幅为837%，累计换手率高达4400%。

　　在股市暴跌的2008年，迷你型的权证市场却异常火爆。据国元证券(000728,股吧)统计，当年17只权证的流通份额不足A股市场的流通股本的1.5%，流通市值也只占A股流通市值的0.5%，但这个迷你市场的交易活跃程度远胜于A股市场。其中末日轮南航(600029,股吧)JTP1上半年为权证市场交易量做出的贡献更为突出，仅这一只权证的交易量就远远超过A股市场上半年的流通股交易量的总和，并分别占上半年市场成交总量的83%和成交额的41%。南航权证上市后，在短短四个交易日内，权证价格就大涨

　　436%。为了抑制投机，共有26家券商开始对其进行大量创设，创设余额最高时曾达到其流通份额的8.82倍，达到123.48亿份。2008年1月以后，随着股票市场的整体走弱，该权证又开始极度活跃，换手率动辄达300%以上，日成交金额最高达454亿元。接近退市时，该权证又开始新一轮的炒作，价格在6个交易日中上涨了165%，同时换手率极速攀升，到最后交易日的换手率高达1474%。

　　市价高估多数权证是陷阱

　　根据上交所的一份联合研究报告，权证的价值不仅受到正股价格的影响，还取决于正股价格的波动幅度等多重因素，因此估值透明度相对不高。加上A股市场没有做空机制的缺陷，没有套利的定价基础，因此更加难以为权证这个衍生品合理定价。国海证券研究员杨娟荣则指出，权证市场对投资者失去吸引力的主要原因有二：一是权证市场规模逐渐减小，重要性逐渐降低；二是权证整体溢价率过高，使得权证不能展现杠杆效应。发行定价普遍高估所带来的负面影响显而易见。在过去5年中，权证市场成交量主要来自理论价值为零的末日轮和认沽权证的炒作，认沽权证的日均换手率高达158%，相比之下，认购权证日均换手率却只有58%。更关键的是，无论是买入认沽权证，还是买入认购权证，不管股市大涨还是暴跌，投资者持有的权证基本上是毫无价值，只是充满风险的陷阱。万得数据最新统计显示，在2006—2009年的四年内，已经到期的认购、认沽权证46家，截至到期日拥有行权价值的权证只有9家，80%以上的权证不具备产品创设当初所设想的衍生品避险套利功能。

　　权证融资失败一个接一个

　　想通过设立权证来拓宽融资渠道的上市公司，并未达到当初的设想。数据显示，有25%的认购权证未能在行权日实现融资功效。单从融资效果上看，认股权证仅75%的成功率使其排在了增发、配股、发债等上市公司多种再融资渠道的末位。尤其是近一年来，

　　在公司密集释放利好的努力下，权证融资的失败案例反而屡屡出现。就如上汽权证，即便在上市公司密集释放利好的努力下，认股权证的融资效果仍不理想。在已到期的认购权证中，有武钢、宝钢、上港、日照、中远、国安6只权证于行权日因成为或接近于价外权证而终致发行公司融资失败。

　　打入冷宫权证走向种族灭绝

　　进入新的一年后，权证市场一直都很冷。开市的几个交易日，少见令人振奋的红色。曾经火爆异常的权证市场似乎已逐渐步入异常寒冷的“冰河期”。随着日前上汽、葛洲2只权证相继到期，在目前仅存的7只权证中，除了新上市的长虹CWB1以外，余下的6只都将在今年年内陆续到期，其中中兴、赣粤、石化、国电这4只权证会在一季度到期，而二季度以后，可交易的权证数量仅剩下3只，到年底将只剩长虹CBW1一只权证。而管理层目前正在忙股指期货、融资融券的事情，期权市场在未来一段时间只能维持现状，甚至不排除无权证产品可交易的极端情况。

【作者：江玮 来源：四川在线-华西都市报】 (责任编辑：王华伟)

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