《令人惊艳的十年》 珍妮·耶伦，艾伦·布林德

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The Fabulous Decade:Macroeconomic Lessons from the 1990s
(令人惊艳的十年：二十世纪九十年代的宏观经济经验与教训)

作者：[美] 珍妮·耶伦（Janet L.YELLEN），[美] 艾伦·布林德（Alan S.Blinder）

编辑推荐
　　★ 美联储历史上首位女主席珍妮特·耶伦与美国经济学家、美联储前副主席艾伦·布林德联合力作！
　　★ 著名经济学家巴曙松领衔翻译并作序！
　　★ 揭示“令人惊艳的1990年代”的美国，何以实现高增长、低通胀、低失业！
　　★ 浓缩了耶伦的货币政策思路，带你看清未来金融趋势！　

内容简介
　　在可预见的未来，20世纪90年代后半期美国的经济繁荣很有可能成为衡量经济好坏的绝佳标准。在那一时期，平均经济增长率达到了4％，生产率增长方面，1973年至1990年平均增长率仅为14％，而20世纪90年代后半期几乎是这个数字的两倍，失业率到90年代末已从1992年的78％降到了41％．与经济学家普遍认为的在繁荣期通胀率通常较高相反，平均通胀率仅为29％。
　　当然，最受瞩目的但也许也是最没有用的统计数据是道琼斯指数，从1990年的不足3000点飙升到了2000年的超过11700点。
　　未来很多年，经济专家很有可能为了这些统计数据的意义展开激烈的争辩，也证实了持怀疑态度的少数派的观点，即高就业、高增长和低通胀是可以并存的。
　　为了帮助读者了解当时的状况，《令人惊艳的十年：二十世纪九十年代的宏观经济经验与教训》带领读者回顾那个令人惊艳的年代，以及解释“令人惊艳”之所以令人惊艳的原因。

作者简介
　　珍妮·耶伦（Janet L.YELLEN），美国经济学家，现任美联储主席。1946年生于纽约州布鲁克林，美国布朗大学经济学学士，耶鲁大学经济学博士，柏克莱加州大学哈斯商学院名誉教授。由前美国总统比尔·克林顿提名，耶伦曾于1994年至1997年任职美联储委员会委员，1997年至1999年任职美国总统经济顾问委员会主席。2004年担任旧金山联邦储备银行行长，2009年轮任联邦公开市场委员会委员。2010年美国总统奥巴马提名珍妮特耶伦出任美国联邦储备委员会副主席。2013年美国总统奥巴马提名珍妮特耶伦接替伯南克出任美联储主席。最终参议院以56票对26票的表决结果通过了对耶伦的提名。耶伦是美联储百年历史上位女性，也成为了自上世纪80年代以来保罗沃尔克之后的首位民主党主席。
　　
　　艾伦·布林德（Alan S.Blinder），美国经济学家，任教于普林斯顿大学，生于1945年，普林斯顿大学经济学学士，麻省理工学院经济学博士，曾干1993年至1994年担任美国总统经济顾问委员会委员，1994年至1996年担任美联储委员会副主席。他最近的学术著作关注货币政策和中央银行的研究，在《纽约时报》、《华盛顿邮报》和《华尔街日报》撰写专栏文章，最近的著作为《当音乐停止之后》（After the Music Stopped）。

名家推荐：
　　☆ 当我们试图理解1990年代时，我们自然依赖于那些亲身经历者所写的手历史资料，其中珍妮特·耶伦和艾伦·布林德所著的《令人惊艳的十年》将是绝佳的来源，因为它对那个时期的经济政策进行了细致入微的分析。
　　——威廉·D. 诺德豪斯，《纽约书评》

　　☆ 关于美国过去十年至十五年的货币政策的优劣存在不少分歧，一些经济学家认为当时的美联储的明智政策是1990年代经济表现出乎意料的主要原因，1990年代，特别是后半期，其经济增长率超过3.5%，通胀率维持在2%左右的低点。这就是为什么一些经济学家称之为“令人惊艳的十年”的原因。而另外一些经济学家则对美联储的战略进行了强烈批评，认为它缺乏一个清晰的框架，完全依靠“魔术师”格林斯潘的导演。
　　——丹尼尔·哈特曼，《美联储的战略》

　　☆ 1990年代可能是美国历史上最繁荣的十年，经济数据可以参考耶伦和布林德所著的《令人惊艳的十年》。在“希望破灭”的时代，1990年代的繁荣不仅出乎公众和政治家们的预料，而且也出乎经济学家的预料。其原因复杂，运气因素也不可低估，但细而言之，令人惊艳的十年的形成包括了至少三个相互影响的原因：首先是克林顿ZF继承了配合货币政策的可控的预算赤字削减政策；其次是1980年代的放松管制和自由主义政策逐步对经济市场发挥作用，加上可信的货币政策和科技革命带来的生产率的迅速增长，帮助实现低通胀；最后是1998年发生金融危机的东南亚，以及俄罗斯都需要美国货币政策的帮助（低利率），东南亚金融危机导致了对美元的重估，帮助实现了对通胀的控制。
　　——乌尔里希·海勒曼、海因兹·瑟夫·明希，《克林顿时代和美国经济周期》

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关键词：美国联邦储备委员会 MacroEcon macroeco Economic Blinder 世纪

       在国际金融市场的一片好奇、关注和猜测之中，珍妮特·耶伦女士（JanetL。Yellen）接替伯南克，成为美联储百年历史上的首位女主席。
　　如果详细看看耶伦的简历、主要的研究成果等资料，我们不难发现，还有许多值得一提的事情。耶伦在1990年代历任美联储理事（1994~1997）、克林顿总统的经济顾问（1997~1999），可以说耶伦女士是美国1990年代经济繁荣时期货币政策和金融政策制定的主要研究者和参与者之一，而在与布林德合作写作本书时，耶伦女士站在一个学者的立场，试图去反思和分析这一时期的诸多经济金融现象之间的复杂关系，阐释经济政策的逻辑并对不同假设进行推演，同时对当时的经济学界的观点和评论进行了回顾与总结，对不同假说逐一进行了事后的检验与评价。在这一系列学术研究基础上，形成了耶伦女士对美国1990年代美国经济繁荣的总结与反思。
　　亲身参与实际决策的研究者，在回归研究界之后的总结和反思，之所以格外有参考价值，主要是因为实际参与决策的过程，让研究者能够接地气有实感，不至于局限于书房中的纸面工作；从实务界回归研究界也使这种反思和分析更为独立，也可以从事后政策评价者的角度来进行系统的梳理和分析，找到经济政策的内在逻辑。何况这位研究者现在又重新回到线的决策者位置，那么，对此前一段时期的反思，就成了市场把握和了解这位经济学家经济金融思想的一个具有独特价值的资料了。
　　耶伦女士首先是一位经济学家，其次才是美联储的官员。中国有古语云：“鸳鸯绣取凭君看，不把金针度与人”的说法，大意是说，意作为内行，往往只把“令人惊艳”的一面展现出来即可，个中奥秘则是不足为外人道也。而与此相对应的，英语中有内部的局外人（insideoutsider）的说法，意思是由于在内部，所以能够洞察到更多的事实；又因为在局外，可以保持客观的立场。耶伦和布林德的这本书，应当说具有这样的趣味和视角，特别是在以内部的局外人的视角帮助读者了解当时经济繁荣时期的决策逻辑和政策思考方面，更是如此。
　　——内部的局外人

目录
前言
一、引言
二、背景
三、时滞效应和美联储持续宽松的货币政策
四、财政转折点——1993年的预算协议
五、1994～1996年，美联储引导经济软着陆
六、美联储按兵不动，菲利普斯曲线默契配合
七、按兵不动政策的结束
八、生产率增长与计算机价格
九、1999年及以后的货币政策
十、奇迹般消失的财政赤字
十一、结论——政策的经验教训

精彩书摘
　　虽然上述分析有内在逻辑，不过和1993年的事件又不完全一致。比如，上述分析认为美联储计划抵消财政政策对于未来需求的影响，但并没有设法抵消对当前需求的影响。说到底，至少克林顿削减赤字计划对支出的一些负面效应会立即显现，就如同债券市场迅速反弹一样。那为什么美联储不去设法消除呢？一种可能是美联储在刺激经济这件事上遇到了麻烦，因此债券市场反弹从而刺激经济是其愿意看到的。这很可能是真的。但这明显是向认为美联储可以逐期调控总需求的简单想法泼了一盆冷水。还有另一种说法，正如我们很快就会看到的，1993年联邦公开市场委员会会议纪要中反复提及削减赤字计划对总需求可能产生抑制作用——再加上一句：削减赤字计划可能引起债券利率的降低从而对经济有刺激作用。
　　此外，至少当时一些观察者，尤其是反对克林顿计划的共和党人士预言，税收增加会导致经济萧条。批评家们认为这就是长期利率下降的原因。但这些反对者不仅大错特错，而且属于极少数：1993年8月（此时预算协议已经通过），资深经济学家一致预测1994年的实际增长率将达到2.8％，高于当时的趋势增长预测。
　　另一个未经深思熟虑就被抛出来的理论，认为调低对国家债务未来走势的预期将会降低ZF债券利率的“风险溢价”。这种理论可能在很多国家都是行得通的，尤其是那些依靠外汇进行公共债务融资的国家。但是当我们将这个理论推理运用到美国时，我们不禁要问，削减赤字究竟降低了什么风险？是国债违约么？对于美国这个答案并不合理。是未来通货膨胀么？这取决于美联储的财政赤字货币化倾向，这种可能性似乎很低。任何情况下，调高通货膨胀预期都可能提高名义利率，同时降低实际利率。
　　回答这一问题，可能需要我们重提之前讨论过的金融风暴的情形。假设市场担心持续增加的国债（尤其是增速快于GDP增长的时候）可能最终导致金融危机。当债务呈现减少的趋势时可能会缓解对上述问题的担忧，从而降低实际利率的风险溢价。
　　最后，还有一种决定性的非理性预期的假说。假设市场预期克林顿计划将随即引起经济下滑，但是美联储却令人难以置信地阻止了下滑的发生。对未来经济衰退的预期激起了债券市场反弹，从而刺激了1993年的美国经济，尽管没有真的出现衰退。然而，任何人想要运用这个理论去解释1993年8月发生的事件，都必须回答这样一个棘手的问题：确切地说出美联储是何时开始运用足够宽松的货币政策来避免经济衰退的？记住，美联储在1993年始终维持利率稳定，然后于1994年2月至1995年2月期间积极地提高利率。
　　我们最认可的解释是，时机和政策上异乎寻常的巧合促成了市场心理的根本改变。这个时机很恰当：克林顿的当选标志着里根和布什两任共和党总统共十二年任期的结束，人们期待变革。公众和市场两方面都接受这样的变化。政策也很恰当：我们之前论述过“一揽子”预算方案深受市场欢迎。所以债券市场反弹强劲。无须赘述，这不是一个可以任意复制的模式。反过头来，较低的债券利率激活了整个经济。美联储观察整个事件的演进过程，对市场的强烈反应有些惊讶，进而决定控制需求。
　　……

前言/序言
　　组织翻译和校对本书的期望
　　从2010年开始，耶伦开始了她联储副主席的职务；时至今日，耶伦已开始了她在美联储主席位置上的各项职责。虽然美国经济复苏的势头已初露端倪，但她所面临的环境并不比前任伯南克轻松。QE的削减虽已按部就班地展开，但是失业率的快速下降却使得前瞻指引框架必须做出大幅的调整。引导市场对升息的预期、协调美联储公开市场操作委员会（FOMC）中鸽派和鹰派官员们的观点，以及在加息展开后如何维持金融系统的稳定都将是落在耶伦肩上的挑战。
　　巴菲特在2014年的股东大会上强调，伯南克在应对金融危机中的政策是卓有成效的，可以说是应对金融危机的英雄，但是这样大规模的量化宽松和应对金融危机在美联储历史上也是没有先例的，因此，这场大戏如何收场，现在谁也难以预料。
　　很显然，量化宽松的大戏收场的责任，就落在耶伦身上。展望未来，耶伦需要从一位“偏于鸽派”的美联储副主席进一步转变为协调各方政策预期的美联储主席。从副主席到主席，一字之差，往往可能不可以道里计，前者的职责，可以更倾向于自己的理念，而后者则需平衡各方观点。相信耶伦女士多年积累的学术功底、丰富的管理经验都会有助于完成这一系列艰难的任务。这位美联储百年历史上首位“女船长”将如何掌舵联储这艘巨舰，自然成为美国乃至全球金融市场关注的一个重要内容。
　　而通过这本书，读者可以更多地了解耶伦女士思想逻辑，引发新的思考。
　　巴曙松
　　国务院发展研究中心研究员
　　中国银行业协会首席经济学家

       自FOMC 6月份政策制定会议以来所收到的信息表明，经济活动的增长速度在第二季度中有所回弹。就业市场状况有所改善，失业率进一步下降，但一系列就业市场指标表明，就业市场上存在劳工资源利用率严重不足的现象。家庭支出看起来正在温和增长，企业固定投资也正在增长，而住房部门的复苏进程则仍旧缓慢。财政政策正在限制经济增长，但这种限制的程度正在减轻。通胀率已在某种程度上更加接近于FOMC的长期目标，较长期通胀前景则一直都保持稳定。

　　FOMC正依据其法定使命来寻求培育程度上的就业和物价稳定性。FOMC预计，通过合适的政策融通性措施，经济活动将以适度的步伐扩张，就业市场指标和通胀率将朝着FOMC判定为符合其双重使命的方向发展。FOMC认为，经济活动和就业市场前景所面临的风险已几乎达到平衡，并判断通胀率持续低于2%的可能性已在某种程度上有所下降。

　　FOMC目前判断，更广泛经济中拥有足够的潜在力量，可为就业市场状况正在进行中的改善提供支持。鉴于自FOMC引入现有资产购买计划以来朝着就业方向所取得的累计进展以及到就业市场状况前景的改善，FOMC决定进一步缓慢而有节奏地缩减资产购买计划的规模。从8月份开始，FOMC将以每个月100亿美元的规模扩大其机构抵押贷款支持债券的持有量，而不是此前的每个月150亿美元；同时将以每个月150亿美元的规模扩大其长期美国国债的持有量，而不是此前的每个月200亿美元。

　　FOMC将维持现有的政策，将来自于所持机构债和机构抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券中去，以及在国债发售交易中对即将到期的美国国债进行展期。FOMC现已规模庞大且仍将增加的长期债券持有量应该会对长期利率造成下行压力，对抵押贷款市场形成支撑，并有助于让更广泛的金融状况变得更具融通性，从而应可促进更加强劲的经济复苏进程，有助于确保通胀率随着时间的推移而达到最符合FOMC双重使命的水平。

　　FOMC将密切监控未来几个月中有关经济和金融形势发展的信息。FOMC将继续实施其购买美国国债和机构抵押贷款支持债券的计划，并在合适的情况下动用其他政策工具，直到就业市场前景能在物价稳定的前提下实现重大改善时为止。

　　如果未来的信息可对FOMC有关就业市场状况正在改善、且通胀正朝着符合其长期目标的方向运动的预期形成广泛支持，则FOMC很可能将在未来的政策会议上进一步采取缓慢而有节奏的措施以削减资产购买计划的规模。但是，资产购买计划并未处在一条预先设定好的道路上，FOMC有关其规模的决定仍将取决于FOMC对就业市场及通胀前景的预期，以及对这种购买计划很可能将带来的效果及其成本的评估。

　　为了支持朝着就业和物价稳定性的方向的继续进展，FOMC今天重申此前的观点，即货币政策的高度融通性立场仍旧是合适的。为了判定需在多长时间里保持目前为0到0.25%目标区间的联邦基金利率，FOMC将对有关其就业和2%通胀目标的进展——包括已实现进展和预计将有的进展——进行评估。这种评估将把一系列广泛的信息考虑在内，包括有关就业市场状况的指标、通胀压力和通胀预期指标、以及有关金融发展的读数等。

　　基于对这些因素的评估，FOMC继续预计，在资产购买计划终结以后的很长时间里，继续将联邦基金利率维持在当前区间很可能仍将合适；尤其是，如果预期通胀率继续低于FOMC的2%长期目标，并假设长期通胀预期仍很稳定的情况下就更是如此。

　　当FOMC决定开始取消政策融通性措施时，将会采取平衡的举措，这种举措将符合其就业和保持2%通胀率的长期目标。FOMC目前预计，即使是在就业和通胀率均达到接近符合其双重使命的水平以后，经济状况可能仍将在一段时间里令FOMC有理由把目标联邦基金利率维持在较低水平，这一水平低于FOMC视为正常的长期水平。

　　在此次政策制定会议上投票支持FOMC货币政策行动的委员有：主席珍妮特-耶伦(Janet L. Yellen)、副主席威廉-杜德利(William C. Dudley)、莱尔-布莱恩纳德(Lael Brainard)、斯坦利-费希尔(Stanley Fischer)、理查德-费舍尔(Richard W. Fisher)、纳拉亚拉-柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)、洛丽塔-梅斯特(Loretta Mester)、杰罗姆-鲍威尔(Jerome H. Powell)和丹尼尔-塔鲁洛(Daniel K. Tarullo).

　　查尔斯-普罗索(Charles I. Plosser)则投了反对票，他反对有关“资产购买计划终结以后很长时间里”继续将联邦基金利率维持在当前区间很可能仍将合适的措辞，原因是其具有时间依赖关系，不能反映朝向FOMC目标所取得的重大经济进展。

       经济学是一门年轻的、尚待发展的学科，许多的问题我们尚不了解，未来的走向更是不可预测。
　　 本书的核心观点即为标题所述。
　　 造就90年代美国经济繁荣的原因是什么？有什么政策经验值得参考？这是本书力图阐释的。
　　 ClintonZF的财政政策与Greenspan美联储的货币政策组合总的是：紧缩财政+扩张货币；最终的结果是即保住了经济增长又大幅降低了预算赤字，甚至出现预算盈余。
　　 这样的结果显然不是简单的政策叠加的结果，事实上，运气因素起到了重要的作用：
　　 当超出预期的紧缩财政政策出炉时，市场的响应超乎想像，市场的预期发生重大改变。大幅拉低的利率水平推动了投资的增长，抵消了消费的减少。
　　 出现了一系列有利的供给冲击。
　　 技术进步、信息革命催生了“新经济”，生产率水平、潜在的经济增长率被无形提高。
　　 正是以如上客观的利好才使得90年代的经济政策得以成功。
　　 格林斯潘和克林顿ZF也做了出色的工作，这不能忽视，但，还是要说，他们的确抓了手好牌。

希望有书可以看看！

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