【研报】游戏公司借壳上市案例-天神娱乐（29页）

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精品页游盈利能力超强，持续打造品牌影响力。 天神是国内顶尖网游研发商， 经典作品《傲剑》 13 年营收 5.27 亿，《飞升》 13 年营收3.2 亿。 14 年天神略超承诺实现扣非净利润 1.91 亿元，同比增长41.85%。 14 年天神成为腾讯平台页游研发商开服数第二名，自研《梦幻 Q 仙》、《飞升》、《天神传奇》均进入前 10。《傲剑 2》累计开服已赶超《傲剑》；首款登陆腾讯 3D 微端页游《苍穹变》流水稳定在 3000万以上，并作为唯一国产自研页游戏入选首届 WCA 正式比赛项目。

积极布局手游市场，外延强化移动网游实力与出海能力。 14 年底上线首款移动网游《全民破坏神》，累计收入达千万级别。公司收购精品移动网游研发商妙趣横生剩余 95%的股权（ 5.89 亿）、军事类 SLG策略游戏研发商雷尚科技 100%的股权（ 8.8 亿）。妙趣横生在运营代表作《黎明之光》、《神之刃》累计流水超 3 亿， 15 年 3 月推出第二款 3D 动作卡牌移动游戏《十万个冷笑话》。雷尚科技代表作《坦克风云》、《火力全开 HD》累计充值近 2 亿，在港台、韩国、阿拉伯等地区的 Appstore、 Google Play 以及其他安卓平台排名优势显着。

布局全球化跨屏互联网广告平台 Avazu Inc.，切入互联网广告, 有助于提升海外发行能力。 Avazu Inc.专注于互联网精准广告投放，拥有大量海外客户并覆盖海外 130 多个国家和地区的媒体资源。截至 2014年 10 月 31 日， Avazu 互联网广告平台推广的广告数超过 4000 个，其中移动端广告数占比超过 70%；单月最高广告点击数近 10 亿次，其中移动端单月最高广告点击数超过 8 亿次。

投资建议： 公司明确提出通过并购向一流的互联网企业集团的目标迈进，而不局限于游戏公司。考虑前期公司收购深圳为爱普和本次收购的业绩增厚， 15 年公司业绩备考 6 亿。考虑到公司的整体布局、游戏市场情绪景气以及公司具有超强盈利能力的游戏龙头地位，给予买入-A 评级，目标市值 400 亿，对应目标价 136.05 元。
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