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雷达卡
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投资视角
货币政策牺牲银行短期利益以保经济平稳增长，长期利好短期利空，
以各银行半年报数据分析，净利润对利率调整敏感度约为-10%，敏
感度最大的是华夏、南京、中行，敏感度相对小的是交行、兴业、
北京和招行。所有银行50-100%的贷款将在一年内面临重新定价问
题，2008 年内净利润受负面影响最重的是民生和中行；一年以内净
利润受负面影响最大的是工行、建行、中行、浦发、民生、宁波；
资产负债结构调整压力最轻的是交行和北京银行。
宏观经济与金融运行形势的突出特点是消费平稳、货币供应量增长
回落、CPI 明显回落，但同时企业景气指数继续下滑、净出口下滑、
PPI 和CPI 剪刀差明显等问题，显示银行后续不良反弹压力未减。
美国次贷危机短期内波及国内银行投资收益，形成的拨备负担相对
净利润而言并不轻，长期看由于经济增长减速也将对国内银行业绩
增长形成负面影响。
盈利增长率下降以及风险成本上升，将导致合理估值区间继续下降。
新资本协议和分红限制措施实施将导致银行实力差距继续拉开。
风险揭示
国内外经济和金融形势对国内货币政策和财政政策的配合实施提出
新的挑战，也给政策实施效果带来更大的不确定性，进而使银行经
营环境和业绩增长面临更大的不确定性。
投资策略与建议
关注风险、把握宏观主脉、注重短期非理性抛售机会。从基本面看，
银行业绩增长将明显回落，风险成本上升，面临的不确定性变化因
素增加；从二级市场投资看，合理估值下降并受美国银行业风险暴
露以及经营大衰退影响，投资上缺乏亮点。建议在投资策略上关注
短期风险因素和非理性下跌带来的交易性机会，关注长期投资机会。
第四季度我们对行业投资评级为持有，从长期投资角度看，建议关
注工行、招行、交行。从短期非理性下跌带来的交易机会看，建议
关注交行、北京银行。
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