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2月28日，中国人民银行发布下调贷款和存款基准利率并扩大存款利率浮动区间的决定。消息显示，自2015年3月1日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。
利率变动会对期权的价格产生怎样的影响呢？利率的影响主要分为直接影响和间接影响两类：直接影响是指假定标的价格、波动率等其他因素不受利率的影响而固定不变时，仅由利率变动导致的对期权价格的影响；间接影响是指利率变动引起的标的价格、波动等因素的变动，并进一步导致期权价格产生变化。
直接影响
固定其他影响因素不变，无风险利率下降时认购期权的价格将下降、认沽期权的价格将上升。希腊字母中的”rho”值衡量的便是利率变动对期权价值带来的影响，认购期权的”rho”值大于0，认沽期权的”rho”值小于0。实值程度越高、剩余到期日越多的期权合约的”rho”绝对值越大。按照Black-Scholes公式计算得到的欧式认购、认沽期权的”rho”值。
需要注意的是，无风险利率对期权价格的直接影响是非常小的。以平值、剩余1个月到期的认购期权合约为例，无风险利率变动1个百分点对期权价格带来的影响仅为标的价格的万分之四、期权合约价格的百分之一左右，因此在实际的应用中，无风险利率对近期、非深度实值期权合约的价格影响时常被忽略。
间接影响
间接影响是指利率变动引起的标的价格、波动等因素的变动，并进一步导致期权价格产生变化。降息会对期权标的的价格、波动率产生哪些影响？不同的投资者心中可能有不同的答案，但是通常来说降息对股市是利好的。去年11月22日的降息之后，上证50ETF在一个月的时间里迎来了一波40%幅度的上涨，彼时模拟交易中的合约隐含波动率也大幅攀升，认购期权合约涨幅高达数十倍、认沽期权相应的出现暴跌。
利率变动对通过影响标的价格从而为期权价格带来的间接影响作用远大于直接影响，但是如何评估间接影响的大小，也即如何判断降息后市场的涨跌幅度、隐含波动率的变化程度是困难且见仁见智的。
期权定价中的“无风险利率”不等同于金融机构基准利率
除上述提到的几点之外，如何评述无风险利率的真实变化也是一个需要注意的问题。期权定价中使用的“无风险利率”是一个虚拟的概念，未必等同于金融机构基准利率。如何根据基准利率设置、调整“无风险利率”也是一个投资者需要根据自身情况、所使用模型进行特定处理的问题。
（作者：中信证券 李雪飞 来源：爱期权）
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