1985年,美国经济学家Mehra和Precott分析了美国1889—1978年的数据,基于C-CAPM模型,他们发现,给定现实中所观察到的较低的无风险利率,较高的风险溢价,以及较低的消费增长与资产回报之间的协方差(消费增长的波动很小),无法找到一个相对风险规避系数来同时满足方程无风险利率的方程与C-CAPM模型。
风险溢价之谜,即消费增长率与股票回报率之间的协方差不大时,在消费者看来,股票的风险没那么大。因此,为了解释现实中所观察到的那么高的风险溢价,必须要求消费者极度风险厌恶。但很高的风险厌恶同时也意味着消费者很不喜欢不同时期之间的消费波动,因而有很强动力在不同时间之间平滑消费。而宏观经济的波动又无法完全平滑。因此,为了打消消费者通过储蓄来平滑消费的动机,需要有很高的真实利率。但这一很高的真实利率在现实中并未观察到。
风险溢价之谜建立了将资产价格与可观测的宏观经济变量联系起来的理论框架,理论模型与实际数据的差异反映了理论模型的不足,风险溢价之谜产生的最重要原因是,在模型中用相对风险规避系数这个参数表征了两种不同的经济力量。首先,这个参数表征了消费者在不同状态之间平滑消费的意愿。同时,这个参数还刻画了消费者在不同时间之间平滑消费的意愿。因为现实中我们看到了很高的风险溢价,因此可以推知消费者会有很强的意愿来在不同状态间平滑消费。但是,这同时也意味着消费者会很愿意在不同时间间平滑消费。因此,给定同样的经济增长速率( g ),消费者会有更强的动力增加当期的消费,减少当期的储蓄。为了平衡消费者减少储蓄的这种动机,利率需要更高。而模型所要求的很高利率与现实中观察到的较低无风险利率不符。
The Equity Risk Premium:A Solution?:https://bbs.pinggu.org/thread-2380427-1-1.html
The Equity Risk Premium: Essays and Explorations:https://bbs.pinggu.org/thread-701415-1-1.html