新兴市场外汇储备的下降趋势

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新兴市场外汇储备的下降趋势 惠誉全球主权评级主管 麦克名 为英国《金融时报》撰稿

自2014年6月达到8.17万亿美元的历史最高水平以来，新兴市场官方外汇储备稳步下降，每月平均下降580亿美元。这主要是中国和俄罗斯外汇储备下降所致，但其他国家的下降也加剧了这种趋势。自2014年12月起，新兴市场外汇储备总额同比也出现了下降，同比降幅在2015年3月扩大至3850亿美元。

通常来说，外汇储备下降表明国际收支压力以及（或者）央行干预外汇市场以抑制汇率贬值。整个新兴市场汇率弹性加大，而且它们早先也累积了大量的外汇储备，这让市场不用立即对包括中国和俄罗斯在内的新兴市场国家感到担忧，但外汇储备下降的影响在很大程度上取决于大宗商品价格走向以及全球市场对美国终要上调政策利率的反应。
自1997年亚洲金融危机以来，新兴市场外汇储备只有在2008年9月到2009年4月期间出现过大幅下降。后来随着中国外汇储备迅速增长而复苏：新兴市场外汇储备仅仅在3个月之后的2009年7月就达到了新的高点（不包括中国的话是在2009年12月达到新高点）。但新兴市场当前的外汇储备下降趋势在以下几个方面有所不同：

1.到2015年3月，新兴市场外汇储备较2014年6月高点相比下降5240亿美元（不包括中国下降2600亿美元）。这已经远远超过了2008年至2009年3580亿美元的降幅（不包括中国下降3860亿美元）。
2.与2008年至2009年中国外汇储备稳定增长不同，这次中国的外汇储备也出现了下降。在2008年至2009年期间，主要是新兴欧洲国家以及不包括中国在内的新兴亚洲国家的外汇储备下降。
3.新兴市场外汇储备在当前下降之前并未出现急剧增长。在2008年以及2009年到2011年期间，所有新兴市场地区的外汇储备都大幅增长。相比之下，从2012年到2014年中期，不包括中国在内的亚洲新兴国家以及中东和非洲国家的外汇储备基本上都保持不变。

4月的部分数据显示，新兴市场外汇储备仍在继续下降，而且依然是普遍下降。预计中国和俄罗斯下降趋势很快发生改变的可能性不大。其他新兴市场国家仍面临大宗商品价格疲软（尽管最近几个月已经略有企稳）以及全球资本流动在美国最终紧缩货币政策时进一步调整的前景。
新兴市场外汇储备下降的原因是估值效应、大宗商品价格走势和资本外流。
在接受惠誉(Fitch)调查的29个新兴市场国家中，自2014年年初以来外汇储备下降最大（按百分比计算）的国家是尼日利亚、俄罗斯、马来西亚、罗马尼亚、南非和匈牙利。在所有新兴市场国家中，以美元计价的外汇储备下降可能有一部分是估值改变（尤其是美元升值）导致的。这在罗马尼亚和匈牙利体现得最为明显——这两个国家基本上不用考虑其他外部因素的影响——估值改变也是俄罗斯和南非外汇储备下降的主要原因。
还有两个常见原因可以解释新兴市场外汇储备的下降，一个是始于2014年的大宗商品价格下降，它导致大宗商品出口国的贸易和经常账户恶化，另一个是一些国家的资本外流加剧。

由于大宗商品价格下跌，马来西亚经常账户盈余下降，但该国最近几个季度外汇储备大幅下降是资本外流加剧（尤其是证券投资流动和“其他投资”，后者通常是借贷）导致的。俄罗斯的经常账户也保持盈余（除了去年第三季度出现小幅赤字）。

同样，正是资本外流导致俄罗斯外汇储备下降，它是因为西方国家实施的经济和金融制裁带来的影响，制裁使得俄罗斯的外汇储备只有偿还外部债务的出项而没有进项，并促使资本大规模外流。
尼日利亚的高频数据不像其他新兴市场那么容易获得，但我们认为，由于油价下跌和大规模资本外流，该国的经常账户也已明显恶化。南非的经常账户赤字自2011年以来大幅扩大，贸易顺差消失，同时资本流入（最近几个季度主要是“其他投资”）增速已经略有放缓。
本文作者为惠誉(Fitch Ratings)全球主权评级主管麦克名(James McCormack)

译者/邹策

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