分别从供给需求角度和风险角度怎么看资产定价

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最近看文献，突然想搞明白以前一直没有搞明白的问题：供给、需求角度和风险角度这两个方面怎么统一在资产定价理论里面。

cochrane的资产定价那本书说，金融资产最终都是由pricing kernel来决定的。影响pricing kernel的因素都是影响资产价格的因素，当然了，我觉得这些都可以称为风险因素。pricing kernel分别可以从一般均衡模型和无套利模型推出来。从一般均衡模型推出来的pricing kernel粗略意思是用边际效用来折现未来现金流，从无套利模型出来的pricing kernel表示用风险中性测度来帮助构造无套利组合。虽然不是同一思想去给资产定价，一个是绝对定价，另一个是相对定价，但是通过pricing kernel，一般均衡可以是无套利的（完全市场存在唯一的pricing kernel）。

但是问题来了，这两种模型里，资产的供给和需求都没有出现啊，比如说，国债多供给一些，利率可定会下降或者金融市场里流动性多一点，利率肯定会下降，我觉得这种影响定价的因素不可能忽略啊，但是我看到的理论里都没有把这一部分考虑进去。当然了，在理论里都是考虑供给是外生的（Pennacchni的书里有稍微提到这个问题，但是书上好像也没说清楚供给到底怎么个外生法）。但是从需求角度我就不知道理解了。当然了，无套利理论是相对定价，跟供给和需求没有关系可以理解。但是一般均衡理论里对供给和需求是怎样的设定就不知道了。cochrane里的模型假设还是很简单的，基本上是intuitive的水平，里面连续时间下的多期模型基本上也没有仔细讲，里面没有提到收入冲击。Pennachni里有一章多期的模型，里面有提到收入冲击，推是推了，但是那章也没理解得很透彻。

自己所学不多，关于金融理论的书就cochrane和Pennacchni的书也是把基本的那些看了，还有shreve的金融随机分析，达菲的啦，萨金特的啦还有莫顿什么的哪些教材还没有开始啃，感觉还停留在初级的水平。。。希望大牛关于该问题给点意见。

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关键词：资产定价 INTUITIVE Cochrane Pricing Cochran 现金流 模型 影响

这个问题大家不关注么

这问题的难，一个完整的定价是要供给和需求均衡的，也就是使得定价P下所有投资者的资产配置使得市场出清。也就是假定投资者秉赋和效用不变时，定价P是市场上所有现金流总和的函数，瓦尔拉斯均衡。这非常难，你可以看看CGE的相关研究，想算出来是非常难的，带有不确定性的金融资产的情形将会更难。而定价核的表达实际并是完整的P的解，P=E(payoff*kernal)，kenal=beta*u'(c_{t+1})/u'(c_t)。你看到定价核中是带有当期和下一期的消费的，而这个消费是投资者根据当前定价确定的内生变量。也就是说，定价核只是得到了瓦尔拉斯均衡定价的某个性质，但是有它却无法完整地对证券进行定价。比如，假定一个两期模型，只有一个投资者，效用函数已知=u(c_t,c_{t+1})，当期总财富W，一个无风险资产rf，一个风险资产，一单位的分红=payoff_{t+1}，无风险资产无限供给，风险资产供给是n*payoff_{t+1}=N。这时候，风险资产的定价P(payoff)是只该和N有关的，定价公式中不该出现消费这种内生变量。所以，定价核只给出了均衡定价的一个重要性质(实际就是一价率，或者叫线性定价法则，第一类无套利)。但是，现在能做的也只有这些了，而只通过这些(一价率和第二类无套利)也可以得到很多有意思的结论，CAPM啥的。你像CAPM，ER^e=beta*ER^{me}，这里有市场投资组合的风险溢价，这个是内生的。但是他还是很有意思，至少说明收益率与beta成正比，这也是很重要的结论。但是如果你真想解出定价P，或者毛收益率=E(payoff)/p(payoff)，这是不够的，至少你不能让等式右面有内生变量。可是这是非常难的，大多数时候学者只有在无套利框架(一价率，和正则率（也就是定价核几乎处处大于零）)下尽可能得出一些有意义的性质。个人理解，请指正。