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雷达卡
媒体报道的内幕交易应被视为历史信息。毕竟美国证券交易委员会是第一个对内部股票买卖进行披露的，而媒体仅仅是对这些披露进行重复报道。然而科罗拉多大学波尔得分校的Jonathan L. Rogers，芝加哥布斯商学院的Douglas J. Skinner和Sarah L. C. Zechman的研究表明股票市场除了会对SEC初次公开披露的信息做出反应之外，也会对媒体的后续的报道做出反应。
研究者发现商业媒体报道会影响市场和股票价格这一现象有一段时间了。沃顿商学院的 Brian J. Bushee和他的研究员同事们发现商业媒体使得人人都有平等的机会获得公开信息。与此同时，南加利福尼亚大学Casey Dougal和一组研究者发现华尔街日报栏目-Abreast of the Market的作者们会影响股票的价格。Rogers, Skinner, and Zechman指出，公司董事和公司高管的交易比公司的财务报告得到更少的关注，这就为研究媒体对金融市场影响的提供了一个很好的基础。
Zechman解释道“盈余公告在同一时间提供了太多的信息。”当一个公司发布季报时，公司的首席执行官、首席财务官一般都会与证券分析师们举行一个电话会议，意图影响投资者们对财报数据的解读和反应。媒体机构一般都会对分析师关于财务报告的第一手资料进行跟踪，也有些时候是跟踪报道者的评述。这样额外的传播过程使得很难将财报相关内容的影响与媒体报道披露的影响二者区分开。
相比之下，关于内部人交易的新闻则相对直接。研究者写道，“关于内部人之间交易的媒体报道一般是直接把关于交易的事实腾挪过来，而不增加其他的内容——比如谁进行了交易，什么时间，有多少股，以什么样的价格。”
SEC要求公司在董事和高管发生交易后两个交易日内披露交易内容，并且要发布到SEC的电子化数据收集、分析及检索系统（EDGAR electronic filing system）。文档只需几秒钟才能够被EDGAR接受，然后30-40秒之后EDGAR公开发布。再过20-30秒信息会被第一手的媒体报道，但有时候延迟会久一些。
Rogers, Skinner, and Zechman采用了从2012年3月1号到2013年12月31号EDGAR公布的，且之后在道琼斯通讯社发布的16657个内部人交易文档。他们能够精确到秒地确定SEC文件发布和后续媒体报道的时点。
他们发现当天股票价格在道琼斯通讯社发布内幕交易信息的时候就有立刻的反应，超过一开始发布在EDGAR网站上的引起的反应。并且，如果道琼斯通讯社发布在EDGAR之后较快就报道，市场对他的反应就更强烈，而若道琼斯通讯社发布较延后，市场的反应就相对弱些。
研究者称，如果信息首次发布时市场就可以充分反应，就不会出现道琼斯通讯社公布信息之后股价的变化。恰恰相反，这证明了投资者信息处理的能力是有限的，某些投资者对那些容易看到的新闻报道反应更强，而对EDGAR发布的内容则反应较弱，EDGAR的信息虽也是公开的，但是却不易看到。
及时对EDGAR的新闻报道似乎可以帮助投资者对披露的信息进行更快的反应。“当SEC披露的信息有媒体报道，尤其是及时的媒体报道伴随时，价格就会更快的调整。这个现象表明了，媒体在股票市场信息价格形成机制中扮演了重要的角色。”研究者写道。即使媒体报道过气的新闻也是件好事，至少是件有用的事。
原文：
Howard R. Gold, June 08 , 2015 , How the media move markets—even when the news is old.
来源：金融学前沿论文速递
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