发帖
雷达卡
作者：约翰-默登
长期读者知道，我和女儿提凡尼为了我们合著的新书《窃听百万富翁》，正在开展对百万富翁们的访谈。这是我人生中对我个人影响比较大的一个工程，因为我们听到的故事实在是太震撼了。我希望我们至少能将我们亲身感受到的一半震撼传递给这本书的读者。每次访谈结束时，我们都会让被访问者向我提一些问题。通常，他们大概都会问类似的问题：“你真地认为我们能跋涉前行么？”有时，他们是为了得到确信而问，有时，他们只是认为我的看法有些天真。在某些周期中，我被称作恒久熊（perma-bear），在其它周期中，又被称作“盲目乐观者”，这似乎有点儿讽刺。“跋涉前行”这个中间阵营最近一直都很孤单。
因此，这一周，我再来审视一下我的“跋涉前行”观点。看看近期一些有关失业率和零售业销售的数据，思考贸易逆差下降和美国政府财政赤字上升的影响，猜测发生大规模股市反弹的可能，最后谈谈通用汽车公司被救援的可能性。内容很多，让我们直接切入正题吧。
消费者都到哪里去了？
零售业销售和美国进口货物价格的跌幅创历史最高记录，标志着美国经济可能已经处在数十年中最严重的衰退。美国商务部今天在华盛顿宣布，十月的采购量降了2.8%，为连续第四次下降。美国劳工部的数字显示，进口价格下降了4.7%，指向了不断上升的通缩危险，而且，据一份私人报告称，本月消费者信心处在接近1980年以来的最低水平。（彭博）
电路城（Circuit City）申请破产。百思买（Best Buy）称销售量下降，并对圣诞节做了甚至更低的预测。Nordstrom's今年第三次调降获利预估。
这对零售商来说真可谓是一场完美风暴。股价和房价暴跌对美国消费者产生了消极的财富效应，使美国消费者的资产几乎减少了20万亿美元。失业率一直在上升，消费者信心处在上一次重大衰退（1980年到1982年）以来的最低水平。
本周出来的失业数字特别严峻。经季节性调整后的首次申请失业救济的人数有516,000。但那掩饰了更为严重的实际数字：540,000。历史上同周最大的数字是420,000，发生在2001年。实际周数字波动性会很大，但如此大的增幅的确是令人不安的。
我应该指出的是，截至九月底，总共有330万个空缺的就业机会，略低于八月份。好像并不是没有就业机会或没有就业机会被创造出来。但是，如上周所指出的那样，找工作超过八个月的人数量很高，而且上升很快，因此，就业机会与人们接受它们的愿望与能力存在着严重的错配。
续请失业救济金人数现在大概是350万人，正享受着失业保险。让我们假设每周平均有400,000个就业岗位消失。那每年就是20,000,000个就业岗位。这表示，去年美国经济总共创造了16,500,000个就业岗位（很粗略的估算）。所以，虽然衰退进一步深化，经济还是有一定稳健性的。
但是，如果新申领失业救济人数开始上升到平均500,000一段时间会怎样？如果没有更多新就业机会被创造出来，这将意味着失业人数在短短十周内会增加1,000,000人。本周，续请失业救济金人数比上周增加了141,000人。友善的读者，如果这持续下去的话，是非常严峻的。在2009年的大部分时间里，失业率很有可能会继续上升，至接近8%。
每年这个时候，零售商们都会开始为圣诞节招工，所以应该会出现一些季节性的上升。但零售业销售下降，并且面临圣诞销售首次遭遇负增长的极大可能，季节性就业显然是没有反应的。下面谈到“跋涉式经济”的时候再对此做更多评论。
美元为何升值了？
贸易逆差正在缓慢下降，七月到九月，从超过600亿美元下降到560亿美元。进口价格下降了，进口额降了5.6%。不太乐观的一点是，一度是整个经济中一个亮点的出口也降了6%。如果波音公司不遭遇罢工的话，那贸易逆差又会再减少30亿美元。
九月，油价平均每桶是104美元。十一月的油价将会接近65美元，至少跌了三分之一。这意味着，十一月的贸易逆差会很接近400亿，2003年以来的最低水平，远远低于几年前近680亿美元的高位。
这为何重要？原因有二。一，这意味着现在流入世界经济的美元数量减少了很多。在当前的全球经济衰退环境中，世界各地都在寻求一个安全的避风港，促使对美元的需求上升，所以，美元升值并不奇怪。
奇怪之处在于上升的猛烈与惊人的速度。我们在一周当中看到的货币价格变动幅度通常情况下要一年才会发生。这是危机严重性，交易商高度谨慎，与价格很不稳定的迹象。
二，这也意味着重返美国来融资美国政府不断上升的财政赤字的美元数量将会减少。伍迪-布洛克（我最喜爱的一位经济学家）在近期的一篇评论中指出，这是违反直觉的，但确是真的。流向海外的美元终究要找一个住所，而那个住所就是某类美国资产，通常是政府债券。
有些人担心中国或另一个大国不再用它们的美元来购买美国的债券。比如说，他们担心它们会增加欧元持有量。但这表示，它们要把美元卖给持有欧元的人。然后，有美元的国家必须对那些美元做点儿什么。美元并不是消失了。
中国（或者世界）要真正削减其美元余额的唯一办法就是停止向美国消费者销售产品，或者购买像股票、不动产、或小麦等这类美国资产，从而使美元回归美国。
但在实践中发生的情况是，中国和大多数中东国家按净额购买美国政府担保的债券。但是，如果流向海外的美元数量减少了，这将意味着有更少的美元来购买新发行的债券。而我们的政府正在以相当惊人的速度在发行新债券。
明年的财政赤字预估接近1万亿美元。但是，如果贸易逆差“仅”有5000亿美元，这将意味着，外国人对美国国债的胃口将不到融资财政赤字所需的美元数量的一半。那这个差距由什么来补足？美国的公民和企业，主要是银行，将不得不购买多出来的这部分债券，或者美联储将不得不对一部分进行货币化。或者长期债券的利率上升到足以吸引外国人来购买的高度。
高利率将会拖累美国经济，特别是房市，也会给纳税人增加更大的利率开支负担。政府债务总额目前是10.5万亿美元，其中6.3万亿美元为公众持有（包括非美国的公众）。那部分债务平均支付的利率是4.009%，在截至10月31日的2008年财年，总利息开支为4510亿美元。如再增加1万亿美元的债务，总利息很快将会上升到5000亿美元。
美国在2009年将会面临一个很严重的问题。税收将会遭遇非常严重的下跌。记得资本利得税曾产生过数千亿美元么？2009年不会。而且，失业开支的上升将会造成所得税下降。我们所感到的对政府刺激的需要将被填补赤字问题所抵消。采取货币化债务办法是条核选择之路。估计明年的货币市场与利率市场将会更加动荡。
我们真能跋涉前行么？
除了上文述及的问题外，让我列几个我在过去数月中强调过的问题。2002-2007年期间的GDP增长中大概有3%都是住房净值抵押贷款和其它类债务催生的。如今这种刺激源已消失。消费者要再次开始存钱了，将钱从靠消费者开支驱动的经济中抽出。税率很有可能会上升，不仅是联邦的，还有州和地方上的，因为大小规模的政府都面临着不断增加的赤字和需求。各家金融机构正以非常迅速的速度在减债。一位朋友说，这就好像整个经济遭遇了大规模的保证金追加一样。
问题如此之多，我们怎么还可能“跋涉前行”呢？
2007年1月，我预测经济从同年晚期开始会陷入一场轻度衰退。我估得过早了。今年1月，我仍旧认为这场衰退会接近1990-91年期间那场衰退的程度。显然，我过于乐观了。现在看来，衰退程度很有可能会像1974年那么深。本季度很有可能会出现4%或更高的负增长。无论以任何标准来衡量，这样的衰退都是够深的。而且我不认为经济最早能在第三季度前开始能有实际增长。很有可能2009年整年都是负增长，可能四个季度都是。
正如我曾说过的，我们现在已经击中了消费者开支的复位按钮。消费者开支将会出现某种程度的降低，企业和政府将不得不调整他们的预算。在今后一段时间里，企业获利将会受到压力。
但是（这是个很大的转折），这也将会过去。我们将会在某个时点上触底。就像非理性繁荣促使我们采取愚蠢行动一样，我们现在变得过于悲观了。钟摆将会摆动。明斯基告诉我们，稳定滋生不稳定。事物越是稳定，我们就越安于冒险，最终为发生常态的商业周期衰退创造了条件。这次，我们冒下的风险要比以往多很多，因此，面临的衰退程度更深。
但反过来也是同样的道理。不稳定滋生稳定。保罗-麦卡利将之称作反向明斯基时刻。我们通过变得更加保守来适应新环境。而那种新的保守环境将带来新的稳定，尽管稳定的水平较低。不过从此我们可以开始再次增长。这从米底王国与波斯人贸易以来就是这样了。
本文开头的谈话让我注意到，在“跋涉经济”观点上可能一直以来我都没有说得够明白。我所说的“跋涉前行”期是在衰退结束后开始的那个阶段。我认为，这次衰退后经济恢复到趋势增长水平将比正常衰退状况下来得更慢、更漫长。将会是一个“跋涉前行”，缓慢增长的阶段。估计至少会持续到2010年结束。信贷危机与房市泡沫不是很快、很容易就能解决的问题，是需要时间的。
大规模股市反弹的可能性
大家都知道，现在有大量的对冲基金赎回正在处理当中。有些人将当前的恶性抛售归责于对冲基金被迫出售，他们必须在本季度末前处理这些赎回。
这带来一个有趣的可能性。我的猜测是，各家机构在收回大部分资金后，又要想办法对那些资金进行运用。它们会如何部署？如果预期要达到7-8%的总投资回报率，他们就不能用那些资金来投资债券。我的猜测是，这些资金将返回到其它对冲基金或只做多头的理财经理人手中。这部分资金将会在明年一月中到下旬的时候开始运作。明年一季度，我们可能会看到非常大的反弹。对于投资者来说，这将是个赚钱的机会。我认为会是一次熊市反弹，因为彼时衰退仍处在全面展开的阶段，当那笔资金得到全面部署后，我们可能会看到回落。不过反弹持续过程中将会是很有趣的。
当交易商开始嗅到此种可能性时，我们也可能会看到一次大规模的年底涨势。我敢打赌吗？不，我只是说有这种可能。我知道很多人的大额空头头寸今年帮他们赚了很多钱。或许这是思考平仓获利的时候。
现在谈谈援救通用汽车公司的可能性。
通用汽车大到不能破产么？
（首先，对于在通用汽车或任何其它公司失业或面临失业危险的朋友，我真地为你们感到难过。我曾经有过类似的经历，像大多人在不同时间也会遭遇的一样。）
我曾在2004年写过，通用汽车基本上已经是破产了的。他们欠的退休金义务要比看起来他们能够负担的大，如果不对工会合同做重大调整的话。我并不是唯一做出此评估的人，虽然这么评估的人也不多。如今，这已是众所周知了。
彭博今天援引消息人士称，如果通用汽车被迫清算的话，将会花费掉纳税人2000亿美元。估计还有“数百万”个汽车相关的就业机会损失。通用、福特和克莱斯勒总共雇佣了24万名员工。它们向200万人提供医疗保健，向77.5万人提供退休金福利。另外还有500万个就业机会是直接与这三家汽车公司相关的。通用的6000个经销商共雇佣344,000名员工。据汽车研究中心近期的一份研究报告显示，如果国内汽车制造商将产量和员工都削减50%，三年内，将有近250万个就业岗位损失，政府将会损失掉1080亿美元的收入。（艾德-施耐德，Roadtrip博客）
现在通用汽车的市值仅有18亿美元，股价从1999年初的87美元跌到今天的3.10美元，我们是如何走到如此田地的？（看下图）德意志银行的凡罗德-劳奇对通用汽车的零“价格目标”在哪里？“即使通用汽车成功地避免了破产，我们认为，该公司未来的道路很可能也跟破产一样了。”劳奇写到。
原因有一长串。排在最前位的是高成本的工会合同和不能供养的养老金计划。然后是多年的汽车设计差的问题，尽管现在已经振作起来了。我们还可以讨论管理不善和费用臃肿的问题，像供养成千上万名实际上并不在工作的工人。通用汽车是按照他们曾经支配的50%市场份额来构建的，但现在他们的市场份额只有20%了。
威尔伯-罗斯，一名众所周知的亿万富翁投资者，在CNBC表示，让通用汽车倒闭会将整个国家推入类似萧条的境地。当然，他有一家向通用汽车供应汽车零部件的公司；所以，用我父亲的话来说就是，狩猎中确实是有他的一条狗的。
罗斯说，我们整个国家对通用汽车的问题是负有责任的（我没有瞎编），因为我们没有一个全国性的工业政策。美国允许其它汽车公司到劳动力成本较低的州建造工厂，这是通用汽车没有竞争力的原因。通用支付的平均小时工薪是33美元，而那些自私的公司仅仅支付19美元和一大堆福利。
罗斯显然认为，由于一些州税率低并规定有工作权利法案，因此，纳税人有责任赋予通用汽车某种形式的不朽，而不是让它直接处理它自身的问题。我相信当法国声明爱尔兰应该加税，这样他们就不用与爱尔兰去竞争业务之时，罗斯也是站在法国一边的。这种想法是荒谬的，也是违宪的。
我们都要承认，让通用汽车公司倒闭不会是件好事。但这不会是美国汽车业的终结，甚至也不是通用的终结。让我们想象一下若通用汽车破产会是怎样的景象。在一个破产案中，债权人整队拿出一个重组计划，以期能够最大的回收他们的贷款或债权。股东利益被肃清，不过通用汽车跌95%以上基本上已经造成同样的效果了。航空公司，钢铁企业，以及成千上万的其它公司都曾遭遇过这样的程序。这就是所谓的创造性破坏。
首先，请明白通用汽车的真正业主其实是养老金计划，这我在2004年就写过。它们是债务最大、损失潜力最大的实体。在成功运作的通用汽车公司中，它们是最大的利益相关者。让它们承担通过签订实际的工会合同来实现一个更精简的新通用汽车是合理的；否则他们将会失去他们享有的大部分利益。
工厂必须关闭。汽车年售量已经跌到1100万辆，是自上次重大衰退即1982年以来的最低水平。在过去几年中，各家汽车企业以极低价格销售汽车，造成汽车年售量升到1600万辆。但是，已售出的车辆将能跑很长一段时间。在旧车还能正常跑动的情况下，很少有人会再去购买新车，尤其是在衰退与“跋涉”经济坏境中。此外，通用汽车公司真地需要八条汽车生产线么（其中有些生产线已经亏损多年了）？
改组后成本实际的通用汽车公司会是相当具有竞争力的。他们有一些很不错的车子。我就开着一辆，已经四年了，状态还很好，我很有可能还会再开它四年。
改组后的某个时候，养老金计划可让股票随市场浮动，获取实际价值。如果需对实际的养老金做调整，那就这样吧。虽然这对通用汽车领取养老金的人来说是可悲的，但比得上美国达美航空公司（Delta）或美国联合航空公司或钢铁公司那些眼睁睁地看着他们的退休福利被削减的人来得悲哀么？绝大多数的美国人都没有人去保证他们的全额退休金。为什么汽车工会要例外？
纳税者肯定是要以这样或那样的形式担负一些费用的。失业费用，向养老金福利担保公司增加缴纳的供款，职业培训，安置费用，还有其它费用，都是要负担的。所以，参与进去对我们是有益的，以尽量减少我们的成本，以及帮助保护尽可能多的就业机会。
可悲的是，我想明年很有可能会有一个民主党多数迅速通过一项解决不了任何长期问题的紧急救助方案。奥巴马明显想任命一位“汽车沙皇”，据传有可能被任命的会是自由主义倾向非常强的密歇根州前代表大卫-伯尼奥尔，此人的反自由贸易和亲工会的立场是众所周知的。等于是指派狐狸来看守鸡舍。并不是进行必要调整的好方子。
救助通用汽车就是救助工会和管理层（他们并非巧合地向民主党及其候选人捐献了大笔资金）。美国消费者往后肯定是不会买那么多车子了。这是事实。支出500亿美元是解决不了这一现实的。这500亿美元可以更好地用来帮助那些丢掉工作的工人们。若不进行认真改革，救助只会拖延问题的解决，几年内将会产生更多资金需求。而且，我们真认为将通用汽车搞到今天这个田地的管理层能将通用汽车救出来么？
像“我们既然救助了华尔街，为什么不救助通用汽车？”这样的论点是根本站不住脚的。我们之前与现在的努力就是设法保持金融体系正常运作，所以世界经济才不会崩溃。但不要告诉在华尔街丢掉工作的那125,000人说这是个救助。华尔街失业的人群很有可能会增加到200,000。没有人认为通用汽车改组将造成的就业损失会到那个数目的一半。
我们保护电路城吗？Sun公司刚刚宣布计划裁减6000名员工。对他们的救助在哪儿？花旗银行今天宣布再裁掉10,000个岗位。这是经济衰退。可悲的是，这意味着有很多就业机会将会丧失。通用汽车的工人不应比Sun、花旗或电路城的工人享有更高的就业权利。
那我是否反对在过渡期间发放过桥贷款来帮助呢？不会，因为底特律的健康对整个国家来说是有益的，而且，比较负担他们的养老金来说，过桥贷款给纳税人造成的成本要少些。但是，任何资金都要配合实际的改革使用，更换新的管理层，构建现实的成本结构，这样通用汽车公司才能去竞争。
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
